固定收益周报：资金面继续主导债市，信用关注曲线平坦化机会

资金面继续主导债市，信用关注曲线平坦化机会 ——固定收益周报（05.11-05.17） 投资要点： 2026年05月11日 央行公开市场净回笼3651亿元，资金面平稳偏松。截至2026年5月9日，R001收于1.23%，较前一周下行14.9BP；R007收于1.3%，较前一周下行9.9BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金540亿元，逆回购到期量为4191亿元，最终净回笼3651亿元。 国债、国开债收益率涨跌分化。截至5月9日，1年期国债收益率收于1.19%，较前一周上行2.5BP；3年期国债收益率收于1.3%，较前一周上行1.5BP；10年期国债收益率收于1.77%，较前一周上行2.0BP。1年期国开债收益率收于1.37%，较前一周上行0.2BP；5年期国开债收益率收于1.64%，较前一周下行0.1BP；10年期国开债收益率收于1.83%，较前一周下行0.5BP。 中短票及城投债收益率多数上行。截至5月9日，中短票收益率多数上行，5年期AA、7年期AAA和1年期AAA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行1.35BP、1.07BP和0.97BP。城投债收益率多数上行，3年期AA、3年期AA+及7年期AAA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行3.89BP、2.19BP和1.92BP。 张雯婷分析师执业证书编号：S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各类型企业债券及城投债信用利差整体上行。截至5月9日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，央企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为0.83BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行2.00BP，AA+品种信用利差上行2.36BP，AA品种信用利差上行1.90BP。 相关报告 利率债方面，资金面或逐渐回归中性偏松。当前来看，资金面仍是主导债市的最大影响因素。自4月以来，央行持续采取“收长放短”操作加大资金回笼，意在引导主要市场利率不过度向下偏离政策利率，更多起到“削峰填谷”的作用。一方面，短期内总量宽松概率较低，且5月面临政府债供给加速压力，另一方面，从4月的票据利率来看，信贷需求仍显不足，在此背景下，我们预计后续资金面或由“超宽松”转向“中性偏松”，这意味着资金利率中枢存在上移可能性，但幅度有限，节奏上来看，可能资金面变盘压力或在下旬逐步体现，关注大行融出规模波动。短期来看，债市或维持震荡格局，在无新增利多因素下，以10年期国债活跃券为例或难破4月前低，预计维持在1.72%—1.82%区间震荡，当前点位性价比一般，建议以交易思维应对，谨慎追多，等待调整后介入机会，超长债方面，当前30Y-10Y利差仍有近50BP，可结合市场情绪适度关注其利差压缩机会。此外，本周宏观扰动因素较多，关注美伊冲突、特朗普访华等事件进程对市场风险偏好的影响。 信用债方面，关注部分期限曲线平坦化机会。上周市场对资金面收紧担忧有所增加，受此影响，信用债收益率多数上行，信用利差有所走阔。展望后续，我们认为5月整体而言对于信用债偏友好的环境仍存，资金利率更多表现为向政策利率适度回归而非大幅收紧，这意味着若利率债未出现趋势性反转，则信用债行情或将持续，资金“钱多”预计将持续对信用债需求形成一定支撑，可采取3年以内短久期票息资产打底，同时关注3—5年期普通信用债收益率曲线平坦化交易机会。 风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。 内容目录 1核心观点...................................................................................................................................32货币市场...................................................................................................................................33债券市场...................................................................................................................................43.1利率债................................................................................................................................43.2信用债................................................................................................................................54风险提示...................................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.........................................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）..........................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）..................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）..............................................................................4图5：国债收益率走势（%）..................................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）..............................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..........................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）..................................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）..................................................................................6图10：中短票收益率走势（%）............................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）............................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）...................................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）...................................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）...............................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）...............................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）........................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）........................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）................................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）............................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）................................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）........................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼3651亿元，资金面整体仍维持平稳偏松。截至5月9日，1年期国债收益率收于1.19%，较前一周上行2.5BP；3年期国债收益率收于1.3%，较前一周上行1.5BP；10年期国债收益率收于1.77%，较前一周上行2.0BP。 对债市而言，资金面或逐渐回归中性偏松。当前来看，资金面仍是主导债市的最大影响因素。自4月以来，央行持续采取“收长放短”操作加大资金回笼，意在引导主要市场利率不过度向下偏离政策利率，更多起到“削峰填谷”的作用。一方面，短期内总量宽松概率较低，且5月面临政府债供给加速压力，另一方面，从4月的票据利率来看，信贷需求仍显不足，在此背景下，我们预计后续资金面或由“超宽松”转向“中性偏松”，这意味着资金利率中枢存在上移可能性，但幅度有限，节奏上来看，可能资金面变盘压力或在下旬逐步体现，关注大行融出规模波动。短期来看，债市或维持震荡格局，在无新增利多因素下，以10年期国债活跃券为例或难破4月前低，预计维持在1.72%—1.82%区间震荡，当前点位性价比一般，建议以交易思维应对，谨慎追多，等待调整后介入机会，超长债方面，当前30Y-10Y利差仍有近50BP，可结合市场情绪适度关注其利差压缩机会。此外，本周宏观扰动因素较多，关注美伊冲突、特朗普访华等事件进程对市场风险偏好的影响。 信用债方面，关注部分期限曲线平坦化机会。上周市场对资金面收紧担忧