公用事业行业周报：顺价信号值得关注，毛差修复有望延续

2024.03.17 股票研究 顺价信号值得关注，毛差修复有望延续 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——公用事业行业周报（2024.3.11-2024.3.15） 周 业于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.csunhuixian026739@gtjas.cowangyue028681@gtjas.com 报证书编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 深圳上调管道燃气售价，信号意义值得关注；城燃公司毛差有望持续修复，盈利提 升可期。 摘要： 上调管道燃气售价，深圳天然气顺价改革再进一步。自2022年8月深圳市发改委出台《关于调整我市管道燃气价格与完善上下游价格 联动机制的通知》并下调居民气价后，深圳居民气价处于珠三角较低水平（截至2023年6月，深圳/广州/佛山/东莞/惠州一档居民气价3.10/3.45/3.40/3.40/3.55元/立方米）；深圳城燃公司盈利承压（深圳燃气1~3Q23毛利率15.5%，较1~3Q21-5.7ppts）。在国家推动天然气市场化改革的大背景下，2024年3月，深圳市发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》（以下简称《通 研 证知》）。本次《通知》主要作出以下调整：1）上调管道天然气采购券成本和基期成本；2）沿用三级阶梯气价规定，上调居民管道天然气销售价格；3）上调非居民管道天然气基准价格。我们以2023年经 营数据为基数静态测算（2023年深圳地区电厂以外的售气量12.3亿究立方米），本次深圳调价（均价上浮0.31元/立方米）对深圳燃气净报利润的年化贡献约2.6亿元。 告深圳政策并非个例，城燃售气毛差有望普遍性提升。受气源采购成 本过高、顺价不畅等因素影响，我们统计自FY22以来代表性城燃公 司售气毛差普遍低于历史水平。自2023年6月国家发改委发布《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》以来，各地天然气顺价工作加速推进：据中国燃气披露，截至2023年11月26日，湖北、江苏、湖南等11个省份已建立联动机制。我们认为深圳天然气顺价的信号意义同样值得关注；随着各地方案落地，叠加海外天然气价格处于下行阶段，我们认为城燃公司毛差有望普遍性修复。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双 重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的，推荐 国电电力、申能股份、华电国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（-3.87%）、火电（-0.43%）、风电（- 0.70%）、光伏（+2.54%）、燃气（+0.87%），相对沪深300分别- 4.57%、-1.14%、-1.40%、+1.83%、+0.16%。电力行业涨幅第一的公司为协鑫能科（+14.58%），燃气行业涨幅第一的公司为ST浩源 （+11.09%）。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期。 相关报告 《碳足迹体系加速完善，应对欧盟碳关税》2024.03.15 《大规模设备更新，带动再生资源、科学 仪器放量》2024.03.14 《碳市场有望扩容，工业用电增速可观》 2024.03.10 《强化单位能耗考核，碳市场有望扩容》 2024.03.05 《政策促进新型电力系统建设，灵活性改造加速》2024.03.04 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：顺价信号值得关注，毛差修复有望延续3 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线4 2.上周市场回顾6 2.1.上周板块行情6 2.2.上周个股涨跌7 2.3.行业历史估值8 3.行业动态跟踪9 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格下跌9 3.2.上周重要事件跟踪12 4.一周公告汇总13 5.风险提示14 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：顺价信号值得关注，毛差修复有望延续 事件：2024年3月15日，深圳市发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》（以下简称《通知》）。 上调管道燃气售价，深圳天然气顺价改革再进一步。自2022年8月深圳市发改委出台《关于调整我市管道燃气价格与完善上下游价格联动机制的通知》并下调居民气价后，深圳居民气价处于珠三角较低水平 （截至2023年6月，深圳/广州/佛山/东莞/惠州一档居民气价3.10/3.45/3.40/3.40/3.55元/立方米）；深圳城燃公司盈利承压（深圳燃气1~3Q23毛利率15.5%，较1~3Q21-5.7ppts）。在国家推动天然气市场化改革的大背景下，本次《通知》主要作出以下调整：1）上调管道天然气采购成本和基期成本；2）沿用三级阶梯气价规定，上调居民管道天然气销售价格；3）上调非居民管道天然气基准价格。我们以2023 年经营数据为基数静态测算（2023年深圳地区电厂以外的售气量12.3 亿立方米），本次深圳调价（均价上浮0.31元/立方米）对深圳燃气净 利润的年化贡献约2.6亿元。 表1：深圳上调基期成本及管道天然气销售价格 2022年8月1日~2024年3月15日价格 （元/立方米） 2024年3月16日起执行价格 （元/立方米） 变化幅度 （元/立方米） 上下游价格联动机制的基期成本 居民管道天然气销售价格 2.09612.40610.31 第一档 3.10 3.41 第二档 3.60 3.91 0.31 第三档 4.85 5.16 党政军机关等单位 3.30 3.61 0.31 工商用气的基准销售价格 3.99 4.30 0.31 数据来源：深圳市发改委，国泰君安证券研究 图1：深圳燃气深圳地区销气量呈上涨态势 电厂（亿立方米）非电厂（亿立方米） 30 25 20 15 10 5 0 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 深圳政策并非个例，城燃售气毛差有望普遍性提升。