国泰君安期货研究周报：能源化工

期货研究 2023年11月26日 商品研 究国泰君安期货研究周报-能源化工 观点与策略 PTA、MEG、PF周报：供应持续回升，上游向下游让利2 橡胶：缺乏驱动，震荡整理17 合成橡胶：成本支撑，下方空间有限25 沥青：区间震荡，警惕成本下行风险37 国LLDPE：短期不追空，暂时是震荡市46 泰PP：短期仍偏弱51 君纸浆：技术性上修，整理为主58 安甲醇：挤压利润68 期尿素：基本面估值区间震荡76 货苯乙烯：震荡格局，继续炒作供应83 研玻璃：弱现实强预期90 究纯碱：中期或仍偏强90 所PVC：震荡下行，短期或无法扭转弱势105 烧碱：短期不追空，中期仍偏弱110 PX周报：供减需增，多PX空PTA115 期货研究 2023年11月26日 二〇二三年度 PTA、MEG、PF周报：供应持续回升，上游向 下游让利 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 产 业黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan022594@gtjas.com 服 务报告导读： 研宏观层面：美国经济环比走弱趋势并未结束，且在三季度转四季度时间范畴内在环比走弱幅度最为剧究烈，数据走弱具有持续性而非偶然性，对美债收益率和美元的传导最为显著，美元走弱、人民币相应偏升所值的判断。中国宏观情绪转暖，但中债收益率相对稳定，尚未出现明显收益率上行。 纺织服装：近两周，保暖类及家居面料类面料由于前期的备货不足，近期促成交开始火爆。聚酯下游的织造开工率达到年内最高（江浙织机开工率上升至85%，加弹织机开工率上升至91%，印染开工率上升至83%）。同时坯布成品库存降至历史地位，盈利状况好转。12月份-1月份即将进入春节前的集中备库阶段。 聚酯：装置开工率89.6%。长丝库存进一步小幅去化，效益正在好转，聚酯长丝接下来高开工是大概率时间。瓶片前期停车装置即将重启，大致在100万吨左右。短纤有零星检修，11月份聚酯负荷在90%附近，12月月均负荷也将维持在89-90%高位。 PTA：供应增加，需求稳定，PTA面临单周10万吨累库压力，多PX空PTA，多PF空PTA、1-5反套操作。单边价格上关注5650处支撑位表现。供应端，PTA装置开工率上升至接近80%（+4.8%）周内仪征化纤65万吨、逸盛宁波4#220万吨重启、逸盛海南125万吨出料，装置开工率回升4.8%；下周四川能 投100万吨、汉邦石化220万吨、英力士2#110万吨装置计划重启，东营威联250万吨装置计划检修，装置开工率进一步小幅回升2%，而聚酯开工率维持89.6%水平，变化不大。PTA周度累库10万吨左右，下周预计进一步累库10万吨。聚酯终端织造的订单及现金流好转并没有兑现为原料上涨，核心在于PTA与PX环节供应的边际宽松以及成本端油品估值疲软。在下游需求有支撑的情况下，关注5650位置支撑位表现。从交易的角度来看，周内郑商所增加对于PTA的单边持仓限制为3万手，暂时未对成交量加以限制，但需要关注这一趋势对高频量化资金的限制。外资背景的席位上周内大幅平多加空，加速了周内价格的下跌，关注在人民币汇率长期升值周期对配置类资金的影响。 乙二醇：下周或小幅去库，1-5正套。单边趋势偏弱，关注4000附近支撑位表现。周度装置开工率 62.5%（+0.9%），周内中化泉州50万吨重启，建元26万吨装置重启、榆能化学40万吨已经出料，新疆 天业30万吨、山西美锦30万吨检修。周末某乙二醇装置临时停车预计2天，下周，预计中昆60万吨预 计近期出料、新疆天盈15万吨近期检修，整体供应稍显宽松。尽管到港预报持续下滑也难以缓解市场的 供应压力，下周预计到港15万吨左右。需求端，聚酯工厂节前的备库尚未开启，备库水平下滑，港口发货数据降至历史最低水平，导致月差持续走弱，基差也长期低位。短期这个交易结构难以逆转成本端油价 和天然气价格持续低迷，煤炭价格高位，但是开始难以指导煤化工产品行情，出现了明显劈叉。下周供需格局有所改善，单边下方关注4000点支撑位表现。 目录 1.产业链估值3 1.1基差与月差3 1.2产品利润与价差4 2.PTA7 2.1上游7 2.2库存8 2.3开工及检修9 2.4进出口9 3.MEG10 3.1库存10 3.2开工10 3.3进出口11 4.涤纶短纤11 4.1库存11 4.2开工12 5.其他相关品种13 5.1涤纶长丝13 5.2粘胶短纤14 5.3再生短纤15 （正文） 1.产业链估值 1.1基差与月差 图1：PTA基差图2：PTA月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：EG基差图4：EG月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2产品利润与价差 图5：石脑油外盘利润图6：PX利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图7：石脑油制乙二醇利润图8：PTA加工费 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图9：涤纶短纤利润图10：POY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图11：DTY利润图12：FDY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图13：切片利润图14：瓶片利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图15：棉花与涤短价差图16：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图17：原生与再生价差图18：涤棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图19：纯涤纱利润图20：纯棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.PTA 2.1上游 图21：PX利润图22：中国PX开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.2库存 图23：PTA总库存图24：PTA工厂成品库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 