核心观点
利率债方面，上周央行公开市场净回笼3651亿元，资金面整体仍维持平稳偏松。截至5月9日，1年期国债收益率收于1.19%，较前一周上行2.5BP；3年期国债收益率收于1.3%，较前一周上行1.5BP；10年期国债收益率收于1.77%，较前一周上行2.0BP。对债市而言，资金面或逐渐回归中性偏松。当前来看，资金面仍是主导债市的最大影响因素。自4月以来，央行持续采取“收长放短”操作加大资金回笼，意在引导主要市场利率不过度向下偏离政策利率，更多起到“削峰填谷”的作用。一方面，短期内总量宽松概率较低，且5月面临政府债供给加速压力，另一方面，从4月的票据利率来看，信贷需求仍显不足，在此背景下，我们预计后续资金面或由“超宽松”转向“中性偏松”，这意味着资金利率中枢存在上移可能性，但幅度有限，节奏上来看，可能资金面变盘压力或在下旬逐步体现，关注大行融出规模波动。短期来看，债市或维持震荡格局，在无新增利多因素下，以10年期国债活跃券为例或难破4月前低，预计维持在1.72%—1.82%区间震荡，当前点位性价比一般，建议以交易思维应对，谨慎追多，等待调整后介入机会，超长债方面，当前30Y-10Y利差仍有近50BP，可结合市场情绪适度关注其利差压缩机会。此外，本周宏观扰动因素较多，关注美伊冲突、特朗普访华等事件进程对市场风险偏好的影响。
信用债方面，关注部分期限曲线平坦化机会。上周市场对资金面收紧担忧有所增加，受此影响，信用债收益率多数上行，信用利差有所走阔。展望后续，我们认为5月整体而言对于信用债偏友好的环境仍存，资金利率更多表现为向政策利率适度回归而非大幅收紧，这意味着若利率债未出现趋势性反转，则信用债行情或将持续，资金“钱多”预计将持续对信用债需求形成一定支撑，可采取3年以内短久期票息资产打底，同时关注3—5年期普通信用债收益率曲线平坦化交易机会。
关键数据
- 货币市场：截至2026年5月9日，R001收于1.23%，较前一周下行14.9BP；R007收于1.3%，较前一周下行9.9BP。上周央行逆回购投放资金540亿元，逆回购到期量为4191亿元，最终净回笼3651亿元。
- 利率债：截至5月9日，1年期国债收益率收于1.19%，较前一周上行2.5BP；3年期国债收益率收于1.3%，较前一周上行1.5BP；10年期国债收益率收于1.77%，较前一周上行2.0BP。1年期国开债收益率收于1.37%，较前一周上行0.2BP；5年期国开债收益率收于1.64%，较前一周下行0.1BP；10年期国开债收益率收于1.83%，较前一周下行0.5BP。上周利率债总发行量较前一周上升，净供给量较前一周增加。上周利率债总发行规模为4327亿元，较前一周明显上升；上周净供给规模为1799亿元，较前一周增加。
- 信用债：截至5月9日，中短票收益率多数上行，5年期AA、7年期AAA和1年期AAA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行1.35BP、1.07BP和0.97BP。城投债收益率多数上行，3年期AA、3年期AA+及7年期AAA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行3.89BP、2.19BP和1.92BP。各类型企业债券及城投债信用利差整体上行。上周信用债新发行规模为1007亿元，前一周为2154亿元，净融资规模为-251亿元，前一周为449亿元。上周城投债新发行规模为453亿元，前一周为927亿元，净融资规模为-334亿元，前一周为-66亿元。
研究结论
短期来看，债市或维持震荡格局，建议以交易思维应对，谨慎追多，等待调整后介入机会。超长债方面，当前30Y-10Y利差仍有近50BP，可结合市场情绪适度关注其利差压缩机会。信用债方面，可采取3年以内短久期票息资产打底，同时关注3—5年期普通信用债收益率曲线平坦化交易机会。
