汇富快讯：香港及中国市场日报

2023年12月4日 香港及中國市場日報 今日焦點: ►醫思健康（2138.HK-1.98港元）：由員工成本高昂，24財年上半年業績不佳 -1HFY24收入增長12%，但淨利暴跌92%-上半年EBITDA利潤率下降4.5個百分點至9.8%（2019財年為27.4%），管理層預計2025財年將恢復至13.5%-FY24EP/E為47倍，面臨多重阻力，建議等待更好的時機 1HFY24淨利暴跌92%。24財年上半年（23年4月至9月），醫思健康收入21.21億港元（同比+12%），淨利僅665萬港元（同比-92%），差於預期。剔除1HFY23 4,300萬港元政府補貼的影響，利潤仍暴跌82%。1HFY24，醫生/勞動成本年增18/14%（佔COGS的60%），拖累EBITDA利潤率下降4.4pp至9.8%。净利率同比下跌3.9pp至0.3%，勉強達到損益平衡，醫思健康宣派中期股利0.5港仙，股利發放率為89%。 利潤率待恢復。2024年上半年整體EBITDA利潤率縮減至9.8%，同比跌4.5個百分點。按細分市場，醫療/美容銷售額增長12/10%，達到13.13億/6.66億。然而，利潤率大幅下降至0.1/7.7%，同比跌-5.1/2.8pp，遠低於2019財年的10.9/31.6%。管理層將利潤率下降歸咎於：1）員工人數增加；2)更高的一般管理費用。與1HFY19相比，醫思健康的租用面積/員工/醫生人數增加了200/106/311%，而收入卻不成比例地僅增加了149%。管理層解釋說，他們正在尋找長期價值，而不是同業的短期高利潤率。他們強調，他們正在多方面削減成本，包括減少員工人數和外包一些業務。展望未來，管理層預計2HFY24和FY25的EBITDA將恢復至11.5%和13.5%（vs.1HFY24的9.8%和FY19的27.1%） 下一個併購可能是上游公司。管理層表示，他們過去的併購非常成功正在持續貢獻了更多的EBITDA。然而，由於資金成本較高，他們現在更喜歡上游公司（醫療器材、藥品和消費品），因這些公司具有1）高利潤率、2）高可擴展性和3）大規模營運能力。 我們的觀點：過去三年，醫思健康在併購方面非常進取。不過，醫思健康似乎需要更多時間才能充分釋放這些項目的潛力。此外，我們認為醫思健康面臨多重阻力，包括1)保險索賠規則收緊，2)業務重疊，以及3)高昂的醫生費用。目前該股的交易價格為47倍FY24EP/E，我們建議投資人等待更好的時機。（研究部） 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有)及免責聲明 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 分析員王學宏（HowardWong）崔喻盛(EasonCui)劉恩妍(EnsleyLiu) 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2023滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam