居民气顺价下毛差改善，直销气高盈利趋势延续

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月27日 新奥股份(600803.SH) 公司快报 居民气顺价下毛差改善，直销气高盈利趋势延续 证券研究报告 燃气 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 27.72元 股价 (2023-08-25) 17.13元 交易数据 总市值(百万元) 53,075.55 流通市值(百万元) 25,031.76 总股本(百万股) 3,098.40 流通股本(百万股) 1,461.28 12个月价格区间 15.48/21.54元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.1 -13.0 -10.1 绝对收益 -10.4 -16.6 -20.0 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡 分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡 联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 直销气高盈利叠加城燃稳健增长，全年业绩高增长有望延续 2023-05-02 低气价下城燃与接收站复苏可期，业绩高增长有望持续 2023-03-27 事件： 公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入671.7亿元，同比下降8.15%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长29.86%；实现归属于上市公司核心利润31.69亿元，同比增长30.93%。同时公司发布未来三年股东分红回报规划，要求未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股，公司分红有望实现逐年提升。 直销气业务高盈利能力趋势延续，带动业绩稳健增长： 据公司公开业绩交流会资料，上半年公司直销气业务核心利润贡献显著提升，一方面直销气量进一步提升，公司直销气业务可分为国内与海外直销气两部分，上半年公司通过大力开拓国内直销气用户，国内直销气量达11.46亿方，同比增长95.9%，海外直销气量同比下滑23%，为10.9亿方，合计达到22.36亿方，同比增长11.7%；另一方面公司直销气价差仍维持高位，上半年达到0.73元/方，较去年同期增长0.38元/方，与去年全年均值0.72元/方基本持平。双重因素下公司直销气业绩实现高速增长，据公司公开业绩交流会资料，上半年公司直销气核心利润达到16.98亿元，同比增长224.1%，带动公司上半年业绩提升。从全年来看，根据公司公开投资者交流，2022年下半年公司与切尼尔签订的LNG长协开始执行，今年执行量从去年的45万吨提升至90万吨，同时海外气价回落背景下进口现货气量有望提升，叠加公司大力拓展直销气用户，公司全年直销气业务仍有望保持较高增长。 居民气顺价下毛差改善对冲零售气量下滑，城燃业绩保持稳健： 根据公司公告及公开业绩交流会资料，今年上半年公司零售气量达121.62亿方，同比减少6.9%，主要由于疫情后经济缓慢复苏背景下工业企业用气需求恢复不及预期，其中公司工业气量同比下降11.7%，商业气量和居民气量分别同比增长5.3%和5.1%。但在气量有所下降背景下城燃业绩仍保持稳定，一方面今年以来为缓解上游气源企业合同内气量涨价压力，多地居民气顺价机制纷纷落地，另一方面合同外气价实现明显回落，据Wind数据，截至8月20日全国LNG市场价为3768.5元/吨，今年以来下降47.4%。据公司公开业绩交流会资料，上半年公司零售气价差为0.52元/方，较去年全年均值0.48元/方实现显著回升。同时，公司依托工商业客户资源优势进一步开拓综合能源业务领域，上半年公司综合能源销售量同比增长45%，带来业绩贡献。根据新奥能源（2688.HK）发布的2023年半年报，上半-28%-18%-8%2%12%2022-082022-122023-042023-08新奥股份沪深300999563338 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/新奥股份 年公司净利润仍稳健增长，达到33.33亿元，同比增长7.38%。此外，公司积极开拓包括氢能、LNG接收站、液化厂等在内的工程建造业务，目前累计在手订单达到67.57亿元，其中氢能订单达15.04亿元，工程建造业务上半年收入同比增长69%达到11.54亿元，为公司带来业绩贡献。 长期海外长协陆续释放，气源多元化及低成本优势进一步显现： 公司依托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协，根据公司公告，今年6月公司再次与切尼尔签订每年180万吨LNG长协，采购开始时间为2026年，为期20年，截至目前公司累计签订海外长协合计944万吨/年，与美国Henry Hub或布伦特油价挂钩，锁定低成本气源。从长期来看，公司仍有710万吨/年的LNG长协预计将于2025-2026年陆续开始执行，长期公司国际长协气源占比有望显著提升，低气源成本优势有望进一步凸显。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为1652.14亿元、1921.05亿元、2182.85亿元，增速分别为7.2%、16.3%、13.6%，净利润分别为71.65亿元、79.32亿元、92.53亿元，增速分别为22.6%、10.7%、16.6%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2023年12倍PE，6个月目标价为27.72元。 