供给封顶干扰多 2024年铝价需求增长易上行

0102030405 2023年6月19日氧化铝期货上市，开盘价2724元/吨，当时现货价格为3023元/吨，基差为299元/吨。 第一阶段:6-9月初，北方氧化铝减产、检修，环保限制国内铝土矿供应紧缺，需求端随着水电恢复，云南电解铝逐步复产，现货上行，发行基差逐渐收窄。 第二阶段:9月初，电解铝复产到顶峰，接近产能天花板，氧化铝延续矿石供应紧缺，山东和南方地区氧化铝陆续检修，临近十一厂价备库增加，氧化铝现货价格走强，期价高位震荡，基差小幅走扩。第三阶段：10月-11月，山东地区重污染减产 50%，复产进度缓慢，检修，供应紧缺，但云南枯水限电减产、新疆自备电铝厂事故短期干扰等，对氧化铝需求下降，氧化铝价格恶搞为震荡，而氧化铝供给预期增加电解铝产能受限期价回落块，基差走扩。 2023年铝价趋势性不明显，季节性不突出，防疫优化后经济弱复苏主导，导致旺季不旺，主要推动上行因素是枯水限电减产。1：1月20日之前，疫情高峰渐去，房地产带看量回 升，国内经济修复预期主导盘面上行，冶炼供给稳定，假期累库超历年。美第四季度GPD超预期、核心PCE新低、美债技术性违约风险。2：1月20日至3月20日，国内经济修复弱兑现，美通 胀和就业数据支持继续收紧，产业层面铝材尤其是型材订单弱，盘面下行。云南缺水限电减产40%，但是宏观弱兑现主导。3：3月20日至4月20日，西南减产持续，需求改善逐 渐兑现，主导盘面上行。临近加息结束，美CPI\PPI增速上行，而3月硅谷银行、签名银行、瑞士信贷流动性风险暴露，波及欧美，但尚未体现到期货价格上。4：4月20日到5月20日，美银行业危机扩散，衰退预单位：美元 期增强，产业层面，铝材订单减弱和去库收窄，降雨增多但复产缓慢。盘面高位回落。5：5月20日到9月28日，供需层面支撑盘面，旺季去 产业集中度高导致的去库至历年低位水平，9月初供给恢复至历史高位。宏观经济周期筑底回升提振预期带动盘面上行，现实弱兑现。海外德国去工业化。6：9月28日至今，供给至历史高位，旺季需求有所 体现但是显著不及预期，宏观经济数据出现阶段性回落，但是复苏趋势不变，11月枯水期减产，铝价区间震荡为主。伦铝全年重心下移，体现衰退下的需求偏弱。 价格整体上行，但是主导因素分析有偏差，需求端的恢复缓慢，供给端枯水问题再现，疏漏了国内经济复苏预期对盘面的提振作用。 产业逻辑：海外氧化铝显著特征是产能集中、生产相对稳定，有向铝土矿资源丰富国家和地区的发展趋势。氧化铝成本端铝土矿进口高度依赖进口，地区间成本差异较大。国内氧化铝产能利用率低，产能向港口地区集聚。 供求逻辑：国内氧化铝产量逐年递增，下游电解铝运行产能封顶，2017年以来产能过剩的现象明显，限制氧化铝上行。 •全球氧化铝产量逐年递增，主要分布在亚洲、澳洲、北美洲。•中国产量占全球的比例超50%。•中国氧化铝产能逐年递增至10300万吨/年，运行产能处于历史高位8270万吨。•根据美国地质勘探局USGS数据，按吨铝耗氧化铝1.93吨核算，全球氧化铝产量理论过剩683万吨。•根据我的钢铁网mysteel数据，按吨铝耗1.93万吨氧化铝核算，中国氧化铝建成产能过剩1646万吨。近年来，中国为氧化铝多为净进口国，进口货价格呈上升趋势。•氧化铝和电解铝价格的相关性不高，前者占后者成本的占比约为30%。据统计结果来看，6月19日氧化铝期货上市以后相关性有所提升，由于样本量少，尚不能形成定论。氧化铝期货在国外未上市。 据SMM数据显示，已有29个国家氧化铝生产记录在册。位列前五的集团是美国铝业、俄罗斯铝业、力拓、南32铝业、海德鲁，占全球总产能的30%左右，这些企业所在国家的地缘政治关系、能源供给、产业政策对价格的影响的敏感度较高。如，俄乌冲突爆发后，位于乌克兰的Nikolaev氧化铝厂宣布被迫减产，因为当地海关通过缴纳关税阻止铝土矿入境，那么氧化铝产能严重不足的俄罗斯从主要向澳大利亚和乌克兰进口氧化铝，转向印度、中国及周边国家，海外氧化铝价格上行。 