国泰君安期货研究周报：能源化工

期货研究 2023年12月03日 商品研 究国泰君安期货研究周报-能源化工 观点与策略 PTA、MEG、PF周报：成本支撑不足，上游继续向下游让利2 橡胶：暂无明显驱动，震荡偏弱17 合成橡胶：承压运行25 LLDPE：短期不追空，暂时是震荡市37 国PP：短期仍偏弱42 泰纸浆：震荡企稳或小幅反弹50 君甲醇：关注1-5正套60 安尿素：现货成交平淡，盘面震荡格局延续68 期苯乙烯：基本面偏空75 货玻璃：趋势偏强82 研纯碱：短期震荡中期或仍偏强82 究PVC：延续下行，短期走势或仍然偏弱97 所烧碱：驱动向下，中期震荡市102 PX周报：成本坍塌，趋势偏弱，多PTA空PX106 期货研究 2023年12月3日 二〇二三年度 PTA、MEG、PF周报：成本支撑不足，上游继 续向下游让利 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 产 业黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan022594@gtjas.com 服 务报告导读： 研宏观：人民币汇率升值再次升到7.1附近，原料价格跟随下跌。OPEC+部长级会议减产决议不明朗， 究原油价格破新低。 所 纺织服装：谨慎乐观。外贸服装订单一如既往的差，内贸订单略有转弱，幅度不大。织造开工下降1%至84%，加弹91%，染厂降了1个到81%，均处于历史同期最高水平。上下游企业库存干，包括成品库存和原料库存，因此涤丝降价，下游有抄底意愿。下游利润修复、绍兴圆机、海宁常熟绒类产品生意走弱，暂时不构成对行情的利空。12月下，会看到季节性的开工明显走弱，到时候可能会带来聚酯长丝短纤的开工压力。 聚酯：逸盛海南瓶片装置已投产，加上瓶片工厂重启，本周开机率90.9%，历史高位。12月份，总体开工下降幅度不大，提高开工率预期至88-89%。近期，聚酯长丝方面有45万吨装置降负荷计划（恒逸逸枫25、福建经纬20），瓶片有40万吨重启计划（华润常州），短纤有仪征化纤检修计划。下游需求总体超预期，聚酯现金流水平和库存均健康，因此或将进一步维持高开工。 PTA：多PTA空PX对冲、1-5反套操作。供应端，本周装置开工率下滑2.7%至76.7%，恒力惠州装置短停、逸盛大化600万吨装置降负荷2-3成（1周），下周福化计划提负荷，四川能投、汉邦石化计划重启，预计下周装置开工率有望进一步回升1-2%，需求端，聚酯装置开工率随着瓶片重启回升至90.9%，PTA累库压力缓解，下周预计供需整体紧平衡。而PX方面供应回升，价格偏弱，PTA加工费或再次扩张，多PTA空PX对冲操作。单边趋势而言，我们认为尚未见底，当前处于基差月差同步下行的弱势格局，现实和预期都无法支撑过高的估值。加上成本偏弱，PTA或继续向下让利。01合约下方支撑下调至5500位置，12月份主力合约向05切换，1-5反套操作。 乙二醇：多MEG空PTA，1-5正套。主力单边4000-4200区间波动。乙二醇供需总体紧平衡。供应端，国产MEG开工率下滑至61%（-1.4%）左右，新疆广汇40万吨装置取消重启计划，天业因利润原因检 修，周内新疆中昆顺利投产，未来负荷将持续提升。下周关注山西美锦15万吨、中海壳牌48万吨装置可 能重启。进口方面，受巴拿马运河拥堵以及效益不佳影响美国南亚83万吨装置停车，预计未来进口量将 进一步缩减，下周预计到港14万吨，港口库存有望阶段性去化。需求端，聚酯工厂节前的备库尚未开启，备库水平下滑，港口发货数据降至历史最低水平，导致月差持续走弱，基差也长期低位。短期这个交易结构难以逆转，因此反弹高度预计有限，单边建议区间操作。 目录 1.产业链估值3 1.1基差与月差3 1.2产品利润与价差4 2.PTA7 2.1上游7 2.2库存8 2.3开工及检修9 2.4进出口9 3.MEG10 3.1库存10 3.2开工10 3.3进出口11 4.涤纶短纤11 4.1库存11 4.2开工12 5.其他相关品种13 5.1涤纶长丝13 5.2粘胶短纤14 5.3再生短纤15 （正文） 1.产业链估值 1.1基差与月差 图1：PTA基差图2：PTA月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：EG基差图4：EG月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2产品利润与价差 图5：石脑油外盘利润图6：PX利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图7：石脑油制乙二醇利润图8：PTA加工费 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图9：涤纶短纤利润图10：POY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图11：DTY利润图12：FDY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图13：切片利润图14：瓶片利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图15：棉花与涤短价差图16：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图17：原生与再生价差图18：涤棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图19：纯涤纱利润图20：纯棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.PTA 2.1上游 图21：PX利润图22：中国PX开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.2库存 图23：PTA总库存图24：PTA工厂成品库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 图25：聚酯工厂原料库存图26：PTA仓单实物库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 2.3开工及检修 图27：PTA开工率图28：PTA本周产量 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.4进出口 图29：PTA进口图30：PTA出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.MEG 3.1库存 图31乙二醇港口库存调查图32：乙二醇港口库存指数 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.2开工 图33：乙二醇开工率图34：煤制乙二醇开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.3进出口 图35：MEG进口图36：MEG出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4.