风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动、汇率波动风险。 气价下跌+疫情消退双重利好，业绩增长动力不减 2023-02-05 核心利润持续高增，天然气全产业链护城河优势凸显 2022-10-30 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 116,031.0 154,168.8 165,214.0 192,105.0 218,285.3 净利润 4,101.7 5,843.9 7,165.3 7,931.9 9,252.6 每股收益(元) 1.32 1.89 2.31 2.56 2.99 每股净资产(元) 4.79 5.67 7.16 8.91 10.94 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 12.9 9.1 7.4 6.7 5.7 市净率(倍) 3.6 3.0 2.4 1.9 1.6 净利润率 3.5% 3.8% 4.3% 4.1% 4.2% 净资产收益率 27.7% 33.2% 32.3% 28.7% 27.3% 股息收益率 1.6% 3.0% 3.8% 4.7% 5.6% ROIC 23.7% 23.9% 18.1% 22.8% 22.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/新奥股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 116,031.0 154,168.8 165,214.0 192,105.0 218,285.3 成长性 减:营业成本 96,513.0 130,702.6 137,648.2 160,645.7 180,856.6 营业收入增长率 31.7% 32.9% 7.2% 16.3% 13.6% 营业税费 634.8 784.1 1,652.1 1,921.1 2,182.9 营业利润增长率 27.8% 8.7% 14.4% 13.0% 18.8% 销售费用 1,445.9 1,485.0 2,065.2 2,401.3 3,056.0 净利润增长率 94.7% 42.5% 22.6% 10.7% 16.6% 管理费用 3,763.6 4,121.4 5,617.3 6,723.7 8,294.8 EBITDA增长率 29.3% 23.2% -0.5% 9.5% 14.3% 研发费用 1,035.3 1,220.1 1,486.9 1,921.1 2,182.9 EBIT增长率 33.5% 23.0% -1.4% 9.8% 15.9% 财务费用 505.0 2,933.2 1,048.5 611.3 149.6 NOPLAT增长率 33.4% 21.3% -5.3% 17.4% 15.9% 资产减值损失 -450.2 -242.9 -252.1 -176.5 -176.5 投资资本增长率 20.1% 25.0% -6.6% 15.2% -6.6% 加:公允价值变动收益 456.5 1,169.1 58.0 4.5 -22.3 净资产增长率 30.9% 11.7% 17.7% 19.3% 19.2% 投资和汇兑收益 1,178.9 846.1 809.8 944.9 866.9 营业利润 13,529.6 14,704.7 16,815.6 19,006.9 22,583.6 利润率 加:营业外净收支 -63.1 -27.9 -201.5 -179.5 -194.2 毛利率 16.8% 15.2% 16.7% 16.4% 17.1% 利润总额 13,466.5 14,676.8 16,614.1 18,827.4 22,389.5 营业利润率 11.7% 9.5% 10.2% 9.9% 10.3% 减:所得税 2,936.0 3,602.7 4,078.3 4,621.6 5,496.0 净利润率 3.5% 3.8% 4.3% 4.1% 4.2% 净利润 4,101.7 5,843.9 7,165.3 7,931.9 9,252.6 EBITDA/营业收入 15.3% 14.2% 13.2% 12.4% 12.5% EBIT/营业收入 12.7% 11.7% 10.8% 10.2% 10.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 163 144 148 133 121 货币资金 11,440.2 9,238.1 13,217.1 15,368.4 24,539.7 流动营业资本周转天数 -44 -25 -30 -25 -20 交易性金融资产 155.1 25.6 83.6 88.1 65.8 流动资产周转天数 110 92 87 87 91 应收帐款 8,863.7 9,384.6 8,377.1 13,997.3 10,912.2 应收帐款周转天数 22 21 19 21 21 应收票据 325.4 325.1 650.4 359.5 759.6 存货周转天数 8 6 7 7 7 预付帐款 4,011.3 4,987.6 4,083.4 7,246.2 5,128.9 总资产周转天数 368 308 303 278 260 存货 3,138.4 2,416.6 4,425.8 3,362.1 5,119.5 投资资本周转天数 158 146 147 131 119 其他流动资产 11,899.7 12,405.6 10,449.0 11,584.8 11,479.8 可供出售金融资产 -