知行科技(01274)研发取得较快进展，积极拓展具身智能业务

核心观点

• 公司发布2025年中报，上半年实现营收3.66亿元，同比下滑42.47%；归母净利润-1.78亿元，同比下滑81.3%。
• 毛利率同比下滑2.4个百分点至4.7%，期间费用率提升：销售费用率提升1.0个百分点至2.9%，管理费用率提升4.9个百分点至8.6%，研发费用率大幅提升27.1个百分点至42.8%。
• 研发进展：全栈自研的iDC500组合辅助域驾驶控制器正式量产，搭载地平线征程6系列的组合驾驶辅助域控制器预计下半年在头部车企车型上量产。
• 具身智能布局：设立艾摩星机器人，聚焦具身智能商业化；与“小工匠”签署股权转让框架协议，快速布局关键零部件。

关键数据

• 营收：3.66亿元（同比下滑42.47%）
• 归母净利润：-1.78亿元（同比下滑81.3%）
• 毛利率：4.7%（同比下滑2.4pct）
• 销售费用率：2.9%（同比提升1.0pct）
• 管理费用率：8.6%（同比提升4.9pct）
• 研发费用率：42.8%（同比提升27.1pct）

研究结论

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.58亿元、0.63亿元、1.63亿元，对应2026年和2027年PE分别为47.59倍和18.52倍。
• 维持“增持”评级。
• 风险提示：限售股解禁风险、自动驾驶解决方案研发不及预期、具身智能领域发展不及预期。