深圳天然气价格联动点评：顺价改革再进一步，毛差修复趋势延续

投资建议：维持“增持”评级。我们认为深圳天然气价格联动的信号意义突显，城燃公司的售气毛差有望普遍性修复。推荐深圳燃气，受益标的华润燃气、中国燃气、新奥能源。 事件：2024年3月15日，深圳市发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》（以下简称《通知》）。 上调管道燃气售价，深圳天然气顺价改革再进一步。自2022年8月深圳市发改委出台《关于调整我市管道燃气价格与完善上下游价格联动机制的通知》并下调居民气价后，深圳居民气价处于珠三角较低水平（截至2023年6月，深圳/广州/佛山/东莞/惠州一档居民气价3.10/3.45/3.40/3.40/3.55元/立方米）；深圳城燃公司盈利承压（深圳燃气1~3Q23毛利率15.5%，较1~3Q21-5.7 ppts）。在国家推动天然气市场化改革的大背景下，本次《通知》主要作出以下调整：1）上调管道天然气采购成本和基期成本；2）沿用三级阶梯气价规定，上调居民管道天然气销售价格；3）上调非居民管道天然气基准价格。 我们以2023年经营数据为基数静态测算（2023年深圳地区电厂以外的售气量12.3亿立方米），本次深圳调价（均价上浮0.31元/立方米）对深圳燃气净利润的年化贡献约2.6亿元。 深圳政策并非个例，城燃售气毛差有望普遍性提升。受气源采购成本过高、顺价不畅等因素影响，我们统计自FY22以来代表性城燃公司售气毛差普遍低于历史水平。自2023年6月国家发改委发布《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》以来，各地天然气顺价工作加速推进：据中国燃气披露，截至2023年11月26日，湖北、江苏、湖南等11个省份已建立联动机制。我们认为深圳天然气顺价的信号意义同样值得关注；随着各地方案落地，叠加海外天然气价格处于下行阶段，我们认为城燃公司毛差有望普遍性修复。 风险因素：天然气消费量低于预期，天然气顺价幅度和进度不及预期，接驳成长低于预期等。 表1：深圳上调基期成本及管道天然气销售价格 表2：FY22主要城燃公司毛差承压 表3：多个省份已建立天然气上下游价格联动机制 表4：重点公司盈利预测与估值 图1：深圳燃气深圳地区销气量呈上涨态势 图2：荷兰TTF天然气期货价格处于下行周期 图3：中国LNG现货到岸价处于下行周期