滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有)及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2023年12月4日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數16,830 -1.2%-14.9%中資企業指數5,761 -1.6%-14.1%紅籌指數3,317 -1.3%-10.2%滬深300指數3,482 -0.4%-10.0%上海A股3,179 0.1%-19.3%上海B股227 0.6%-19.3%深圳A股1,975 0.3%-4.4%深圳B股1,072 -0.4%-7.4%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指36,245 0.8%9.3%標普5004,594 0.6%19.7%美國納斯達克指數14,305 0.6%36.7%日經平均指數33,310 -0.4%27.7%英國富時指數7,529 1.0%1.0%法國證商公會指數7,346 0.5%13.5%德國法蘭克福指數16,397 1.1%17.8%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)2,072 1.8%15.5%鋼價(美元/盎司)2,086 3.1%20.5%銀價(美元/盎司)25 0.8%7.0%原油(美元/桶)74 -17.6%-6.9%銅價(美元/盎司)8,610 2.3%2.8%鋁價(美元/盎司)2,209 -0.2%-7.1%鉑價(美元/盎司)937 0.3%-12.8%鋅價(美元/盎司)2,509 0.3%-15.6%小麥(美分/蒲式耳)577 3.8%-27.1%玉米(美分/蒲式耳)484 1.9%-21.6%糖(美分/磅)N/AN/A73.2%黃豆(美分/蒲式耳)1,325 -1.6%-6.4%PVC(美元/噸)N/AN/A-5.8%CRB 指數270 -1.7%3.0%BDI3,192 18.4%110.7%匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.80.9146.80.97.1港元0.10.118.811.10.9歐羅1.18.5159.81.17.8日元0.05.30.60.60.0瑞郎1.29.01.1168.98.2人民幣0.11.10.120.60.1市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A愛爾蘭83 -2.4%義大利139 -0.6%葡萄牙207 -0.0%西班牙108 0.3%波動率指數12 1.4% 最 新 研 究 報 告 日 期公司分析員23年4月17日特步国际（1368 HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療 (1830 HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團 (1731 HK)新華滙富研究23年3月28日永達 (3669 HK)崔喻盛23年3月17日361度(1361 HK)崔喻盛23年3月13日東方電氣(1072 HK)崔喻盛23年3月1日信義能源 (3868 HK)崔喻盛23年2月28日信義玻璃 (868 HK)李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產 (123 HK)李錦明23年1月18日永達 (3669 HK)崔喻盛23年1月17日特步国际 (1368HK)崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療 (1830 HK)新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車 (9868 HK)崔喻盛22年11月2日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛22年10月19日維達國際(3331 HK)崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛今日焦點:►醫思健康（2138.HK-1.98港元）：由員工成本高昂，24財年上半年業績不佳-1HFY24收入增長12%，但淨利暴跌92%-上半年EBITDA利潤率下降4.5個百分點至9.8%（2019財年為27.4%），管理層預計2025財年將恢復至13.5%-FY24E P/E為47倍，面臨多重阻力，建議等待更好的時機1HFY24淨利暴跌92%。24財年上半年（23年4月至9月），醫思健康收入21.21億港元（同比+12%），淨利僅665萬港元（同比-92%），差於預期。剔除1HFY23 4,300萬港元政府補貼的影響，利潤仍暴跌82%。1HFY24，醫生/勞動成本年增18/14%（佔COGS的60%），拖累EBITDA利潤率下降4.4pp至9.8%。