柏楚+鸿路强强联合，焊接业务取得积极进展

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年12月01日 柏楚电子(688188.SH) 公司快报 柏楚+鸿路强强联合，焊接业务取得积极进展 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-B 维持评级 6个月目标价 289.93元 股价 (2023-11-30) 225.09元 交易数据 总市值(百万元) 32,929.00 流通市值(百万元) 32,929.00 总股本(百万股) 146.29 流通股本(百万股) 146.29 12个月价格区间 178.56/267.08元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.0 -7.0 6.1 绝对收益 -8.5 -14.7 -3.2 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨 联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告 业绩略高于此前预告，看好焊接业务勾勒新增长曲线 2023-10-11 业绩增长亮眼，高功率+切割头王牌组合持续放量 2023-08-16 激光切割控制系统龙头，持续突破成长边界 2023-08-07 Q1业绩增速显著提升，高功2023-04-29 事件： 根据公司官微，11月28日，柏楚电子与鸿路钢构签署战略合作协议。 核心观点： 钢构焊接领域自动化改造需求迫切，产业前景广阔。钢构焊接为高度非标的应用场景，目前仍由成熟的焊工来完成，而由于人工成本上升，成熟焊工招聘难，钢构焊接环节自动化改造需求迫切。根据柏楚电子增发预案，我国钢构厂焊接工需求量约20万人，以每台设备替换2个人工测算，对应10万台自动化设备，按智能焊接机器人28万元单价计算，则智能焊接机器人长期市场规模有望达到280亿元。 柏楚+鸿路强强联合，推动钢构焊接智能机器人产业化。柏楚电子定位工业自动化公司，是行业内少数具备“MES、图形、运动控制、驱动、传感”一体化研发能力的公司，2021年发布定增公告，切入智能焊接机器人领域，目前已与鸿路钢构、宏宇重工、八方钢构等企业建立合作关系。鸿路钢构为钢结构领域头部企业，产能全国领先，在钢构领域具备深厚的场景数据积累和工艺积淀，2023年8月开启500套角焊缝免示教机器人焊接工作站招标。此次鸿路钢构与柏楚电子的携手联合，一方面，显示出柏楚在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力，得到龙头客户认可；另一方面，双方合作有望发挥产业链协同优势，针对特定应用市场进行深度开发，有望推进钢构领域的焊接智能机器人产业化应用。 底层技术自主研发，焊接业务有望打开公司新增长曲线。柏楚电子的优势在于：①技术可靠：持续高研发投入下，公司已具备数字孪生和参数化建模等技术，可实现包角焊、连续焊、部分多层多道焊等焊接工艺；②兼容性高：系统通过EtherCAT协议直接控制机器人驱动器，理论上可兼容市面上所有国产机器人；③易用性强：柏楚在切割系统领域已构建完整的生态圈，焊接系统有望复刻切割领域成长路径，降低技术工的学习成本，提高客户粘性；④软件迭代能力：公司具备控制系统的核心技术，底层代码均为自研，长期技术迭代潜力或更大。我们认为，柏楚在焊接控制系统领域的竞争力凸显，有望充分受益免示教焊接机器人产业化推进。 投资建议： -22%-12%-2%8%18%2022-122023-032023-072023-11柏楚电子沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/柏楚电子 预计公司2023年-2025年的收入分别为13.29/17.62/24.02亿元，增速分别为47.91%、32.51%、36.32%，净利润分别为7.07/10.03/13.47亿元，增速分别为47.66%、41.87%、34.30%，对应PE分别为51X/36X/27X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价289.93元，对应2023年60X的动态市盈率。 风险提示： 公司新产品研发和客户拓展进度不及预期，市场竞争加剧。 率+切割头勾勒第二增长曲线 单Q4业绩改善明显，高功率+切割头开启结构性增长 2023-04-12 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 913.4 898.5 1,329.1 1,761.7 2,401.8 净利润 550.2 479.5 706.9 1,003.2 1,346.9 每股收益(元) 3.76 3.28 4.83 6.86 9.21 每股净资产(元) 20.43 29.24 32.39 36.87 42.89 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 59.8 68.7 46.6 32.8 24.4 市净率(倍) 11.0 7.7 6.9 6.1 5.2 净利润率 60.2% 53.4% 53.2% 56.9% 56.1% 净资产收益率 18.4% 11.2% 14.9% 18.6% 21.5% 股息收益率 0.6% 0.5% 0.7% 1.1% 1.4% ROIC 118.3% 119.9% 161.1% 135.7% 190.