固定收益周报：资金面仍是债市主导因素，超长端关注换券交易

资金面仍是债市主导因素，超长端关注换券交易 ——固定收益周报（04.20-04.26） 投资要点 2026年04月20日 央 行 公 开 市 场 净 投 放1995亿 元 ，资 金 面 平 稳 偏 松 。截至2026年4月17日，R001收于1.29%，较前一周上行0.1BP；R007收于1.39%，较前一周下行0.8BP。上周央行公开市场操作最终净投放1995亿元。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至4月17日，1年期国债收益率收于1.16%，较前一周下行5.0BP；10年期国债收益率收于1.76%，较前一周下行5.1BP。1年期国开债收益率收于1.4%，较前一周下行2.8BP；10年期国开债收益率收于1.84%，较前一周下行7.0BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至4月17日，中短票收益率多数下行，7年期AA+、7年期AAA和7年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.06BP、4.06BP和4.06BP。城投债收益率多数下行，7年期AA、7年期AA+及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.99BP、4.99BP和2.99BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 上 行 。截至4月17日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，非上市公司发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为1.67BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA、AA+及AA级品种信用利差分别上行3.28BP、3.1BP和2.3BP。 利 率 债 方 面 ，资金面宽松仍是债市的主导因素。资金面方面，DR001已下行至贴近指导区间下沿并震荡多日，往后看，关注税期扰动及美伊冲突缓和趋势下，央行投放信号。整体而言，我们认为资金利率大幅向上调整概率较低，更多表现为维持低位运行，若资金持续维持充裕环境，市场机构存在沿着曲线拉长久期增厚收益驱动力。具体到策略上，当前10年期国债活跃券到期收益率已下行至1.75%附近，继续向下突破空间有限，短期不建议追涨。超长端方面，上周特别国债发行计划靴子落地，本次发行计划的期限及节奏与去年变化不大，维持20年、30年和50年三个超长期特别国债期限，其中30年国债较去年多发1期，首期发行规模为850亿元，后续可关注换券交易。 信 用 债 方 面 ，资产荒行情延续。上周在利率债快速下行后，信用利差多数被动走阔，展望后续资金面若能持续保持宽松环境，则信用债有望迎来补涨，信用利差存在重新压缩的机会。此外，后续配合摊余成本法定开债基开放节奏，预计对3—5年期普通信用债需求仍有一定支撑，建议可继续关注。同时，对于二永债的参与方而言，当前胜率较高，但赔率有所降低，可以3—5年期品种为主，同时配合二季度发行节奏，适度关注相关一级市场参与机会。 风 险 提 示 ：经 济 超 预 期 ，资 金 面 收 紧 ，外围扰动，机构赎回超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放1995亿元，资金面整体仍维持平稳偏松。截至4月17日，1年期国债收益率收于1.16%，较前一周下行5.0BP；3年期国债收益率收于1.33%，较前一周下行3.4BP；10年期国债收益率收于1.76%，较前一周下行5.1BP。 对债市而言，资金面宽松仍是债市的主导因素。资金面方面，上周央行继续延续地量逆回购操作，但受银行存贷差较高等因素影响，资金环境仍处于超宽松状态，当前DR001已下行至贴近指导区间下沿并震荡多日，短期在政策利率调降概率较低背景下，我们认为资金利率下行空间有限。往后看，关注税期扰动及美伊冲突缓和趋势下，央行投放信号。整体而言，我们认为资金利率大幅向上调整概率较低，更多表现为维持低位运行，若资金持续维持充裕环境，市场机构存在沿着曲线拉长久期增厚收益驱动力。具体到策略上，当前10年期国债活跃券到期收益率已下行至1.75%附近，继续向下突破空间有限，短期不建议追涨。超长端方面，上周特别国债发行计划已靴子落地，相比此前市场预期本次将新增15年品种发行而言，本次发行计划的期限及节奏与去年变化不大，仍旧维持20年、30年和50年三个超长期特别国债期限，合计23期，其中30年国债较去年多发1期，目前首期发行规模为850亿元，后续可关注换券交易。 信用债方面，资产荒行情延续。在资金面宽松叠加阶段性资产荒背景下，上周信用债市场做多情绪仍较积极，多数品种收益率在配置力量推动下持续下行。上周在利率债快速下行后，信用利差多数被动走阔，展望后续，资金面若能持续保持宽松环境，则信用债有望迎来补涨，信用利差存在重新压缩的机会。此外，后续配合摊余成本法定开债基开放节奏，预计对3—5年期普通信用债需求仍有一定支撑，建议可继续关注。同时，对于二永债的参与方而言，当前胜率较高，但赔率有所降低，可以3—5年期品种为主，同时配合二季度发行节奏，适度关注相关一级市场参与机会。 2货币市场 央行公开市场净投放1995亿元，资金面平稳偏松。截至2026年4月17日，R001收于1.29%，较前一周上行0.1BP；R007收于1.39%，较前一周下行0.8BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金30亿元，国库现金投放量2000亿元，逆回购到期量为35亿元，最终净投放1995亿