2024年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场

主题研究|宏观经济 2024年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 金晓雯，PhD，CFA宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 今年中美经济的走势似乎和年初市场预期的大相径庭。在大幅升息周期中，美国经济增速反而越走越快。中国经济在防控政策放松后曾被寄予厚望，然而防疫政策放松对经济的促进作用似乎较为短暂。好在及时的政策调整下预计仍能实现5%的经济目标。我们预计中美经济分化将在明年逐渐显现。 2023年12月1日 政策刺激持续发力，中国经济延续温和复苏。虽然经济在6月起的一系列政策刺激下复苏再起，但是依然面临着复苏动能减弱、房地产下行周期继续以及地方政府去杠杆等挑战，仍需持续的政策刺激稳增长。我们相信积极的财政政策将继续领衔政策宽松。在5000亿元特别国债延后到明年上半年发行的基础上，2024年的赤字率预计定在3.5%-3.8%的区间内，地方专项债额度小幅上升2000亿元至4万亿元。货币政策也会协同发力，预计明年上半年还有两次25个基点的降准。降息的空间和可能性或低于降准，将取决于经济复苏情况。房地产政策或继续加码，直至行业企稳。在政策激励下，我们相信中国经济在2024年将继续温和复苏，向全面正常化发展。我们认为中国2024年全年可实现4.7%的经济增速，两年复合增速或加快0.8个百分点到4.9%。通胀率将在经济复苏的环境下温和回升，帮助名义GDP增速加快1.7个百分点到6%。经济复苏结构或更为平衡，投资有所改善，消费保持韧性，进出口对经济的拖累作用也有所减弱。更为均衡的经济复苏也有利于人民币兑美元汇率在2024年小幅升值。 美国经济明年二三季度或经历温和衰退，预计7月起陆续开启4次25个基点降息。尽管经济数据未见明显衰退信号，我们相信适度的衰退是让通胀率最终回归目标水平的必要条件。我们的基本判断是美国经济在明年二三季度经历温和衰退。劳动力市场的收紧和通胀率的下行或仍较为缓慢，限制货币政策转向。我们预计明年7月起才开始降息，全年降100个基点。即便面临衰退，在选举年份，两党或难以达成增量财政刺激的共识。叠加居高不下的政府债务，财政刺激的空间较为有限。基于我们的增长和政策预测，我们相信10年期美国国债收益率将继续下行，但是暴跌的概率不高。由于经济比较优势和预计晚于其他发达经济体的降息决策，美元指数在加息周期结束后的跌幅或明显小于国债收益率。从目前的民意调查来看，尚不能判断谁将成为下一任总统。无论谁当选，我们相信有选择性的对抗和合作将在中美关系中延续。 风险提示：中国方面，房地产行业迟迟不能企稳、地方政府债务风险、中美关系恶化；美国方面，紧缩周期引发金融危机、美国经济衰退比预计的更深、延续更久。 目录 1)投资预计整体改善，但房地产投资增速仍为负....................................................................11专题1：在8月底政策放松后，房地产行业恢复几何？....................................................13专题2：城中村改造对经济的影响有多大？........................................................................182)消费继续温和复苏....................................................................................................................213)出口在低基数条件下改善，但进出口对明年经济增速贡献仍为负.........................................24 1)财政政策领衔政策刺激............................................................................................................332)货币政策协同发力....................................................................................................................353)稳房产政策三管齐下................................................................................................................37 4.人民币预计明年小幅升值...........................................................................................................385.有什么经济事件需要重点关注？...............................................................................................406.风险提示.......................................................................................................................................42 1.美国经济会进入衰退吗？我们预计美国明年二季度进入温和衰退.......................................472.核心通胀下行或缓慢且波折，CPI重回2%的目标水平或要等到2025年............................513.在美国经济即将进入温和衰退的背景下，政策刺激会到来吗？...........................................564.汇率和利率展望...........................................................................................................................585.谁将入主白宫？美国总统的人选对中美关系将产生何种影响？...........................................60 图表目录 图表1：从环比看，实际GDP增速在二季度回落后三季度有所加快................................................9图表2：10月消费和生产增速改善，但两年复合增速仍下滑，投资持续下滑..................................9图表3：季度实际GDP增速预测..............................................................................................................9图表4：月度CPI和PPI同比预测.............................................................................................................9图表5：金融市场仅对显著的政策刺激做正面调整，对正面的经济数据基本不做反应...................9图表6：中国宏观经济关键数据及预测（2019-2024E）......................................................................10图表7：3月起固定资产投资增速全面下滑..........................................................................................12图表8：石油沥青装置开工率11月依然低迷.......................................................................................12图表9：11月粗钢产量亦低于10月......................................................................................................12图表10：工业去库存周期见底，PPI开始回升.....................................................................................12图表11：政府预算内的对于基建的资金支持较为充裕.......................................................................12图表12：土地出让收入跌幅仍大，在房地产行业稳企前或难增速转正，影响地方政府财力.......12图表13：尽管利差缩小，城投债净融资近几个月锐减.......................................................................13图表14：2017-2018年收紧地方政府融资监管时期，城投债净融资额曾逐年减半.........................13图表15：2023年房地产调控政策一览..................................................................................................14图表16：2023年9月起地方政府房地产放松政策落实情况..............................................................15图表17：房地产销售和投资继续恶化，新开工跌幅略有收窄...........................................................15图表18：70大中城市新增商品住宅价格环比跌幅10月继续扩大....................................................15图表19：30大中城市房产销售同比增速............................................................................................16图表20：30大中城市房产销售环比增速..............................................................................................16图表21：17城二手房销售（套数）同比增速......................................................................................16图表22：34城一手房销售同比增速..................................................................................................16图表23：在前两轮房地产行业放松周期中，销售转正约滞后首付下调半年..........