利率债周报：短期流动性或仍偏紧，经济上行动力不足，收益率曲线有望继续平坦化

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：利率债周报 固定收益研究 利率债周报（2016.9.19-9.25） ——短期流动性或仍偏紧，经济上行动力不足，收益率曲线有望继续平坦化 发布日期：2016年9月27日 1年期、10年期国债收益率走势 10年期国开债收益率走势 分析师：郭瑞 执业证书编号：S0760514050002 Tel：0351-8686977 E-mail：sxzqyjs@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 投资要点：  上周，利率债收益率整体下行，长端收益率下行幅度大于短端收益率下行幅度。国库定存3个月期利率及28天逆回购利率下降，表明在经济底部运行的情况下，央行有意压制长端资金利率。上周央行公开市场操作净投放资金9400亿元，有利于缓解由于节前资金紧张引起的利率更快地攀升，与14日相比，23日的7天、14天回购利率分别下降20bp、30bp，但隔夜资金利率仍小幅走升。  国内8月工业企业利润大增19.5%，9月经济上行动力不足。上游行业方面，8月国内煤炭市场景气指数为6.20，近三年来首次高于0值；中游行业方面，6大发电集团9月1日-9月27日耗煤量合计1535.20万吨，环比下降20.58%，同比上升8.02%，上年同期同比下降8.23%。下游行业方面，9月1日至25日30大中城市商品房成交套数增速同比下降3.70、7.88个百分点。  9月通胀将大概率好转。9月最后一周全国粮油批发价格指数虽然下降较多，但从整个9月来看，降幅不及8月。整体来看，猪肉、蔬菜价格9月同比增幅要好于8月。根据中原地产数据，房产租金价格指数高位震荡， 9月租金价格同比可能下降。9月油价整体呈现了震荡的局面，整体来看价格水平同比波动幅度不是很大。 投资策略：  短期来看，市场流动性或仍偏紧。上周央行公开市场操作大量投放资金，一方面稳定了短期资金利率，一方面缓解了节前、季末资金紧张局面。但上周大幅投放流动性后，本周操作趋于谨慎。央行节前暂停7天逆回购，持续进行14天、28天逆回购操作，拉长资金期限但同时降低资金利率，显示货币政策稳健操作的意图，一方面提升投机资金的成本，一方面保证实体经济资金利率下行。中期来看，实体经济回暖及通胀上行预期逐渐消化，美联储暂缓加息为利率下行解除了担忧，未来经济不确定性使长端利率客观上不宜过快提升。综上，近期收益率曲线有望继续平坦化。 利率债周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分2 一周利率债市场回顾  上周，利率债收益率整体下行，长端收益率下行幅度大于短端收益率下行幅度。国债方面，上周所有期限国债收益率均下行，其中1年期下行1bp,3年期下行5bp,10年期下行3bp,30年、50年期下行7bp。上周国库定存3个月期利率及13日的28天逆回购利率下降，表明在经济底部运行的情况下，央行有意压制长端资金利率。央票到期收益率继续整体上行，7天、14天收益率分别上行15bp、17bp；政策性金融债收益率整体下行，1年期国开债、进出口债、农发债到期收益率分别上行3.00bp、1.79bp、2.49bp, 10年期国开债、进出口债、农发债到期收益率分别下行4.86bp、3.44bp、3.44bp。 图表 1 国债周收益率波动情况 单位：% 数据来源：wind 图表 2 政策性金融债周收益率波动情况 单位：% 数据来源：wind (8.00)(7.00)(6.00)(5.00)(4.00)(3.00)(2.00)(1.00)0.001年 3年 5年 10年 30年 50年 -10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.001年 3年 5年 10年 20年 中债国开债到期收益率 中债进出口债到期收益率 中债农发债到期收益率 利率债周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 图表 3国债长端收益率大幅下降 单位：% 数据来源：wind 图表 4国开债长端收益率下行 单位：% 数据来源：wind  节前资金面紧张状态有所缓解，资金利率在大幅攀升后下行。公开市场操作方面，上周（9月17日-9月23日）央行公开市场操作净投放资金9400亿元，从资金净投放的结构上来看，7天逆回购共投放资金6000亿元，14天逆回购共投放资金-700亿元，28天逆回购投放资金4100亿元。央行加大资金净投放量有利于缓解由于节前资金紧张引起的利率更快地攀升。从公开市场操作利率来看，上周国库定存3个月利率2.55%，降低0.2%，结合13日28天逆回购利率下降0.05%来看，央行有意维持长端利率下行，使实体经济流动性仍维持在较宽松局面。上上周（9月10日-9月16日）央行公开市场操作在资金面较紧张的情况下适度宽松，7天回购利率仍有所攀升，表明当期市场资金面的确紧张，上周央行加大公开市场资金投放，投放量为近几年来之最，23日开始7天回购利率较快下行。