家电行业周报（24年第49周）：以旧换新带动家电销售超2000亿，石头科技黑五增长靓丽

优于大市 以旧换新带动家电销售超2000亿，石头科技黑五增长靓丽 核心观点 行业研究·行业周报 家用电器 本周研究跟踪与投资思考：截至12月6日，我国家电以旧换新带动8大类家电产品销售超2000亿。10月我国空调、油烟机内销量增长超20%，冰洗、燃气灶等销量也有较快增长；大家电10月外销量则普遍有较快增长。 优于大市·维持 证券分析师：王兆康0755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520120004 证券分析师：陈伟奇0755-81982606S0980520110004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 以旧换新政策成效显著，带动家电销售超2000亿。据商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12月6日24时，2963.8万名消费者购买8大类家电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%。全国家电以旧换新销售额突破1000亿元用了79天，从1000亿元到2000亿元仅用40天，更新消费潜力加速释放。下一步，商务部将指导地方抢抓岁末年尾消费旺季，充分释放家电以旧换新政策效应，不断激发家电市场活力，确保家电以旧换新工作平稳有序推进。根据我们此前测算，预计今年以旧换新政策补贴额在200-300亿元、拉动家电销售额在1000-2000亿元之间，目前来看，政策效果超过我们预期。 10月内销空调、油烟机增长亮眼，外销大家电增长普遍较快。产业在线数据显示，10月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别+24.1%/+18.1%/+17.4%/+3.1%/+23.3%/+17.6%，中央空调内销额下降0.2%；10月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶外销量同比分别+54.3%/+8.6%/+17.8%/+29.5%/+41.8%/+37.4%，中央空调外销额同比增长49.7%。10月内销在以旧换新及双十一大促的带动下，主要大家电品类出货量表现均有明显好转，其中空调、油烟机增长最快，冰洗、燃气灶次之，电视销量带动效果较弱，但电视尺寸提升下，销售额依然增长较快。10月外销依然维持高景气，家空及央空增长靓丽，油烟机、燃气灶、电视等外销量增长较快。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业2024年12月投资策略-12月白电排产量增长超20%，家电以旧换新成效显著》——2024-12-03《家电行业周报（24年第47周）-10月大家电出口景气明显回升，空调产销量增长近40%》——2024-11-25《家电行业周报（24年第46周）-10月家电社零增长39%，双十一家电销售表现突出》——2024-11-18《家电行业2024年三季报综述暨11月投资策略-内销景气筑底、外销韧性较强，以旧换新驱动四季度回暖》——2024-11-11《家电行业周报（24年第43周）-湖北等地加码家电以旧换新政策，11月白电排产量增长超20%》——2024-10-28 海外“黑五网一“大促收官，石头科技实现高增。根据AdobeAnalytics数据，美国消费者“黑五”线上销售额达到108亿美元，同比增长10.2%；“网络星期一”线上销售额达到133亿美元，同比增长8.2%。其中扫地机器人等品类备受海外消费者欢迎。石头科技战报显示，公司黑五在德国、韩国、新加坡等电商平台GMV市占率第一，并获得北美、澳大利亚、中东等多地畅销榜第一；在德国线上GMV同比增长38%，北美渠道GMV同比增长330%、线上GMV增长63%，北美官方商城GMV增长68%，北欧GMV增长42%，澳洲GMV增长270%，中东GMV增长75%，韩国GMV增长32%。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+1.54%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.7%、+0.3%至9147/2592美元/吨；本周冷轧价格周环比-1.2%至4040元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-5.50%/-1.86%/+1.96%。海外天然气价格：周环比-13.4%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 内容目录 （1）重点推荐.........................................................................4（2）分板块观点与建议.................................................................4 2.1以旧换新政策成效显著，带动家电销售超2000亿.......................................52.210月内销空调、油烟机增长亮眼，外销大家电增长普遍较快.............................52.3海外“黑五网一“大促收官，石头科技实现高增........................................6 3.1市场表现回顾......................................................................73.2原材料价格跟踪....................................................................73.3海运及天然气价格跟踪..............................................................9 4、家电公司公告与行业动态.....................................................9 4.1公司公告..........................................................................94.2行业动态..........................................................................9 图表目录 图1：以旧换新政策已带动家电销量超4000万台...............................................5图2：以旧换新政策带动家电销售额超2000亿元...............................................5图3：10月空调、油烟机内销量增长较快......................................................6图4：10月空调、油烟机等外销量增长较快....................................................6图5：美国黑五线上消费同比增长10%.........................................................6图6：美国网一线上销售额增长7%............................................................6图7：石头科技黑五在海外线上渠道GMV实现快速增长..........................................7图8：本周家电板块实现正相对收益..........................................................7图9：LME3个月铜价本周上涨................................................................8图10：LME3个月铜价快速上涨后震荡回落.....................................................8图11：LME3个月铝价格本周上涨.............................................................8图12：LME3个月铝价小幅震荡...............................................................8图13：冷轧价格本周价格环比下降...........................................................8图14：冷轧价格触底反弹后震荡.............................................................8图15：海运价格大幅回落后底部反弹后回落...................................................9图16：天然气价格本周下降.................................................................9 表1：重点公司盈利预测及估值.............................................................10 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q3我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。Q4国内以旧换新政策成效显著，内销需求出现积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望回归稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q3白电经营表现最为稳健，营收小幅增长，盈利持续改善，后续有望最大受益于家电以旧换新政策。厨电受地产拖累，Q3营收利润同比均明显下降，Q4以旧换新政策带动下有望实现积极好转。小家电营收在外销的带动下依然实现小幅增长，但利润承压。照明及零部件板块Q3营收及业绩均小幅下行，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和以旧换新政策下的需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整持续推进、需求有望企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 零部件板块，推荐家电主业开拓新客户新业务、汽车零部件业务持续放量的德昌股份。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