晨报

国泰君安晨报 2023.12.04 国泰君安证券股份有限公司 研究所 1、宏观，内生动能较弱，后续关注中央经济工作会议表态。美国经济出现急剧降温。 2、策略，小盘股活跃但交易优势下降，逐步增加稳定类股票的配置。 3、海外策略，Q4美债收益率维持4-4.3%，金价有望保持2,000美元/盎司以上。 4、建筑，复盘跨年行情建筑超额收益显著,当前利空出尽估值历史底部再进增持区间。 5、家电，Temu平台海外布局正在完善，出海企业有望迎来平台高速发展的红利期。 6、电新，美国能源局发布拟议指南明确FEOC定义，有望恢复中国企业出海信心。 7、电新，快充技术推广，相关头部锂电企业受益。 黄燕铭 电话：021-38676036 邮箱：huangyanming@gtjas.com资格证书：S0880512090001 今日重点推荐 事件点评：《需求恢复仍有待增量政策》2023-11-30 董琦（分析师）021-38674711、刘姜枫（研究助理）021-3803103211月制造业PMI较上月回落0.1个百分点至49.4%，较季节性低0.6个百分点： 1）供需两端均有回落，供给好于需求，内需好于外需； 2）出厂价格指数回升显示价格周期延续回升趋势，石油价格回落导致原材料价格走弱。成本压力缓解利好利润率的回升，但二者均处于荣枯线以下意味着通胀短期内依旧处于低位； 3）产成品库存持续去化，原材料库存量和采购量均有下行，说明企业预期尚未修复，补库尚需时日。 2023.12.04 晨会纪要 4）分规模看，大型企业相对韧性，中、小型企业仍在荣枯线以下。 11月非制造业PMI回落至50.2%，较季节性低2.1个百分点： 旅行相关服务业回落。受节假日因素褪去影响，餐饮、住宿、航空运输等行业经营活动状况大幅回落至荣枯线以下，在非制造业中景气度仅高于房地产业。 房建大幅回暖，基建回落。基建短期内受制于新增专项债用尽，万亿国债支撑下2024 年仍有较强动力；房建和建安施工量则有望受城中村改造政策推行的进一步提振。 11月PMI显示经济整体修复尚不牢固，结构存在亮点，后续仍待政策支撑，具体而言： PMI新订单指数与季节性之差进一步扩大，反映内生动能仍然较弱，可能是经济修复基础尚不牢固的同时缺乏持续的政策托举。 高技术产业回归季节性，后续对经济的牵引力边际提升有限。高技术产业修复基本完成， EPMI领先PMI的幅度难以继续提升。 房建各项指标出现全面修复，可能代表着城中村改造项目开始推进。房建景气超过基建，建安景气领跑非制造业，意味着城中村改造政策效果逐步显现。 往后看，随着万亿国债落地和“三大工程”推进，后续复苏动能有望筑牢，后续增量政策信号需关注近期中央经济工作会议表态。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 A股策略周报：《增加对稳定类股票的配置》2023-12-03 方奕（分析师）021-38031658、郭胤含（研究助理）021-38031691、陈熙淼（分析师） 021-38031655 预期上修需要新变量，窄幅震荡尚待决断。在过去两周中沪深300逼近前低，国证2000小幅调整，北交所与AIGC亮眼。向后看：1）稳增长政策（万亿国债、地方债务置换、城中村改造）已经形成广泛预期，总量预期要进一步上修需要看到新的政策变量。2）经济活动进入季节性淡季，10月企业利润和补库意愿回落，11月制造业和非制造业PMI走低，表明传统行业催化减少。3）积极变化在于本周国新投资与保险资金托底入市，对市场而言有助于在现阶段降低波动。我们认为指数短期而言窄幅震荡。 小盘题材鱼尾行情，重新布局红利价值。北交所行情降温后，我们预计部分高风险偏好资金回流A股交易，以华为产业链与AI相关的产业题材有望再度表现。但我们也应关注到，当前A股小盘股交易正在出现裂缝：1）在经历2023年传媒/计算机-通信-电子汽车机械的交替交易后，股价和估值优势已下降，总体处于偏高水平。2）从成交看小盘大盘在近期加速偏离处于极端水平，沪深300个股成交占比已接近20%，是2019年以来最低；国证2000成交占比在35%附近，为2019年以来最高。A股小盘股价与估值交