商社周报：黑五销售创新高，关注教育反转投资机会

核心观点：未来更多是优选α机会，结合产品性价比/供应链出海/“悦己经济”三大趋势下，推荐四条投资主线： 教育板块：年初至今教育板块普遍处于基本面快速恢复轨道，叠加政策担忧情绪转暖&AI+情绪加持，板块呈现业绩、估值情绪共同修复趋势，关注：1）企业管理培训：龙头业绩亮眼&高成长可持续，关注【行动教育】；2）招录&职教：国考扩招+报录比历史新高，行业贝塔逻辑加强，叠加行业龙头自身经营策略调整、经营改善趋势，关注【中公教育/粉笔】；职教行业招生逐渐恢复&业绩释放弹性可期，建议关注【传智教育/中国东方教育】；3）学科类K12课外培训：转型方向确定且已进入成长性与盈利能力爬坡的验证阶段&市场情绪回暖、估值修复可期，关注【学大教/天立国际控股/思考乐/科德教育/凯文教育】；4)高教：低估值安全边际是基础，优选资产优质、业绩成长性更佳、流动性更好的龙头，关注【中教控股/希望教育】；5）AI+教育：AI赋能重要应用场景，持续看好AI+教育短期催化及教育数字化的长线投资逻辑，建议关注【盛通股份/创业黑马/佳发教育/鸿合科技/世纪天鸿】 美护板块：化妆品双十一期间行业分化明显，国货品牌强势崛起，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】；节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【锦波生物/爱美客/昊海生科】。️ 社服板块：酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，核心推荐【锦江酒店/首旅酒店】，建议关注【君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，持续推荐Q4餐饮旺季之下，单店爬坡与盈利修复的龙头标的【海底捞/九毛九/百胜中国/达势股份】。️ 零售板块：新兴零售业态下建议关注品牌升级与精细化管理走向深度出海【名创优品/泡泡玛特】以及通过直播电商打造自有品牌的【东方甄选】；优质供应链延续政策红利，伴随海外去库近尾叠加成本费用优化，行业盈利拐点已现，建议关注跨境电商品牌【安克创新/致欧科技/赛维时代】；国际经济与政治环境催化金价重回上升轨道，Q4旺季龙头品牌加盟商同店恢复与展店进度或超预期，建议关注明年品牌化加持下渠道持续扩张与份额提升的【老凤祥/潮宏基/周大生】。️ 本周专题：黑五销售创新高，新势力平台崛起；拼多多业绩大超预期，各平台走向分化，进一步验证性价比消费趋势。️ 黑五再创新高，优选性价比。️根据Adobe数据，黑五单日美国线上购物额达98亿美元/+7.5%，创下新纪录，并超出市场先前预期的96亿美元。️与此同时，受经济下行和通胀高息等因素影响，消费者性价比敏感度有所提升，消费者更倾向于通过先买后付的方式来扩大预算。️ 今年玩法升级，多个新势力平台崛起，黑五大促表现亮眼。️1)TikTokShop、Temu、Shein等新兴平台均加入本次黑五，平台竞争激烈。️2)战线拉长：亚马逊(美国站)大促时间为11月17-27日，总天数为11天，22年为11月24-28日，TEMU平台/TikTok Shop/SHEIN分别在10-20/10-27/11-13进入预热期； 3）加大促销：TEMU给予最高1折及200美金优惠券活动；4）平台销售亮眼：Shopify的GMV41亿美元/+22%、客单价提升至111美元、刷新每分钟高峰值；SHEIN提供近100万款商品；TikTok Shop在美国市场GMV+155%、英国市场+153%，美妆、女士服装、手机和电子产品、收藏、运动和户外为畅销品类。️ 拼多多业绩大超预期，性价比趋势崛起。️公司23Q1-Q3累计营收1588亿/+75%，净利润为367亿/+66%；23Q3公司营业收入688.4亿元，同比+93.9%，其中：广告收入396.9亿元/+39.6%，佣金收入291.5亿元/+315.1%；各项期间费用率均有所下降，主要源于收入端的高速增长带来的规模效应，以及公司经营效率的持续改善；Non-GAAP归母净利润170.3亿元，同比+36.8%，收入及盈利均大超预期。