预计本周央行仍将稳定节前资金利率，资金面仍将相对宽松。资金大量投放令利率快速下降，与1422.22.42.62.833.23.43.61年 3年 5年 10年 30年 50年 9月23日 9月18日 9月9日 22.22.42.62.833.23.43.61年 3年 5年 10年 20年 9月23日 9月18日 9月9日 利率债周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分4 日相比，23日的7天、14天回购利率分别下降20bp、30bp，但 隔 夜资 金利 率仍 小 幅走 升。shiborO/N、shibor1w、shibor2w涨跌幅分别为3.88bp、1.40bp、5.80bp， R007、R014、R3M涨跌幅分别为-19.75bp、-30.27bp、11.02bp, IBO001、IBO007、IBO014涨跌幅分别为6.78bp、-14.78bp、9.78bp。 图表 5 7天、14天利率快速下降 数据来源：wind 图表 6隔夜资金、拆借利率小幅走升 数据来源：wind 图表 7央行公开市场操作累计资金净投放量（2016.9.17-2016.9.23） 单位：亿元 数据来源：wind 图表8央行公开市场操作资金净投放情况 单位：亿元 日期 逆回购 央行票据 国库定存 7D 14D 28D 2.202.402.602.803.003.203.402016-08-222016-08-242016-08-262016-08-282016-08-302016-09-012016-09-032016-09-052016-09-072016-09-092016-09-112016-09-132016-09-152016-09-172016-09-192016-09-212016-09-23R007R014IBO007IBO0142.00002.05002.10002.15002.20002.25002016-08-222016-08-242016-08-262016-08-282016-08-302016-09-012016-09-032016-09-052016-09-072016-09-092016-09-112016-09-132016-09-152016-09-172016-09-192016-09-212016-09-23SHIBORO/NIBO0010100020003000400050006000700080009000100002016-9-172016-9-182016-9-192016-9-202016-9-212016-9-222016-9-23 利率债周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分5 2016-9-18 1500 1200 800 2016-9-19 1100 -100 700 2016-9-20 800 -100 700 -600 2016-9-21 500 -100 800 2016-9-22 1200 -200 600 2016-9-23 900 -200 100 2016-9-25 -1500 2016-9-26 -1800 750 100 数据来源：Wind  上周政策性金融债认购倍数较好。上周国债发行总规模为1251.70亿元，其中3个月、3年期、7年期、30年期国债发行量分别为100.00亿元、389.20亿元、389.50亿元、373.00亿元，票面利率分别为1.98%、2.43%、2.75%、3.27%，认购倍数2.7-3.8倍；地方政府债发行总规模为429.29亿元，除定向债外，认购倍数2-3倍；上周国开债发行规模180.00亿元，认购倍数3.3-5.2倍，农发债发行规模200.00亿元，认购倍数4-6倍。 图表9近一年国债发行收益率及认购倍数 10年期 5年期 3年期 1年期 发行日期 发行收益率 认购倍数 发行日 期 发行收益率 认购倍数 发行日期 发行收益率 认购倍数 发行日期 发行收益率 认购倍数 2016-9-14 2.53 2.7900 2016-9-21 2.37 2.6432 2016-9-7 2.75 3.0939 2016-08-10 2016-08-24 2.37 2.4726 2016-9-7 2.11 2.3706 2016-09-01 2016-08-10 2.43 3.8723 2016-08-10 2016-09-01 2016-08-03 4.5714 2016-07-13 4.1697 2016-07-27 3.8015 2016-08-03 3.5436 2016-07-06 2.81 3.8355 2016-07-10 2016-07-10 2016-07-06 2.33 3.1354 2016-06-01 3.00 3.0208 2016-06-10 2016-06-22 2.56 2.9632 2016-06-01 2.34 2.1048 2016-05-04 3.0686 2016-06-08 2.77 2.6284 2016-06-10 2016-05-04