债市周度复盘
国债收益率先上后下，政策预期与机构行为共同主导市场节奏。整体来看，债市波动主要受政策预期扰动和机构行为影响，随后在央行流动性呵护、利率债供给预期明确及金融数据平稳等因素推动下逐步回稳。9月8日，市场受证监会《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》影响出现震荡，10年期国债收益率上行1.65bp至1.784%。9月9日，早盘震荡午后显著走弱，10年期国债收益率进一步上行1bp至1.795%。9月10日，收益率大幅上行2.25bp至1.815%。9月11日市场情绪企稳回升，收益率下行2.45bp至1.7975%。9月12日，收益率进一步下行1.35bp收于1.7895%。全周来看，收益率普遍上行。1年期国债收益率上行0.41bp至1.4000%，10年期国债收益率上行4.10bp至1.8670%，30年期国债收益率上行7.15bp至2.1840%。国债关键期限利差多数走阔，10Y-1Y走阔3.69bp至46.70bp，30Y-10Y走阔3.05bp至31.70bp。国开债方面，10Y-1Y走阔11.88bp至45.04bp，30Y-10Y收窄8.88bp至23.21bp。
债市数据跟踪
资金面
9月8日-12日，央行公开市场操作净投放1,961.00亿元。资金利率普遍上行。R001上行3.7bp至1.3979%，DR001上行4.83bp至1.3646%，R007上行2.51bp至1.4873%，DR007上行3.25bp至1.4813%，持续高于OMO7D，资金面保持紧平衡；R007-DR007利差周均值为1.4900bp，较上周下行0.1660bp，表明本周非银机构与银行之间的资金成本差异有所收窄，资金分层现象有所缓解。FR007S1Y上行3.13bp至1.6663%，FR007S5Y上行1.52bp至1.5577%，FR007S5Y-FR007S1Y期限利差收于10.86bp，较上周走扩1.61bp。SHIBOR利率上行。
供给端
9月8日-12日，利率债总发行量较前一周增加，净融资额较前一周减少。利率债总发行规模为16,522.02亿元，净融资规模为1,403.59亿元。政府债发行规模环比增加，净融资额环比增加。国债发行5,663.70亿元，地方政府债发行3,016.72亿元。国债净融资4,155.90亿元，地方政府债净融资1,927.79亿元。同业存单发行规模增加，净融资额环比减少，发行利率上行。同业存单总发行量为7,841.60亿元，净融资额为-4,680.10亿元。
下周展望与策略
下周展望
下周国债供给压力降低。下周资金利率中枢或将持平。下周逆回购到期量大于前一周。下周将面临税期走款影响，但9月不是缴税大月，叠加近期央行对于流动性的呵护态度，预计资金利率中枢或将持平。
债市策略
关注国开-国债品种利差收敛机会。近期债市持续承压，主要受三重因素扰动：M1同比走强释放经济活力回升信号，市场风险偏好回暖带来资金分流压力，“反内卷”政策预期推升大宗商品价格并强化通胀预期。从股债性价比看，当前一年滚动股债利差为-0.6762%，正逐步逼近+2倍标准差区间。公募债基赎回压力或将阶段性缓解，5-10年国开-国债品种利差或有收敛机会。可考虑参与国开-国债利差的收敛交易，把握政策预期波动带来的短期机会。短期需警惕季末机构兑现浮盈带来的阶段性冲击。
全球大类资产
美债收益率曲线平坦化。美元指数小幅走弱。黄金、白银、原油价格普遍走强。
风险提示
统计方法适用性风险；货币政策超预期；公募基金销售费用新规影响超预期；机构行为偏离预期风险。