️淘天集团22Q2-23Q3营收增速多季度为负增长、仅23Q2在618带动下同增13%，京东集团期间增速回落至-2%~+7%、增速明显放缓，而拼多多的营收增速均超过35%、且增长速度趋势性向上。️背后验证：消费大盘增速回落，平价消费成为发展主流；同时考虑我国过剩产能，预计白牌商家的清库存需求优先选择拼多多平台，商家+平台互惠互利、持续兑现。️ 本周回顾：股价表现承压，教育/电商领涨、结构性行情。️本周（11.27-12.1）：商贸零售/社会服务/美容护理/化妆品/饰品涨跌幅分别为0.14%/2.98%/-3.77%/-0.96%/1.16%，学大教育+30%/华凯易佰+17%/米奥会展+13%/中公教育+10%/壹网壹创+9%、涨幅居前，教育及电商板块表现亮眼。️重点公司公告方面：1）锦江酒店：收购锦江国际酒管公司，整合高端品牌资源；2）老凤祥：工美转让上海老凤祥有限公司3.3%股权，国企改革获得重要推进；3）拼多多：23Q3营收688.4亿/+93.9%，Non-GAAP归母净利润170.3亿/+36.8%，收入及盈利均大超预期； 4）美团：23Q3收入764.7亿元/+22.1%，符合预期，净利润为35.9亿元/+195.3%； 5）中教控股：23财年营收56.2亿元/+18.1%，高教板块内生增长稳健，经调整归母净利润19.1亿元/+6%。️行业新闻方面：商务部数据：1）1-10月我国服务进出口总额5.3万亿/+8.7%；2）第二届全球数字贸易博览会上投资项目签约额达1558.5亿元；3）抖音发布双十二活动政策，淘宝取消双十二活动、改为“年终好价节”， 4）24年国考报名及招录人数创新高。️ 风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减 行业相关股票 1.投资观点 我们认为未来更多是优选α机会，结合产品性价比/供应链出海/“悦己经济”三大趋势下，推荐四条投资主线： 教育板块：年初至今教育板块普遍处于基本面快速恢复轨道，叠加政策担忧情绪转暖&AI+情绪加持，板块呈现业绩、估值情绪共同修复趋势，建议关注：1）企业管理培训：龙头业绩亮眼&高成长可持续，关注【行动教育】；2）招录&职教：国考扩招+报录比历史新高，行业贝塔逻辑加强，叠加行业龙头自身经营策略调整、经营改善趋势，关注【中公教育/粉笔】；职教行业招生逐渐恢复&业绩释放弹性可期，建议关注【传智教育/中国东方教育】；3）学科类K12课外培训：转型方向确定且已进入成长性与盈利能力爬坡的验证阶段&市场情绪回暖、估值修复可期，关注【学大教育/天立国际控股/思考乐/科德教育/凯文教育】；4)高教：低估值安全边际是基础，优选资产优质、业绩成长性更佳、流动性更好的龙头，关注【中教控股/希望教育】；5）AI+教育：AI赋能重要应用场景，持续看好AI+教育短期催化及教育数字化的长线投资逻辑，建议关注【盛通股份/创业黑马/佳发教育/鸿合科技/世纪天鸿】 美护板块：化妆品双十一期间行业分化明显，国货品牌强势崛起，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】；节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【锦波生物/爱美客/昊海生科】。️ 社服板块：酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，核心推荐【锦江酒店/首旅酒店】，建议关注【君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，关注Q4餐饮旺季之下，单店爬坡与盈利修复的龙头标的【海底捞/九毛九/百胜中国/达势股份】。️ 零售板块：新兴零售业态下建议关注品牌升级与精细化管理走向深度出海【名创优品/泡泡玛特】以及通过直播电商打造自有品牌的【东方甄选】；优质供应链延续政策红利，伴随海外去库近尾叠加成本费用优化，行业盈利拐点已现，建议关注跨境电商品牌【安克创新/致欧科技/赛维时代】；国际经济与政治环境催化金价重回上升轨道，Q4旺季龙头品牌加盟商同店恢复与展店进度或超预期，建议关注明年品牌化加持下渠道持续扩张与份额提升的【老凤祥/潮宏基/周大生】。️ 表1：投资标的估值表（收盘价2023/12/01） 2.一周专题：黑五销售创新高，性价比经济崛起 2.1.黑五销售创新高，新势力平台崛起 今年黑五在消费待复苏情况下表现稳健，TEMU、TikTokShop等众多中国电商平台加入，市场竞争更加激烈，活动战线首次被拉长至1个月左右。️各大电商销售表现依旧突出，同增8.5%，同期实体店销售仅增长1.1%。️根据Adobe Analytics的数据，黑五单日美国线上购物额达98亿美元，较去年同比增长7.5%，创下新纪录，并超出市场先前预期的96亿美元。️与此同时，受经济下行和通胀高息等因素影响，消费者性价比敏感度有所提升，消费者更倾向于通过先买后付的方式来扩大预算。️受折扣力度影响，从品类来看，最畅销品类分别为电视机、智能手表、音效设备等，黑五当天智能手表、电视等电子产品在线销售额增长了152%，玩具、游戏、护肤品和厨具套装等商品销量也较日常大幅增长。️ 亚马逊：竞争对手分流，整体表现稳定 首次拉长活动周期，强调为消费者节省。️今年亚马逊第一次将黑五活动拉长至11天，在美区以及欧区的黑五活动时间为11月17日到11月27日之间。️尽管面临多家竞争对手，亚马逊销售额依然保持正常水平。️据亚马逊官方公布，黑五活动期间亚马逊全球消费者共计购买商品超过10亿件，相比今年秋季Prime Day超出5倍以上，同时强调消费者比去年同期多节省了近70%。️分品类看，据Sorftime统计，亚马逊美国站热销品类有健康和家庭、家庭花园、时尚用品、宠物用品和美妆等，其中“健康和家庭”品类排名第一，销量3090万，销售额62682万美元；美妆品类排名第五，销量1966万，销售额35633万美元。️ 图1：亚马逊：销量超10亿件，家居类用品热销 Shopify：GMV和客单价双提升 ， 刷新每分钟高峰值 全球电商平台Shopify11月27日宣布，今年黑五期间全球商家GMV达41亿美元，相比去年的33.6亿美元同比增长22%，全球平均客单价为110.71美元，去年为102.31美元。️POS端消费同比增长33%，去年的增长幅度为27%；全球跨境订单量占总订单量的15%，与去年、前年持平。️期间购物最高峰时，每分钟GMV最高可达420万美元，去年高峰值为350万美元。️分品类，今年黑五期间最热门的产品品类为：服装、个人护理和珠宝分地区，。️为平台贡献销售额的主力国家包括美国、英国和加拿大，最踊跃购物的城市则是伦敦、纽约和洛杉矶。️ 美客多（Mercado Libre）：商品总量猛增，电子品类强劲 根据美客多官方黑五大促活动战报，与2022年相比，平台商品总量增加了80%，平均每天售出的商品总数为180万件，11月23日达到峰值280万件，在平台之外通过Mercado Pago进行总支付量增长了87%分品类看，电子产品销。️ 售表现尤其强劲，手机、笔记本电脑和电视等产品销量增长了140%。️ TEMU：低价打法攻占市场，未来预期乐观 提前一月进入预热，低价战略突破“黑五”。️拼多多旗下跨境电商平台TEMU从10月20日就已进入黑五预热期，11月2日至11月26日为正式期。️TEMU此次黑五以“多多”经典的低价打法与社交裂变在海外迅速突破，不仅有“最高90%OFF”的折扣，还推出了“每人200美元的优惠券、免费任选三件产品”的优惠活动。️目前市场开拓良好，期待未来持续发展。️据海外分析公司ComScore估计，TEMU上线一年来，其在美国的访问量增长了10倍，达到7050万次，GMV持续攀升。️ SHEIN：长周期增加爆单机会，平台营销策略创新方 SHEIN美国站“黑五大促”从11月13日正式拉开帷幕，一直到11月27日“网一”结束，更长的大促周期，让SHEIN和第三方卖家都有了更“从容”的爆单机会。️这场大促覆盖了