核心观点
- 利率债：上周央行公开市场净投放1961亿元，资金利率整体偏平稳运行。国债、国开债收益率多数上行，10年期国债收益率一度上破1.8%。受公募基金销售费率改革方案影响，债市担忧情绪加重，叠加“股债跷跷板”效应，利率出现明显上行。当前点位债市继续深度调整空间有限，或将逐步回归基本面及资金面逻辑。美联储降息在即，有助于我国货币政策宽松空间打开，维持10y国债1.8%以上可逐步考虑配置，但趋势性行情尚未开启。短期风险点在于股市及机构行为变化。品种上，不宜在久期上过多暴露，主要仓位仍应规避超长债等波动放大器品种。
- 信用债：上周信用债收益率多数上行，信用利差走势分化，二永债调整幅度相对较大。当前债市情绪仍偏谨慎，季末理财或仍面临资金回表压力，信用债短期仍建议以防守思维看待。策略上，可就中短端品种采取套息及杠杆策略，作为底仓配置。2-4年期二永债存在一定的交易性机会，可适当关注。中长端品种仍面临流动性不足的掣肘。
关键数据
- 货币市场：央行逆回购投放12645亿元，到期量10684亿元，净投放1961亿元。R001收于1.4%，上行3.9BP；R007收于1.47%，上行1.3BP。
- 利率债：1年期国债收益率持平于1.4%；10年期国债收益率上行4.0BP至1.87%。1年期国开债收益率上行4.0BP至1.58%；10年期国开债收益率上行16.0BP至2.03%。
- 中短票：3年期AAA、3年期AA+及5年期AA品种收益率分别上行6.24BP、6.24BP和5.54BP。
- 城投债：7年期AA、5年期AA及3年期AA+品种收益率分别上行9.05BP、8.02BP和7.24BP。
- 信用利差：上市公司债券信用利差下行0.92BP；城投债信用利差整体下行，AAA、AA+及AA品种分别下行0.21BP、0.29BP和0.82BP。
- 行业超额利差：AAA级品种超额利差下行0.66BP；AA+级品种超额利差下行1.84BP；AA级品种超额利差上行5.25BP。1-3年期品种超额利差上行0.21BP；3-5年期品种超额利差上行1.24BP；5-10年期品种超额利差下行0.72BP。
- 信用债发行：上周信用债新发行规模2604亿元，净融资规模704亿元。城投债新发行规模1010亿元，净融资规模239亿元。
研究结论
- 利率债市场短期承压，但深度调整空间有限，关注美联储降息及基本面资金面变化。
- 信用债市场短期仍需防守，中短端品种可采取套息及杠杆策略，2-4年期二永债存在交易性机会。
- 短期风险点在于股市及机构行为变化，品种选择上规避超长债等波动放大器品种。
