互联网行业：2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复

2023年12月4日 互联网行业 2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复 2024年，随行业流量红利的消退，选股将更注重结构性机会及创新对行业带来的新增量。流量结构化机会：1）银发经济：旅游；2）中产/青年人群刚需消费：出游、教育及高品质高性价比购物。业务创新机会：1）跨境电商；2）内容创新，短剧、小游戏；3）AIGC的应用和商业化已见雏形，或在2024年继续加速。估值修复机会：互联网行业估值仍处于历史2年底部区间，随业务高质量增长及利润持续提升，估值仍有修复机会。 子行业及公司：看好教育>OTA>游戏>本地生活。教育：教培行业需求侧市场规模仍然可观，AI+教育或是大模型最快落地的场景之一。OTA：出境仍有恢复空间，境内出游增速放缓已反映在估值中，若需求释放好于预期，携程仍有上调空间。本地生活：竞争环境好于电商，在消费强确定性和目的性下，美团仍有优势。游戏：行业大盘持续呈复苏趋势，2024年新游戏上线节奏将影响各公司收入增长预期，腾讯新游上线带动估值情绪恢复，网易增长有确定性。电商：抢夺价格力用户心智依然是竞争主题，拼多多优势仍在，阿里、京东呈恢复趋势。广告：AI对广告系统的改造将是2024年关注重点，拥有流量生态及丰富广告主资源的平台或最先看到成效。文娱：看好短视频及音乐付费变现增长潜力，短剧快速发展促进上游资源盘活并带动平台方营销收入增长。 资料来源: FactSet 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 建议关注新东方/好未来/拼多多/携程/腾讯/网易/百度/美团。我们的选股策略在于1）需求稳定，行业规模持续扩大，公司仍具备竞争优势；2）业绩增长确定性强，收入增速高于覆盖公司中线水平，利润率有优化空间；3）创新业务可能对公司估值带来明显提升作用；4）有稳定的股东回馈规划；5）估值显著低于行业。我们按此逻辑，看好： 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 新东方（9901 HK）/好未来（TAL US）：需求带来收入利润稳定提升，素养业务运营能力有优势，创新业务文旅、智能硬件或为公司长期增长奠定基础，估值较目前仍有提升空间。 拼多多（PDD US）：公司仍能通过价格力优势获取用户下单频次的增长，收入增长确定性强，目前估值仍处于合理范围的低线水平（15-20倍市盈率），仍有上调空间。 携程（9961 HK）/美团（3690 HK）：季节性因素影响短期业绩，但2024年业务增长确定性及需求仍能带来稳定增长，竞争激烈但维持行业领先。 腾讯（700 HK）/网易（NTES US）：腾讯新游排期丰富，有加速收入增长带来估值提升的可能性，网易游戏收入的确定性强，持续稳定增长，股东回馈稳定。 百度（BIDU US）：大模型对业务的升级持续，若在2024年收入贡献明显提升，将能有效提升公司估值水平。 （估值概要见下页） 目录 总结：看好教育>OTA>本地生活>游戏，建议关注新东方/好未来/拼多多/携程/腾讯/网易/百度/美团.............................................5流量：行业总量空间不大，但银发经济、中产经济仍有增量….............................................................................................................8…带来结构性机会：如旅游、教育、本地生活的新增需求.....................................................................................................................9行业创新、平台经济供给端恢复带来的机会..........................................................................................................................................14从机构持仓情况看子行业..........................................................................................................................................................................25 出境游恢复规模测算.................................................................................................................................................................................28估值反映增速放缓预期，需求数据好转将有反转机会..........................................................................................................................29 子行业-本地生活服务竞争缓释，行业规模继续提升..................................................................31 本地生活服务行业规模持续提升，平台利润仍承压..............................................................................................................................31即时零售及即时配送行业规模估算..........................................................................................................................................................33本地生活平台变现及盈利能力..................................................................................................................................................................34 行业大盘趋势.............................................................................................................................................................................................37出海及小游戏拓展新增量..........................................................................................................................................................................39看好腾讯新游上线带动的估值回调机会，网易业绩仍有确定性..........................................................................................................39 电商行业竞争持续激烈，货架电商增量来自下单频次..........................................................................................................................41淘天重点电商品类市占仍承压..................................................................................................................................................................42电商平台变现分析：拼多多增速最快......................................................................................................................................................46 子行业-广告：预计市场2024年增10%，短视频及腾讯贡献最大增量......................................47 短视频平台贡献主要增量，继续关注内循环电商、微信视频号..........................................................................................................47AIGC对广告营销工具的加持，或重塑广告平台结构，带动收入增长.................................................................................................49 持续看好短视频、在线音乐变现增长潜力..............................................................................................................................................50文娱新趋势：线下演出、短剧市场是新增量，AIGC内容创作提效大.................................................................................................51 2024年投资方向 互联网新经济平台业务的表现与宏观经济增长趋势高度相关，但是平台型企业轻资产、在消费复苏过程中，可快速调整业务战略，2023年行业主要围绕复苏、盈利两大主题。 2024年，随着行业流量红利的消退，在选择投资标的时，将更注重结构性机会及创新带来的新增量，例如： 流量结构变化延伸出的新消费趋势，例如银发经济、中产人群、青年人群的刚需消费，如银发旅游、亲子游、研学等产品盛行，演唱会/音乐节拉动的异地旅行出游趋势，子女素质教育培养的刚性需求，City Walk休闲方式拉动本地团购的增长，中产人群对高品质/高性价比的购物需求等。 在多个垂直子行业中，我们看到供给端的恢复及平台创新也带来较多的投资机会，例如国际航班加速恢复，签证流程持续简化，出境旅游价格回归合理化将带