氧化铝成本端铝土矿进口高度依赖进口，地区间成本差异较大。 •铝土矿进口依存度高，进口矿石成本优势较高，国产品味持续下降。2023年中国铝矿砂及其精矿进口量累计为11785.1357万吨，累计同比增加13.6%，逐年递增；2022年进口矿占比已达58%。 •地区间氧化铝生产成本差异大，主因铝土矿价格和品味决定。几内亚距离中国远，海运成本高，产地偏远，开采运输到港口在其国内铁路和公路联运，设施弱，运输成本高。澳大利亚铝土矿较几内亚进口便宜。10月份进口铝土矿价格上涨，几内亚均价66.1美元/吨，澳大利亚49.3美元/吨。国内铝土矿方面，山东港口优势使用高品位进口矿；山西、广西、贵州、河南以当地铝土矿为主，品位低，耗碱高，耗能高，产出低，氧化铝成本高。 •铝土矿出口政策：为鼓励国内铝工业发展，2022年印尼总统证实从2023年6月开始对未经加工的铝土矿实施出口禁令。但国内主动提前寻求替代，几内亚进口量占比提升，未影响铝土矿井口供应。据SMM数据，2023年几内亚铝土矿进口量将超9000万吨，同比增长30%。澳大利亚矿产相关政策完备且政治环境稳定。 国内氧化铝产能利用率低，产能向港口地区集聚。 •氧化铝建成产能闲置比例高，供给弹性大，截至10月氧化铝运行产能为8270万吨，建成产能为10300元/吨，占比为80.29%；•沿海和内陆产能成本差异大，有向港口地区集聚的趋势，山东、广西、贵州、重庆等地，氧化铝产能增加比例明显，而西北地区，如内蒙、山西氧化铝产能减少。•政策：2023年11月22日，广西自治区人大常委会提请2024年建成沿海氧化铝生产基地，把北部湾港打造成中国南方重要铝土矿进口集散交易基地。 数据来源：mymetal，格林大华 国内氧化铝产量逐年递增，下游电解铝运行产能封顶，2017年以来产能过剩的现象明显，限制氧化铝上行。 •国内氧化铝理论上产量过剩，且企业更偏好于使用国产氧化铝，近几年进口量下降趋势。根据国家统计局数据，截至2023年10月累积氧化铝产量为6870.10万吨，原铝产量为3445.70万吨，按吨铝耗1.93吨氧化铝核算，今年累积过剩219.90万吨。2017年以前以缺口为主，缺口逐年递减，之后以过剩为主。一方面，2015年以前电解铝需求增长产量增速提高，2016年以后供给侧改革去产能和采暖季限产，在产产能恢复。而氧化铝企业为了扩大市场份额，不断扩大产能，加剧了产量过剩的程度。 •产能过剩和氧化铝进口情况呈此消彼长的互补关系。截至2023年10月，中国氧化铝净进口量累积为43.0347万吨，年化同比下跌47.43%。 •政策：氧化铝无供给侧改革，受环保、能耗相关政策限制，如深度节能、赤泥资源综合利用等，2018年提出的《关于促进氧化铝行业有序发展的通知》，首个提出氧化铝行业能耗标准和环保文件，提出了氧化铝综合回收率（80%以上）、吨铝能耗（低于380千克标准煤）和水耗（新水消耗低于3吨）三个量化考核的指标，新建的氧化铝项目要严格执行特别排放值标准（颗粒物<10mg/m^3,so2,No2<100mg/m^3）。 宏观逻辑：国际地缘政治关系缓和趋势，利于进出口贸易需求恢复，美经济趋势向好，欧洲PMI触底回升；国内经济有望恢复增长；美联储加息周期料结束，降息预期将左右2024年市场，趋势上利多有色金属价格。中国经济在启动主动补库中，利多有色金属宏观需求增量。铝消费主要终端领域处于边际修复趋势；房地产边际修复为主，长租房需求带动铝需求增行。特高压基建拉动铝线缆消费、风电用铝量持续增加。新能源汽车产销保持高增速，带动相应铝需求家电属于房地产行业后端，预计随房地产边际弱改善，以旧换新带动部分增量。 产业逻辑：电解铝成本端或季节性更明显，行业利润很难从电解铝向氧化铝出让，生产积极性高，运行产能已近产能天花板，为历年峰值。电解铝日均产量除峰值水平，可增长空间小。