受气源采购成本过高、顺价不畅等因素影响，我们统计自FY22以来代表性城燃公司售 气毛差普遍低于历史水平。自2023年6月国家发改委发布《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》以来，各地天然气顺价工作加速推进：据中国燃气披露，截至2023年11月26日，湖北、江苏、湖南等11个省份已建立联动机制。我们认为深圳天然气顺价的信号意义同样值得关注；随着各地方案落地，叠加海外天然气价格处于下行阶段，我们认为城燃公司毛差有望普遍性修复。 表2：FY22主要城燃公司毛差承压 上市公司 FY19 FY20 FY21 FY22 1HFY22 1HFY23 华润燃气 0.58 0.59 0.52 0.45 0.45 0.50 中国燃气 0.62 0.61 0.59 0.50 0.54 0.57 新奥能源 0.59 0.60 0.51 0.48 0.50 0.52 港华智慧能源 0.59 0.57 0.51 0.50 0.50 0.50 注：华润燃气、新奥能源、港华智慧能源财年截至当年12月；中国燃气财年截至次年3月；中国燃气FY18~FY20毛差统计口径为“城市项目平均毛差”，FY21开始口径变更为“城市与乡镇平均毛差”。 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 表3：多个省份已建立天然气上下游价格联动机制 省份政策出台时间主要内容 内蒙古 湖北 江苏 湖南 《内蒙古自治区发展和改革委员会关于调整居民和非居民用管道天然气销售价格的通知》 《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的通知》 《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的实施意见》 《关于完善湖南省天然气上下游价格联动机制的通知》 2023年4月 2023年6月 2023年9月 2023年10月 1）居民用天然气门站在基准门站价格的基础上上浮15%（居民用天然气终端销售价格同比上调0.192元/立方米）。2）管制气（非居民）价格在基准门站价上浮20%；非管制气（固定价格）价格在基准门站价上浮80%；非管制气（浮动价格）价格采用当月JKM现货价格。 1）非居民用气终端销售价格原则上按季度或月度联动；居民用气终端销售价格联动周期原则上不超过一年，用气淡旺季价差较大的可按半年或区分淡旺季联动。2）设定调价金额或幅度上限，原则上单次上调不超过每立方米0.5元。1）非居民用气终端销售价格原则上按季度或月度联动，目前联动周期为半年及以上的，到2025年逐步过渡到按季度联动，有条件的地区可按月联动。居民用气终端销售价格可按半年或一年联动。2）原则上居民用气第一阶梯价格单次上调不得超过0.50元。1）当气源平均采购价格上下波动幅度达到基准门站价格5%及以上，适时启动气价联动机制。2）原则上居民用气终端销售价格每年联动1 次，非居民用气终端销售价格每年联动2次。3）原则上本期居民气价联动上调幅度不超过上期终端销售价格的10%。 数据来源：中国城市燃气协会、湖北省发改委官网、江苏省发改委官网、湖南省发改委官网，国泰君安证券研究 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线 （1）火电：方向重于弹性，优选确定性标的。我们认为本轮火电盈利修复周期和扩表周期的分化加剧，当前位置周期的方向为核心矛盾 （其中盈利周期的变动方向更为重要）。我们预计煤电资产质量优异的公司在盈利周期及扩表周期方面均有望占优，推荐：国电电力、申能股份、华电国际；受益标的：华润电力。 （2）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回 归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），股息价值凸显。推荐大水电川投能源、长江电力。 （3）核电：核准加速打开远期成长空间，长期隐含回报率值得关注。核电兼具低碳清洁和出力可控的特性，政策积极推进核电发展，当前 核电核准已进入常态化加速阶段。核电长期经营要素稳健，运营周期、经营模式和价值属性媲美水电龙头，长期隐含回报率值得关注。推荐中广核电力（H）、中国核电。 （4）新能源发电：期待消纳改善，静待成长释放。“十四🖂”能源转型背景下，新能源仍然具备较强的成长动能，但区域间项目回报率可能分化。精选内生高增长个股，推荐云南能投。 表4：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 火电 600795.SH 国电电力 5.08 0.16 0.31 0.47 32 16 11 增持 600011.SH 华能国际 9.28 -0.47 0.54 0.82 / 17 11 增持 600027.SH 华电国际 6.60 0.01 0.45 0.57 676 15 12 增持 000539.SZ 粤电力A 5.09 -0.57 0.29 0.49 / 18 10 增持 600642.SH 申能股份 7.50 0.22 0.61 0.76 34 12 10 增持 600098.SH 广州发展 5.99 0.39 0.51 0.66 16 12 9 增持 600863.SH 内蒙华电 4.51 0.27 0.38 0.43 17 12 10 增持 600483.SH 福能股份 9.87 1.02 1.06 1.14 10 9 9 增持 601991.SH 大唐发电 2.79 -0.02 0.19 0.26 / 15 11 谨慎增持 新能源 600905.SH 三峡能源 4.73 0.25 0.26 0.32 19 18 15 增持 001289.SZ 龙源电力 19