净利率同比下跌3.9pp至0.3%，勉強達到損益平衡，醫思健康宣派中期股利0.5港仙，股利發放率為89%。利潤率待恢復。2024年上半年整體EBITDA利潤率縮減至9.8%，同比跌4.5個百分點。按細分市場，醫療/美容銷售額增長12/10%，達到13.13億/6.66億。然而，利潤率大幅下降至0.1/7.7%，同比跌-5.1/2.8pp，遠低於2019財年的10.9/31.6%。管理層將利潤率下降歸咎於：1）員工人數增加；2)更高的一般管理費用。與1HFY19相比，醫思健康的租用面積/員工/醫生人數增加了200/106/311%，而收入卻不成比例地僅增加了149%。管理層解釋說，他們正在尋找長期價值，而不是同業的短期高利潤率。他們強調，他們正在多方面削減成本，包括減少員工人數和外包一些業務。展望未來，管理層預計2HFY24和FY25的EBITDA將恢復至11.5%和13.5%（vs. 1HFY24的9.8%和FY19的27.1%）下一個併購可能是上游公司。管理層表示，他們過去的併購非常成功正在持續貢獻了更多的EBITDA。然而，由於資金成本較高，他們現在更喜歡上游公司（醫療器材、藥品和消費品），因這些公司具有1）高利潤率、2）高可擴展性和3）大規模營運能力。我們的觀點：過去三年，醫思健康在併購方面非常進取。不過，醫思健康似乎需要更多時間才能充分釋放這些項目的潛力。此外，我們認為醫思健康面臨多重阻力，包括1)保險索賠規則收緊，2)業務重疊，以及3)高昂的醫生費用。目前該股的交易價格為47倍FY24E P/E，我們建議投資人等待更好的時機。（研究部） 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有)及免責聲明2023年12月4日 圖表1：醫思健康財務概覽 HK$ mn FY3/19 FY3/20 FY3/21 FY3/22 FY3/23 1H FY22 2H FY22 1H FY23 2H FY23 1H FY23 Revenues 1,837 1,949 2,080 2,920 3,875 1,444 1,476 1,893 1,982 2,121 Growth 40% 6% 7% 40% 33% 81% 15% 31% 34% 12% Net profit 361 287 193 198 69.65 160 37 80 (10) 7 NPM 19.7% 14.7% 9.3% 6.8% 1.8% 11.1% 2.5% 4.2% -0.5% 0.3% Growth 29% -21% -33% 2% -65% 265% -75% -50% -128% -92% EPS (HK$) 0.367 0.291 0.188 0.171 0.059 0.142 0.029 0.068 -0.009 0.006 Dividend (HK$) 0.350 0.230 0.159 0.144 0.100 0.102 0.042 0.058 0.042 0.005 Payout% 95% 79% 89% 86% 170% 75% 133% 86% -479% 89% 資料來源：公司數據，新華滙富研究 圖表2：公司相信EBITDA/net margin 在2HFY24會恢復至11.5/2% 資料來源：公司數據，新華滙富研究 圖表3：同業股價表現 資料來源：Wind，新華滙富研究 PeersTickerMkt Cap(HK$ mn)1mth3mthYTDEC He a l thca re2138.HK2,347 -20%-48%-75%Hyge i a6078.HK30,250 -1%21%-14%Pe rfe ct Me di ca l1830.HK4,208 -6%-14%-15%Cha oju Eye Ca re2219.HK3,184 11%6%11%Be a utyfa rm Me d2373.HK3,220 9%3%-53%Cl a ri ty Me di ca l1406.HK354 18%-16%-34%UMP0722.HK519 -6%-11%-18%Huma n He a l th1419.HK524 4%-29%-32%Ba mboos he a l th2293.HK300 4%3%15%HSI-2%-8%-15%Stock performance 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有)及免責聲明2023年12月4日圖表4：醫思健康損益表 HK$ mn FY3/19 FY3/20 FY3/21 FY3/22 FY3/23 1H FY22 2H FY22 1H FY23 2H FY23 1H FY23 Revenues Medical 523 623 960 1,689 2,542 796 893 1,175 1,367 1,313 Aesthetic 1,314 1,262 1,056 1,091 1,102 620 471 607 494 666 Veterinarian and other 16 63 64 139 231 28 112 111 120 143 Total 1,837 1,949 2,080 2,920 3,875 1,444 1,476 1,893 1,982