固定收益周报：利率曲线平坦化短期或维持

利率曲线平坦化短期或维持 —固定收益周报 投资要点 ▌利率曲线平坦化短期或维持 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 近期，央行发布了2023年第三季度中国货币政策执行报告，我们学习之后，从报告中我们关注到以下几点重要内容： 第 一 ， 报 告 提 到 “ 中 国 经 济 保 持 平 稳 发 展 的 有 利 因 素 较多。”。“展望未来，经济内生动力还将不断增强，一是消费潜能继续释放。居民收入增速已连续2个季度高于名义经济增速，个人所得税扣除标准提高、存量房贷利率下调等政策持续显效，还将继续支持扩大居民收入，提升消费能力。二是投资新动能促进稳总量、优结构。制造业投资增速已连续2个月加快，其中民间制造业投资增速保持在9%的高位，“平急两用”公共基础设施、城中村改造和保障性住房“三大工程”建设等也有利于稳住房地产投资。三是出口仍具有较强竞争力。在全球贸易增长放缓背景下，上半年我国出口份额为14.2%，较去年同期高0.4个百分点。” 第二，对于通胀，报告提到，“物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。”“随着各项政策加快落地见效、内需持续改善，物价上行动能将进一步积蓄。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。” 相关研究 第三，再提“跨周期调节”。报告指出“稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定。持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。”相对二季度报告而言，再提“跨周期调节”，对货币供应总量和结构调节的篇幅边际增加。 第四，对于汇率，三个“坚决”传递了信心。报告指出“坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 第五，新增专栏“积极主动加强货币政策与财政政策协同”值得关注，我们认为，资金面大幅收紧的风险可能不高。报告指出从三方面加强货币政策与财政政策协同，包括“一是 熨平日常财政收支的影响。二是支持政府债券集中发行。三是协同促进经济结构调整优化。” 近期，由于短端利率边际抬升，使得期限利差保持低位，从货币政策执行报告来看；我们认为，资金面短期内大幅宽松和收紧的概率都不高，短期内，利率曲线或维持平坦。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、利率曲线平坦化短期或维持...............................................................42、高频数据跟踪...........................................................................53、债券市场回顾...........................................................................84、风险提示...............................................................................10 图表目录 图表1：韩国和越南出口增速（%）........................................................5图表2：全球PMI一览（%）..............................................................5图表3：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）.........................................5图表4：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）............................5图表5：主要一二线城市中原报价指数.....................................................5图表6：30大中城市商品房销售（万平方米）...............................................5图表7：14城二手房成交面积总计（万平方米）.............................................6图表8：100大中城市土地成交（万平方米）................................................6图表9：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）......................................6图表10：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................6图表11：水泥价格指数..................................................................7图表12：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................7图表13：钢材价格指数..................................................................7图表14：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................7图表15：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................7图表16：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................7图表17：CCFI和BDI指数走势...........................................................8图表18：利率债周度变动（%）...........................................................8图表19：资金利率周度变动（%）.........................................................8图表20：信用利差跟踪（%）.............................................................9图表21：资金利率与OMO利率对比（%）...................................................9图表22：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）.............9图表23：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）..............9图表24：10Y国债与OMO利率对比（%）....................................................9图表25：中短期票据信用利差（BP）......................................................10图表26：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R001，图中对套息差做5日移动平均处理） 1、利率曲线平坦化短期或维持 近期，央行发布了2023年第三季度中国货币政策执行报告，我们学习之后，从报告中我们关注到以下几点重要内容： 第一，报告提到“中国经济保持平稳发展的有利因素较多。”。“展望未来，经济内生动力还将不断增强，一是消费潜能继续释放。居民收入增速已连续2个季度高于名义经济增速，个人所得税扣除标准提高、存量房贷利率下调等政策持续显效，还将继续支持扩大居民收入，提升消费能力。二是投资新动能促进稳总量、优结构。制造业投资增速已连续2个月加快，其中民间制造业投资增速保持在9%的高位，“平急两用”公共基础设施、城中村改造和保障性住房“三大工程”建设等也有利于稳住房地产投资。三是出口仍具有较强竞争力。在全球贸易增长放缓背景下，上半年我国出口份额为14.2%，较去年同期高0.4个百分点。” 第二，对于通胀，报告提到，“物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。”“随着各项政策加快落地见效、内需持续改善，物价上行动能将进一步积蓄。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。” 第三，再提“跨周期调节”。报告指出“稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定。持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。”相对二季度报告而言，再提“跨周期调节”，对货币供应总量和结构调节的篇幅边际增加。 第四，对于汇率，三个“坚决”传递了信心。报告指出“坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 第五，新增专栏“积极主动加强货币政策与财政政策协同”值得关注，我们认为，资金面大幅收紧的风险可能不高。报告指出从三方面加强货币政策与财政政策协同，包括“一是熨平日常财政收支的影响。二是支持政府债券集中发行。三是协同促进经济结构调整优化。” 近期，由于短端利率边际抬升，使得期限利差保持低位，从货币政策执行报告来看；我们认为，资金面短期内大幅宽松和收紧的概率都不高，短期内，利率曲线或维持平坦。 2、高频数据跟踪 外需方面，最新一周BDI环比上涨，CCFI环比下跌2.17%左右。韩国11月出口增速自10月的5.1%左右升至7.8%左右，越南11月出口增速自10月的6.7%左右微降至6.5%左右。 内需方面，人员流动高位震荡，二手房成交高位震荡但价格普遍回落，一手房成交微升，二手房成交高位小幅回升，截至11月26日各能级城市二手房报价指数全线下跌，最新一周全国环比下跌0.07%左右，一线城市挂牌价环比下跌0.1%左右，二线环比下跌0.04%左右，三线和四线分别环比下跌0.04%左右和0.11%左右。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资