固定收益周报：公募费率新规扰动下，利率曲线陡峭化上行

公募费率新规扰动下，利率曲线陡峭化上行 ——固定收益周报（0915-0921） 投资要点 2025年09月15日 央 行 公 开 市 场 净 投 放1961亿 元 ，资 金面先紧后松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金12645亿元，逆回购到期量为10684亿元，最终净投放1961亿元。截至2025年9月12日，R001收于1.4%，较前一周上行3.9BP；R007收于1.47%，较前一周上行1.3BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至9月12日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周持平；10年期国债收益率收于1.87%，较前一周上行4.0BP。1年期国开债收益率收于1.58%，较前一周上行4.0BP；10年期国开债收益率收于2.03%，较前一周上行16.0BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至9月12日，中短票收益率多数上行，3年期AAA、3年期AA+及5年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行6.24BP、6.24BP和5.54BP。城投债收益率多数上行，7年期AA、5年期AA及3年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行9.05BP、8.02BP和7.24BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 多 数 下 行 。截至9月12日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数下行。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为0.92BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+及AA品种信用利差下行0.21BP、0.29BP和0.82BP。 利 率 债 方 面 ，上周利率曲线陡峭化上行。上周利率出现明显上行，10y国债一度上破1.8%这一关键点位。展望后续，尽管短期债市做多共识尚未凝聚，但赔率已明显改善，且随着股市上涨斜率趋缓、债市利空因素集中释放，我们认为当前点位债市继续深度调整空间有限，债市或将逐步回归基本面及资金面逻辑。叠加美联储降息在即，也有助于我国货币政策宽松空间进一步打开，继续维持10y国债1.8%以上可逐步考虑配置、但趋势性行情尚未开启的观点，短期风险点仍在于股市及机构行为变化。品种上，在债市右侧做多信号出现之前，不宜在久期上过多暴露，主要仓位仍应适当规避超长债等波动放大器品种。 信 用 债 方 面 ，短久期票息资产为主。上周信用债收益率多数上行，信用利差走势分化，二永债作为类利率品种，在基金抛压影响下，调整幅度相对较大。展望后续，鉴于当前债市情绪仍偏谨慎，且季末理财或仍面临资金回表压力，信用债短期仍建议以防守思维看待。策略上，可就中短端品种采取套息及杠杆策略，作为底仓配置。同时，从比价的角度来看，当前2-4年期二永债存在一定的交易性机会，可适当关注。对于中长端品种而言，则当前仍面临流动性不足的掣肘。 风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放1961亿元，资金利率整体偏平稳运行。截至9月12日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周持平；3年期国债收益率收于1.5%，较前一周上行1.0BP；10年期国债收益率收于1.87%，较前一周上行4.0BP。 对债市而言，上周利率曲线陡峭化上行。近期公募基金销售费率改革方案已出台，根据新规征求意见稿，后续短期持有债基的赎回费率或将上调，受此影响，债市担忧情绪有所加重，叠加“股债跷跷板”效应再起，上周利率出现明显上行，10y国债一度上破1.8%这一关键点位。展望后续，尽管短期债市做多共识尚未凝聚，但赔率已明显改善，且随着股市上涨斜率趋缓、债市利空因素集中释放，我们认为当前点位债市继续深度调整空间有限，债市或将逐步回归基本面及资金面逻辑。叠加美联储降息在即，也有助于我国货币政策宽松空间进一步打开，继续维持10y国债1.8%以上可逐步考虑配置、但趋势性行情尚未开启的观点，短期风险点仍在于股市及机构行为变化。品种上，在债市右侧做多信号出现之前，不宜在久期上过多暴露，主要仓位仍应适当规避超长债等波动放大器品种。 信用债方面，短久期票息资产为主。上周信用债收益率多数上行，信用利差走势分化，二永债作为类利率品种，在基金抛压影响下，调整幅度相对较大。展望后续，鉴于当前债市情绪仍偏谨慎，且季末理财或仍面临资金回表压力，信用债短期仍建议以防守思维看待。策略上，可就中短端品种采取套息及杠杆策略，作为底仓配置。同时，从比价的角度来看，当前2-4年期二永债存在一定的交易性机会，可适当关注。对于中长端品种而言，则当前仍面临流动性不足的掣肘。 2货币市场 央行公开市场净投放1961亿元，资金面先紧后松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金12645亿元，逆回购到期量为10684亿元，最终净投放1961亿元。截至2025年9月12日，R001收于1.4%，较前一周上行3.9BP；R007收于1.47%，较前一周上行1.3BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率多数上行。截至9月12日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周持平；3年期国债收益率收于1.5%，较前一周上行1.0BP；10年期国债收益率收于1.87%，较前一周上行4.0BP。