固定收益周报：短期内，利率曲线或陡峭化

短期内，利率曲线或陡峭化 —固定收益周报 投资要点 ▌短期内，利率曲线或陡峭化 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 近期，8月金融数据公布，社融存量增速小幅回升。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。存量增速自8.9%升至9%。 8月金融数据来看，居民端或受制于居民DSR维持高位，（居民债务保障倍数（DSR）=居民还本付息支出⁄居民可支配收入，这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力。）居民信贷增速表现总体一般，当然，政府债券净融资表现较强。 近期，“中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。”，年内第二次降准。 近期，一方面，信用边际改善或一定程度消耗超储，另一方面，近期银行同业存单利率边际有所上升，央行降准之后有助于降低银行负债成本，增加银行长期资金。 相关研究 8月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月的3.7%回升。环比增长0.5%，环比升至近年来同期中等水平。 地产方面，销售投资继续走弱，新开工小幅回升。地产投资当月同比自7月的-17.8%左右降至8月的-19.1%左右，销售面积当月同比自-23.8%降至-24%左右，新开工面积当月同比自-26.5%左右升至-23.1%左右，竣工面积当月同比自32.7%左右降至10.1%左右。 整体来看，基本面边际改善，以及货币易松难紧背景下，我们认为，短期内，利率曲线大概率陡峭化。 当 然 ， 受 制 于 居 民DSR维 持 高 位 （ 居 民 债 务 保 障 倍 数（DSR）=居民还本付息支出⁄居民可支配收入，这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力。），信用扩张或仍需等待，长端利率在中期内，或仍有下行空间。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、货币易松难紧，信用扩张或仍有待提升.....................................................42、高频数据跟踪...........................................................................63、债券市场回顾...........................................................................104、风险提示...............................................................................13 图表目录 图表1：M1同比和M2同比双双下行，剪刀差持续历史高位（%）...............................5图表2：房价下跌城市数量持续高位（%）..................................................5图表3：分行业工业增加值同比较前值变化（%）............................................5图表4：不同品种消费增速较上月变化（%）................................................5图表5：企业投资前瞻指数和招工前瞻指数双双回升（%）....................................6图表6：除地产外，投资增速普遍回升（%）................................................6图表7：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆）.......7图表8：CCFI和BDI指数走势............................................................7图表9：韩国和越南出口增速（%）........................................................7图表10：全球PMI一览（%）.............................................................7图表11：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）........................................7图表12：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）...........................7图表13：主要一二线城市中原报价指数....................................................8图表14：30大中城市商品房销售（万平方米）..............................................8图表15：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................8图表16：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................8图表17：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................8图表18：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................8图表19：水泥价格指数..................................................................9图表20：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................9图表21：钢材价格指数..................................................................9图表22：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................9图表23：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................9图表24：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................9图表25：乘用车当周日均零售量（辆）....................................................10图表26：行业开工率一览（%）...........................................................10图表27：利率债周度变动（%）...........................................................11 图表28：资金利率周度变动（%）.........................................................11图表29：资金利率与OMO利率对比（%）...................................................11图表30：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）.............11图表31：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）..............11图表32：10Y国债与OMO利率对比（%）....................................................11图表33：美元指数和人民币汇率指数（%，左轴为美元指数，右轴为CFETS指数）...............12图表34：10Y中美利差（%，左轴为中美10Y利率，右轴为差值）..............................12图表35：美元兑人民币中间价（%）.......................................................12图表36：1Y利率平价（%，左轴为1Y利率和平价利率，右轴为差值）..........................12图表37：信用利差跟踪（%）.............................................................12图表38：中短期票据信用利差（BP）......................................................13图表39：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理）..........................................................................13 1、货币易松难紧，信用扩张或仍有待提升 近期，8月金融数据公布，社融存量增速小幅回升。 社融方面，贷款略好于上年同期，企业债和政府债同比明显多增。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。存量增速自8.9%升至9%。“其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少201亿元，同比少减625亿元；委托贷款增加97亿元，同比少增1658亿元；信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，同比少增2357亿元；企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元；政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元；非金融企业境内股票融资1036亿元，同比少215亿元。” 信贷方面，企业信贷较上年同期小幅多增，居民信贷同比小幅下滑。M1同比自2.3%降至2.2%，剪刀差持续历史高位；M2同比自10.7%小幅下行至10.6%。 8月金融数据来看，居民端或受制于居民DSR维持高位，（居民债务保障倍数（DSR）=居民还本付息支出⁄居民可支配收入，这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力。）居民信贷增速表现总体一般，当然，政府债券净融资表现较强。 近期，“中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。”，年内第二次降准。 近期，一方面，信用边际改善或一定程度消耗超储，另一方面，近期银行同业存单利率边际有所上升，央行降准之后有助于降低银行负债成本，增加银行长期资金。 8月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月的3.7%回升。环比增长0.5%，环比升至近年来同期中等水平。 “分行业看，8月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长1.6%，石油和天然气开采业增长7.2%，农副食品加工业增长3.1%，酒、饮料和精制茶制造业下降2.9%，纺织业增长1.4%，化学原料和化学制品制造业增长14.8%，非金属矿物制品业下降1.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长14.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.8%，通用设备制造业下降0.8%，专用设备制造业下降0.5%，汽车制造业增长9.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长3.1%，电气机械