现金流改善，毛差修复可期

＃dyStockco00384.HK＃dyCompany＃中国燃气 港股通（沪、深） ＃title＃现金流改善，毛差修复可期 预期升幅：20.1% 2023年12月2日 投资要点 ＃summary＃⚫业绩下滑，高比例派息回馈股东。2023/24上半财年，公司实现营业收入360.49亿港元，同比减少16.1%；毛利57.24亿港元，同比下降17.9%；拥有人应占溢利24.59亿港元，同比下降25.3%；每股核心盈利45.67港仙，同比下降24.5%。公司宣布派发中期股息每股0.15港元（去年同期为0.10港元）。期内，公司经营性现金流达到75.7亿港元，同比增长59.7%；自由现金流达到49.7亿港元，同比增长491.6%；截至2023年9月30日，公司合约资产为104.2亿港元，同比减少28.2%，贸易应收账项及其他应收账项153.1亿元，同比减少6.2%，应收款项回款助力公司现金流改善。 ⚫天然气销售量同比增长1.7%，毛差提升至0.57元/方。2023/24上半财年，公司天然气销售分部收入同比下降12.0%至217.19亿港元，分部溢利同比下降24.4%/5.03亿港元至15.6亿港元，占总分部溢利的比重达到42%。公司天然气零售销售量同比减少1.9%至92.0亿方，其中居民、工业、商业售气量分别变化+0.1%、-4.3%和+7.6%。期内，公司平均售气价格同比下降4分钱至3.21元/方，平均采购价同比下降5分钱至2.64元/方，毛差由去年同期0.54元/方上升至0.57元/方。2023/24财年全年，公司调整目标指引，认为全年城燃销气量或将维持低单位数增长（年初目标指引为同比增长10%）；认为全年毛差有望恢复至0.52元/方（年初目标指引为0.56元/方）。 ＃relatedReport＃相关报告 中 国燃 气(00384.HK)2022/23财年业绩点评：气量稳定增长，毛差修复曙光初现-20230628 ⚫新增接驳下降，实现居民用户接驳数105.2万户。2023/24上半财年，公司燃气接驳收入同比下降36.1%至23.08亿港元，分部溢利同比下降13.8%/0.73亿港元至4.59亿港元。公司工程设计及施工业务的分部溢利同比下降53.9%/3亿港元至2.56亿港元，燃气接驳和工程设计及施工业务两个分部占公司分部总溢利的比重达到19%。期内，公司新增居民接驳数同比下降31.2%至105.2万户，其中城市燃气新增用户同比下降25.6%至99.9万户，农村“气代煤”新增用户同比下降71.5%至5.3万户。截至2023/24上半财年，公司计算其城市燃气项目可接驳居民用户数达到5430万户，城燃项目居民用户渗透率达到69.9%，存量用户和新楼用户的占比为33%/67%。2023/24财年全年，公司预计新增接驳居民用户150-170万户（年初目标指引为180-200万户）。 中国燃气（00384.HK）2022/23财年中期业绩点评：业绩低于预期，估值处于低位-20221127 中国燃气（00384.HK）：2021/22财年业绩点评：估值处于低位，静待上行催化因素-20220704 中国燃气（00384.HK）2021/22财年中期业绩点评：受接驳拖累，上半年业绩低于预期-2021207 ⚫增值服务收入利润同比微增。2023/24上半财年，公司增值服务分部收入同比增长1.1%至18.04亿港元，分部溢利同比增长1.0%至8.69亿港元，占总分部溢利的比重达到24%。主要受到人民币贬值和新接驳下降的影响。2023/24财年全年，公司预计增值服务或将实现毛利/税前利润增长10%（年初目标指引为毛利/税前利润同比增长25%）。 中国燃气（00384.HK）2020/21财年业绩点评：LPG微管网&暖居业务先行者，前景广阔-20210630 ⚫我们的观点：预计公司2023/24、2024/25、2025/26财年的收入将达到897.95、937.69和990.45亿港元；归母净利润将达到45.48、48.24和52.39亿港元；如果公司2023/24财年全年派息额与2022/23财年维持稳定，以2023年12月1日收盘价计算其股息率将达到7.1%，维持“买入”评级，给予目标价8.44港元，对应2023年10倍PE。 ＃emailAuthor＃海外公用事业&能源 分析师：李静云lijingyun@xyzq.com.cnSFC：BUA484SAC：S0190522120001 ⚫风险提示：宏观经济不景气，下游顺价政策落实不及预期，上游气价大幅上涨 报告正文 ⚫业绩下滑，高比例派息回馈股东。2023/24上半财年，公司实现营业收入360.49亿港元，同比减少16.1%；毛利57.24亿港元，同比下降17.9%；拥有人应占溢利24.59亿港元，同比下降25.3%；每股核心盈利45.67港仙，同比下降24.5%。公司宣布派发中期股息每股0.15港元（去年同期为0.10港元）。期内，公司经营性现金流达到75.7亿港元，同比增长59.7%；自由现金流达到49.7亿港元，同比增长491.6%；截至2023年9月30日，公司合约资产为104.2亿港元，同比减少28.2%，贸易应收账项及其他应收账项153.1亿元，同比减少6.2%，应收款项回款助力公司现金流改善。 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫天然气销售量同比增长1.7%，毛差提升至0.57元/方。2023/24上半财年，公司天然气销售分部收入同比下降12.0%至217.19亿港元，分部溢利同比下降24.4%/5.03亿港元至15.6亿港元，占总分部溢利的比重达到42%。公司天然气零售销售量同比减少1.9%至92.0亿方，其中居民、工业、商业售气量分别变化+0.1%、-4.3%和+7.6%。期内，公司平均售气价格同比下降4分钱至3.21元/方，平均采购价同比下降5分钱至2.64元/方，毛差由去年同期0.54元/方上升至0.57元/方。2023/24财年全年，公司调整目标指引，认为全年城燃销气量或将维持低单位数增长（年初目标指引为同比增长10%）；认为全年毛差有望恢复至0.52元/方（年初目标指引为0.56元/方）。 ⚫新增接驳下降，2023/24中期实现居民用户接驳数105.2万户。2023/24上半财年，公司燃气接驳收入同比下降36.1%至23.08亿港元，分部溢利同比下降13.8%/0.73亿港元至4.59亿港元。公司工程设计及施工业务的分部溢利同比下降53.9%/3亿港元至2.56亿港元，燃气接驳和工程设计及施工业务两个分部占公司分部总溢利的比重达到19%。期内，公司新增居民接驳数同比下降31.2%至105.2万户，其中城市燃气新增用户同比下降25.6%至99.9万户，农村“气代煤”新增用户同比下降71.5%至5.3万户。截至2023/24上半财年，公司计算其城市燃气项目可接驳居民用户数达到5430万户，城燃项目居民用 户渗透率达到69.9%，存量用户和新楼用户的占比为33%/67%。2023/24财年全年，公司预计新增接驳居民用户150-170万户（年初目标指引为180-200万户）。 ⚫增值服务收入利润同比微增。2023/24上半财年，公司增值服务分部收入同比增长1.1%至18.04亿港元，分部溢利同比增长1.0%至8.69亿港元，占总分部溢利的比重达到24%，主要受到人民币贬值和新接驳下降的影响。2023/24财年全年，公司预计增值服务或将实现毛利/税前利润增长10%（年初目标指引为毛利/税前利润同比增长25%）。 我们的观点：预计公司2023/24、2024/25、2025/26财年的收入将达到897.95、937.69和990.45亿港元；归母净利润将达到45.48、48.24和52.39亿港元；如果公司2023/24财年全年派息额与2022/23财年维持稳定，以2023年12月1日收盘价计算其股息率将达到7.1%，维持“买入”评级，给予目标价8.44港元，对应2023年10倍PE。 ⚫风险提示：宏观经济不景气，下游顺价政策落实不及预期，上游气价大幅上涨 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development CoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City InvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营