厂库水平走低，社库水平恢复历年水平，三季度主动补库，LME库存历年低位。 供需逻辑：原铝进口增加、铝破碎料进口减少、铝材进口少整体维持净出口。预计明年维持5%产量增速，铝棒产量积压的情况有所缓解。 注：电解铝走势受宏观逻辑影响占比加大 •中美元首旧金山会晤，巴以冲突暂时停火协议延长。•美国即将进入被动去库存周期，美零售和食品服务销售额10月为70.1548亿美元同比增速2.69%，连续数月转正并走扩。11月制造业PMI49.4，10月50，逐渐回暖。库存总额同比增速1.25%，处于去库中。•欧元区11月制造业PMI43.8，德国综合PMI47.1止跌回升，英国制造业PMI46.7止跌回暖，欧元区服务业PMI48.2止跌回升。 美联储加息周期料结束，降息预期将左右2024年市场，趋势上利多有色金属价格。 •美联储降息条件：GDP增长低于长期趋势，核心CPI至少3%以内或明显降至2%趋势中，失业率上升超过均衡水平如5%以上，等证据指向通缩。除此之外，工资增速降至3.5%。 •市场开始预期4月开始，欧美英央行开启降息周期。 中国经济在启动主动补库中，利多有色金属宏观需求增量。 •被动去库向主动补库的转化：10月中国工业企业产成品库存累计同比1.88%，在前面连续两个月的回升后略向下；作为先行指标的新增人民币贷款7月以来同比增速接近0，表明经济复苏动力从信贷和资金的层面讲略显乏力；10月中国工业企业利润当月同比增速2.7%，增速在两个月回升后略回落，属季节性因素，延续在消费改善、政策推动的带动利润回升的判断。 •铝下游消费很分散，集中度较高的是房地产行业、线缆行业等，受宏观经济周期的影响较大。 铝消费主要终端领域处于边际修复趋势；房地产边际修复为主，长租房需求带动铝需求增行。 •从供给端，截至10月，中国房地产开发投资完成额95，921.78亿元，累计同比下跌9.30%，跌幅走扩；房地产新开工面积减少23.20%，维持高跌幅；房地产施工面积累计同比下跌7.3%，走扩；房地产竣工面积55150.72万平方米，累计同比上涨18.44%。表明供给端已保交楼为主，资金对市场的预期仍偏弱，投资积极性并不高。 •从需求端来看，中国5年期LPR4.20，全年低位后维持数月不变，10月金融机构新增人民币贷款居民中长期为707亿元，同比增加212.95%，1-10月合计为21707亿元，同比增7.76%；房地产销售累计同比下跌7.8%，走扩。9月中国居民杠杆率63.8%，回升。城镇居民可支配收入累计同比增速5.19%。购房意愿略提升，实质性改善需居民收入和对经济预期的持续好转。 •政策来看，利多齐发待释放。一方面，对传统房地产行业的利好政策已在2023年释放，保交楼、限购解除、降息等；另一方面，长租房政策潜力较大，有望成为房地产带动铝行业需求增量的主要方向。 数据来源：wind,格林大华期货 特高压基建拉动铝线缆消费、风电用铝量持续增加。 •在碳中和以及清洁电力转型的趋势中，风光电基地建设带动十四五期间特高压项目需求高增。它是实现西电东送北电南供的大基建。特高压电网项目输电电缆主要采用的是钢芯铝绞线，是由铝线和钢线绞合而成的线缆。除此之外，母线铝排、变电端变压器和互感器等电力输送段用途。参照历史工程的数据估算得出（根据直线距离和公路距离平均值），特高压交流线路平均每公里用铝量63.43吨，特高压直流线路平均每公里用铝量55.17吨。预计"十四五”期间将新增用铝量为175万吨。2023年开启新一轮建设高峰。 •特高压用铝因为电阻相同时，铜的质量是铝的两倍多，导线质量大拉力越大，在空中容易断裂，就需要增加铁塔数量，增加成本和施工难度。铝的电阻比铜大，但是可以满足符合电流的传送。 •光伏中多晶硅电池边框、支架用铝。光伏边框每兆瓦装机耗铝量大约在0.5-0.75万吨，光伏支架每兆瓦电站建设耗铝量约为1.9万吨左右。•风电用铝合金，风电设备旋转桨叶、立柱、台架、箱柜等铝合金，质轻，强度高。 数据来源：wind,