固定收益周报：短期债市延续震荡，利率曲线有望维持陡峭化

短期债市延续震荡，利率曲线有望维持陡峭化 ——固定收益周报（03.30-04.05） 投资要点 2026年03月30日 央 行 公 开 市 场 净 投 放2819亿 元 ，资 金 面 平 稳 偏 松 。截至2026年3月27日，R001收于1.39%，较前一周下行0.9BP；R007收于1.51%，较前一周上行3.0BP，上周央行通过公开市场操作净投放2819亿元。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至3月27日，1年期国债收益率收于1.25%，较前一周下行0.5BP；10年期国债收益率收于1.82%，较前一周下行1.3BP。1年期国开债收益率收于1.46%，较前一周下行1.1BP；10年期国开债收益率收于1.96%，较前一周下行0.9BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至3月27日，中短票收益率多数下行，5年期AA、5年期AAA和5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.64BP、2.64BP和2.64BP。城投债收益率多数下行，7年期AA+、5年期AAA及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.99BP、2.36BP和2.03BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 涨 跌 分 化 。截至3月27日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，私企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为2.31BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.9BP，AA+品种信用利差下行1.41BP，AA品种信用利差下行1.71BP。 利 率 债 方 面 ，曲线有望维持陡峭化。资金面方面，从季节性表现来看，跨季后资金面大多出现周期性宽松，资金利率有望维持低位。基本面方面，当前美伊冲突仍是最大扰动因素，短期战争全面停火概率较低，油价持续维持高位背景下，短期关注3月PPI同比或回正所带来的压力，中长期则仍需关注结构性通胀是否向需求端传导。基于以上因素，我们继续维持短期短端品种仍优于长端的判断，但从利差角度，同业存单等品种仍可持有，但收益率进一步下行空间有限，收益率曲线有望维持陡峭化。操作上，鉴于当前政策利率仍维持在1.4%水平，我们预计10年期国债活跃券整体震荡区间或在1.75%-1.85%区间，建议根据市场变化灵活操作，若其下破1.8%则可考虑适度止盈，反之当其因冲击上行至1.85%附近后，则可等待情绪趋缓后配置盘逐步介入。 信 用 债方 面 ，有望迎来新增配置力量。展望后续，4月理财资金进场后，信用债配置力量有望走强，信用债仍有望相对利率债走出独立行情，叠加资金面有望保持宽松环境，信用利差预计将延续低位震荡。随着权益市场边际企稳，我们预计短期“固收+”产品赎回压力有所缓释，高等级二永债存在一定的比价优势，可参与相关品种利差压缩机会，但仍需关注后续批文落地节奏，警惕二季度集中供给风险。 风 险 提 示 ：经 济 超 预 期 ，资 金 面 收 紧 ，外围扰动，机构赎回超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放2819亿元，资金面整体仍维持平稳偏松。截至3月27日，1年期国债收益率收于1.25%，较前一周下行0.5BP；3年期国债收益率收于1.32%，较前一周下行2.2BP；10年期国债收益率收于1.82%，较前一周下行1.3BP。 对债市而言，曲线有望维持陡峭化。资金面方面，本周资金仍面临跨季扰动，但从季节性表现来看，跨季后资金面大多出现周期性宽松，资金利率有望维持低位运行，短期降准必要性有限。基本面方面，当前美伊冲突仍是市场最大的扰动因素，主要通过风险偏好及通胀预期等因素向债市传导。短期战争全面停火概率较低，在油价持续维持高位背景下，短期关注3月PPI同比或回正所带来的压力，中长期则仍需关注结构性通胀是否向需求端传导。基于以上因素，我们继续维持短期短端品种仍优于长端的判断，但从利差角度，同业存单等品种仍可持有，但收益率进一步下行空间有限，收益率曲线有望维持陡峭化。操作上，鉴于当前政策利率仍维持在1.4%水平，我们预计10年期国债活跃券整体震荡区间或在1.75%-1.85%区间，建议根据市场变化灵活操作，若其下破1.8%则可考虑适度止盈，反之当其因冲击上行至1.85%附近后，则可等待情绪趋缓后配置盘逐步介入。 信用债方面，有望迎来新增配置力量。随着债市情绪边际改善，上周信用债收益率多数下行，其中中长端表现相对占优。展望后续，4月理财资金进场后，信用债配置力量有望走强，信用债仍有望相对利率债走出独立行情，叠加资金面有望保持宽松环境，信用利差预计将延续低位震荡。随着权益市场边际企稳，我们预计短期“固收+”产品赎回压力有所缓释，高等级二永债存在一定的比价优势，可参与相关品种利差压缩机会，但仍需关注后续批文落地节奏，警惕二季度集中供给风险。 2货币市场 央行公开市场净投放2819亿元，资金面平稳偏松。截至2026年3月27日，R001收于1.39%，较前一周下行0.9BP；R007收于1.51%，较前一周上行3.0BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金4742亿元，MLF投放资金为5000亿元，逆回购到期量为2423亿元，MLF回笼资金为4500亿元，最终净投放2819亿元。 资料来源：iFind，财