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/柏楚电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 913.4 898.5 1,329.1 1,761.7 2,401.8 成长性 减:营业成本 180.0 188.9 302.7 386.8 538.1 营业收入增长率 60.0% -1.6% 47.9% 32.5% 36.3% 营业税费 8.5 9.7 13.8 17.9 25.1 营业利润增长率 52.9% -8.5% 40.2% 43.0% 35.1% 销售费用 42.3 47.2 83.0 89.9 110.4 净利润增长率 48.5% -12.8% 47.4% 41.9% 34.3% 管理费用 60.4 74.8 96.8 125.8 167.6 EBITDA增长率 42.4% -10.8% 56.7% 41.9% 35.8% 研发费用 138.1 143.6 185.7 241.4 321.6 EBIT增长率 42.6% -12.1% 59.9% 41.9% 35.9% 财务费用 -32.5 -47.8 -50.0 -80.0 -100.0 NOPLAT增长率 43.9% -11.8% 46.3% 41.9% 35.9% 加:资产/信用减值损失 -1.0 0.2 -1.5 -0.8 -0.7 投资资本增长率 -13.0% 8.9% 68.4% -3.0% 20.6% 公允价值变动收益 - 2.3 - - - 净资产增长率 20.2% 43.5% 10.8% 13.9% 16.5% 投资和汇兑收益 32.9 17.0 80.0 130.0 160.0 营业利润 604.5 553.2 775.5 1,109.1 1,498.3 利润率 加:营业外净收支 9.0 -2.2 6.7 4.5 3.0 毛利率 80.3% 79.0% 77.2% 78.0% 77.6% 利润总额 613.5 551.0 782.2 1,113.6 1,501.3 营业利润率 66.2% 61.6% 58.3% 63.0% 62.4% 减:所得税 64.6 58.9 70.4 100.2 135.1 净利润率 60.2% 53.4% 53.2% 56.9% 56.1% 净利润 550.2 479.5 706.9 1,003.2 1,346.9 EBITDA/营业收入 57.0% 51.7% 54.8% 58.6% 58.4% EBIT/营业收入 56.5% 50.5% 54.6% 58.4% 58.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 5 57 73 56 43 货币资金 2,516.7 2,310.5 2,992.1 3,841.5 4,329.3 流动营业资本周转天数 61 13 26 38 38 交易性金融资产 35.0 1,540.3 1,042.2 872.5 1,151.7 流动资产周转天数 1,017 1,364 1,147 975 841 应收帐款 42.2 50.1 95.5 84.8 167.1 应收帐款周转天数 17 18 20 18 19 应收票据 - - - - - 存货周转天数 35 52 41 44 47 预付帐款 16.6 6.3 21.6 19.3 38.0 总资产周转天数 1,135 1,533 1,284 1,087 922 存货 137.2 120.5 178.8 252.4 369.5 投资资本周转天数 159 158 149 139 111 其他流动资产 20.6 11.5 100.1 44.1 51.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.4% 11.2% 14.9% 18.6% 21.5% 长期股权投资 12.7 15.1 15.1 15.1 15.1 ROA 17.4% 10.9% 14.3% 17.9% 20.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 118.3% 119.9% 161.1% 135.7% 190.1% 固定资产 16.4 269.2 268.1 282.5 292.6 费用率 在建工程 166.5 2.7 82.1 65.3 51.5 销售费用率 4.6% 5.3% 6.2% 5.1% 4.6% 无形资产 91.7 113.8 112.5 111.1 109.7 管理费用率 6.6% 8.3% 7.3% 7.1% 7.0% 其他非流动资产 93.0 64.7 66.8 73.2 66.9 研发费用率 15.1% 16.0% 14.0% 13.7% 13.4% 资产总额 3,148.6 4,504.8 4,975.0 5,661.7 6,643.2 财务费用率 -3.6% -5.3% -3.8% -4.5% -4.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 22.8% 24.2% 23.7% 21.4% 20.8% 应付帐款 53.7 61.8 97.3 112.4 188.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 4.7% 4.4% 4.1% 4.0% 4.6% 其他流动负债 94.8 135.4 105.5 111.7 117.8 负债权益比 5.0% 4.6% 4.3% 4.2% 4.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 18.65 20.48 21.85 22.82 19.93 其他非流动负债 1.0 2.9 1.3 1.7 1.9 速动比率 17.72