涤纶短纤 4.1库存 图37：涤纶短纤工厂库存图38：涤纱厂原料库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 图39：纯涤纱成品库存图40：涤棉纱工厂库存 资料来源：TTEB，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 4.2开工 图41：聚酯负荷指数图42：涤纶短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图43：江浙织机开机率图44：江浙加弹开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图45：涤纱开机率图46：江浙圆机开机率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.其他相关品种 5.1涤纶长丝 图47：涤纶长丝负荷图48：POY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图49：FDY库存图50：DTY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，泰君安期货研究 5.2粘胶短纤 图51：粘胶短纤工厂库存图52：粘胶短纤物理库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图53：人棉纱厂原料库存图54：人棉坯布库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图55：粘胶短纤工厂负荷图56：粘胶短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.3再生短纤 图57：再生棉型短纤库存图58：再生长丝库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图59：浙江再生中空图60：再生棉型短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图61：再生中空短纤负荷图62：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2023年12月03日 二〇二三年度 橡胶：暂无明显驱动，震荡偏弱 国泰 君报告导读： 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 期货研究 安1、【印尼前10个月天胶、混合胶合计出口量同比降17%】数据显示，2023年前10个月，印尼出 期 货口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为147.6万吨，同比降17%。其中，标胶合计出口143.9万 研吨，同比降17%；烟片胶出口3.3万吨，同比降16.7%；乳胶出口0.29万吨，同比增25%。 究1-10月，出口到中国天然橡胶合计为18.3万吨，同比增44%；混合胶出口到中国合计为1.5万 所吨，同比降13%。综合来看，印尼前10个月天然橡胶、混合胶合计出口149.1万吨，同比下降 17%；合计出口到中国19.8万吨，同比增37%。 2、【2022年印尼天然橡胶产量同比降10.8%至272万吨】最新修正的最终数据显示，2022年印尼天然橡胶产量达272万吨，较2021年同期的305万吨下降10.8%。 2022年种植面积达356万公顷，同比降5.8%，上年同期为378万公顷；收割面积达270万公顷，同比降10.1%，上年同期为300万公顷；均亩产达1007千克/公顷，同比降0.8%，上年同期为1015千克/公顷。 3、【柬埔寨前10个月橡胶出口量增长3%】据柬埔寨橡胶总局最新报告显示，2023年前10个月柬埔寨出口橡胶达283,829吨，比去年同期增长3%。报告称，该国前10个月从橡胶的出口中获得 了3.766亿美元的收入，比去年同期下降了7.3%；出口的平均成本为1327美元/吨，比去年同 期低约154美元。 该国橡胶主要出口至马来西亚、越南、新加坡和中国。截至目前，柬埔寨共有404,578公顷橡胶种植园，其中315,332公顷或78%可收获。 4、【LMCAutomotive：全球汽车行业何时能走出产能过剩和利用率低的困局】随着供应限制问题在大多数市场有所缓解，2023年全球轻型车需求的复苏势头强于预期。11月，LMCAutomotive将2023年全年销量预测在1月的基础上上调了4%，从当时的8,580万辆提升至 8,920万辆。然而，此次复苏——更确切地说是消费者——仍然面临着车价高企的阻力（处于价格战中的中国市场是一大例外）。尽管汽车产能压力正在缓解，但高昂的车价仍遏制了行业复苏的势头，并导致部分消费者持观望态度。 5、【持续降雨影响印度喀拉拉邦天胶产量】据外媒11月28日报道，印度喀拉拉邦持续的降雨影响 天然橡胶产量，在9月至11月期间，产量同比下降5%至10%。然而，农业社区希望从12月开 始的四个月里在有利的天气和温和降雨的帮助下恢复产出。 印度橡胶经销商联合会主席GeorgeValy称，9月至11月的倾盆大雨中断橡胶树割胶，即使是那些有防雨装置的橡胶树。虽然8月是一个好月份，但随后几个月的产量受到降雨的影响。 Valy称，轮胎公司正在从国内市场采购可用材料，价格没有上涨。他们更多地依赖进口和东北地区的生产。根据Valy的说法，由于轮胎公司的需求不断增加，印度的块状橡胶产量正在上升。他称，去年天然橡胶产量为85.3万吨，今年可能会达到85-90万吨