图25：聚酯工厂原料库存图26：PTA仓单实物库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 2.3开工及检修 图27：PTA开工率图28：PTA本周产量 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.4进出口 图29：PTA进口图30：PTA出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.MEG 3.1库存 图31乙二醇港口库存调查图32：乙二醇港口库存指数 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.2开工 图33：乙二醇开工率图34：煤制乙二醇开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.3进出口 图35：MEG进口图36：MEG出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4.涤纶短纤 4.1库存 图37：涤纶短纤工厂库存图38：涤纱厂原料库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 图39：纯涤纱成品库存图40：涤棉纱工厂库存 资料来源：TTEB，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 4.2开工 图41：聚酯负荷指数图42：涤纶短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图43：江浙织机开机率图44：江浙加弹开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图45：涤纱开机率图46：江浙圆机开机率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.其他相关品种 5.1涤纶长丝 图47：涤纶长丝负荷图48：POY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图49：FDY库存图50：DTY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，泰君安期货研究 5.2粘胶短纤 图51：粘胶短纤工厂库存图52：粘胶短纤物理库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图53：人棉纱厂原料库存图54：人棉坯布库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图55：粘胶短纤工厂负荷图56：粘胶短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.3再生短纤 图57：再生棉型短纤库存图58：再生长丝库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图59：浙江再生中空图60：再生棉型短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图61：再生中空短纤负荷图62：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2023年11月26日 二〇二三年度 橡胶：缺乏驱动，震荡整理 国泰 君报告导读： 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 期货研究 安1、【截至10月马来西亚已向小农发放4.81亿令吉橡胶激励资金】据马来西亚11月23日消息， 期 货马来西亚副总理SeriFadillahYusof表示，自2015年9月推出橡胶生产激励计划（IPG）以 研来，截至2023年10月31日，已经惠及219,429名小农，总支出达4.8124亿令吉。 究Fadillah同时也兼任种植园和商品部长。他表示，根据2024年预算，政府已同意将杯胶块激活 所价格水平从每公斤2.70令吉提升至每公斤3.00令吉。 他表示，在橡胶价格不确定时期，加强激励力度有望减轻小规模种植户的负担。天然橡胶以出口为导向，其价格受到各种因素的影响，特别是全球供需关系。政府干预市场并不容易。本国的橡胶产量仅占全球产量的3.3%左右。 不过，他表示，政府将继续采取诸如在国际三方橡胶理事会（ITRC）和天然橡胶生产国协会 （ANRPC）框架下与全球主要橡胶生产国合作等战略，帮助受橡胶价格下跌趋势和不确定性影响的小规模种植户。此外，他指出将在国际层面引入有利于小农的“生计橡胶价格机制”，目前该机制正处于提案阶段。此举是为了使天然橡胶价格保持在一个固定的价格范围内，以降低全球橡胶价格的不确定性。 2、【三季度欧洲替换胎销售面临阻力全年市场环境仍充满挑战】11月22日，欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2023年三季度欧洲替换胎市场销量同比下降6.9%至5912万条。所有细分市场均出现大幅下滑，证实了市场的负面趋势。其中，乘用车胎销量同比降6%至5429.1万条；卡、客车胎出货量同比降7%至303.9万条；农用胎出货量同比降21%至 15.4万条；摩托车/踏板车胎出货量同比降20%至164万条。 ETRMA秘书长表示，市场低迷反映出多种因素复杂的相互作用，例如原材料、能源、物流和劳动力成本的持续上涨。这种通胀形势导致需求大幅下降，这可能导致库存相应减少。 3、【泰国橡胶管理局：全年橡胶出口量料跌4%至426.7万吨】据泰国11月21日消息，泰国橡胶管理局收到来自农业及合作社部长塔玛纳的指令，积极检查橡胶库存，以防止走私橡胶的出现，看好泰国橡胶出口在2023年第四季度取得良好业绩，预计全年出口量将达到426.7万吨，较去年减少4%。 4、【越南前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增3.7%】最新数据显示，2023年前10个月， 越南出口天然橡胶合计58.3万吨，较去年的67.2万吨同比降13%。其中，标胶出口35.5万吨，同比降7%；烟片胶出口5.2万吨，同比降13%；乳胶出口17.3万吨，同比降24%。