原油研究系列（十一）：石化航运专题系列：巴拿马运河详解

标配 ——原油研究系列（十一） 证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师吴骏燕S0630517120001wjyan@longone.com.cn联系人张晶磊zjlei@longone.com.cn联系人花雨欣hyx@longone.com.cn 投资要点： ➢巴拿马运河全长约82公里，连接了太平洋与大西洋，是世界航运要道之一。巴拿马运河极大地缩短了船只来往于大西洋和太平洋之间的时间，使货轮能够避开遥远而危险的麦哲伦海峡和德雷克海峡。 ➢2021-2022财年运河过境货物总量达到2.967亿吨，其中包括1.068亿吨的散杂货、6329万吨的集装箱、4987万吨的化学品、2961万吨的LPG、1988万吨的原油和石油制品，以及1329万吨的LNG。 ➢巴拿马运河的通行费因船只种类和吨位而异，其中船只具体载重吨自1994年10月1日始基于巴拿马运河通用测量系统（PC/UMS）测量得到。 1.油轮：以新巴拿马级油轮为例，满载固定费用为30万美元，空载则为25.5万美元。此外，通过运河还将收取约4000美元的其他杂费。 2.LPG运输船：以属于新巴拿马级的VLEC为例，载重容积一般为98000立方米，则固定费用30万美元，满载载重费约8.8万美元，叠加其他杂项服务费，满载通行费则约为39万美元。若为来往于中美的VLEC，则来回通行巴拿马运河一次则需支付通行费总计约73万美元。 3.LNG运输船：以主流容积率174000立方米的LNG运输船为例，规格属于新巴拿马级，则固定费用30万美元，满载载重费约23.5万美元，叠加其他杂项服务费，满载通行费则约为54万美元，空载通行费则为46万美元。若为往返通行，则免除载重费，往返总通行费约为85万美元。 ➢长期的降雨不足和全球航运增加，使得运河运营的稳定性持续恶化。自2023年7月30日起，巴拿马运河管理局将每天可通过运河的船只数量减少到32艘，同时从11月至2024年2月逐步削减至18艘。并且将最大船舶吃水线从15.2米更改为13.4米，影响了通行货轮的载重吨位。 [table_product]相关研究 1.天然气专题系列：冬季已至，欧洲天然气供需及价格展望——原油研究系列（十） 2.天然气专题系列：欧洲天然气供应风险仍存，看好国内资源供应标的——原油研究系列（九）3.油价中高位背景下，关注油服公司业绩表现及市场机遇——原油研究系列（八）4.历史上几次石油危机复盘及启示——原油研究系列（七）5.埃克森美孚收购先锋自然资源启示，及页岩油气市场影响展望——原油研究系列（六）6.近期油价回调与影响，及供需基本面展望——原油研究系列（五）7.从国际页岩油公司资本开支，展望未 来 原 油 供 需——原 油 研 究 系 列（四）8.高油价下的美国原油独立与进出口套利——原油研究系列（三） ➢投资建议：当前航运费用呈现季节性上涨，其他航线与巴拿马运河航线运费价差尚未出现收窄，随着全球LNG运输费用上行，我国国产天然气及进口管道天然气优势进一步凸显，建议关注国内具备相关资源龙头：中国石油、中国海油、广汇能源、宝丰能源等。 ➢风险提示：气候突变导致国际航运费率快速波动；地缘政治等因素影响全球油气供应格局；全球经济复苏进程被打断进入衰退，下游需求萎缩不及预期。 正文目录 1.巴拿马——连接两大洋的纽带.....................................................42.巴拿马运河费率..........................................................................52.1.油轮............................................................................................................52.2. LPG运输船.................................................................................................52.3. LNG运输船.................................................................................................62.4.预约通行费..................................................................................................63.气候变化为运河服务带来挑战.....................................................64.投资建议.....................................................................................75.风险提示.....................................................................................7 图表目录 表1油轮收费详表.........................................................................................................................5表2 LPG运输船收费详表..............................................................................................................5表3 LNG运输船收费详表.............................................................................................................6表4 LNG运输船收费详表.............................................................................................................6 1.巴拿马——连接两大洋的纽带 巴拿马运河位于中美洲国家巴拿马，全长约82公里，连接了太平洋与大西洋，是世界航运要道之一。巴拿马运河的组成包括了几个人工湖、几条人工修建或改建的水道和三座船闸，其中三道船闸由东到西分别为加通船闸（GatumLocks）、佩德罗米格尔船闸（PedroMiguel Locks）和观花船闸（Miraflores Locks），通过三道船闸，轮船可由加勒比海依次驶入加通湖、库雷布拉峡谷、观花湖，并进入博尔博亚港，最终进入太平洋。 船闸的大小决定了能够通过的船只的最大尺寸。由于巴拿马运河对国际贸易的重要性，许多船只被特意建造成巴拿马运河允许的最大尺寸，即巴拿马级最大规格：长294米、宽32.31米、最大吃水线12.04米。2007年巴拿马政府开挖新航道，在大西洋侧新建阿瓜克拉拉船闸（Agua Clara Locks），在太平洋侧新建可可立船闸（Cocoli Locks），将船闸的宽度扩大到55米、长度扩大至427米，并于2016年投入使用，新巴拿马最大级扩展至长366米、宽49米、最大吃水线15.24米。 对于修建巴拿马运河的论证早于16世纪就已开始，彼时西班牙、英国和法国等全球海洋列强都意欲建设这条具备战略意义的水道。但直到1881年，法国人才开始建造巴拿马运河，随即由于工程技术问题和劳工死亡率过高而暂停了。美国于1904年接手这一工程，并于1914年8月15日建成。巴拿马运河极大地缩短了船只来往于大西洋和太平洋之间的时间，使货轮能够避开遥远而危险的麦哲伦海峡和德雷克海峡。 之后美国一直控制着运河和其周边的巴拿马运河区，并建立了多个军事基地，直到1977年签署《巴拿马运河条约》后，美国才着手将控制权移交给巴拿马，同时巴拿马运河宣布永久中立。美国和巴拿马共同管理运河一段时期后，最终在1999年12月美军撤出，将运河完全移交给巴拿马政府，并由其巴拿马运河管理局管理至今。 2021-2022财年运河过境货物总量达到2.967亿吨，其中包括1.068亿吨的散杂货、6329万吨的集装箱、4987万吨的化学品、2961万吨的LPG、1988万吨的原油和石油制品，以及1329万吨的LNG。 资料来源：icas，东海证券研究所 2.巴拿马运河费率 巴拿马运河的通行费因船只种类和吨位而异，其中船只具体载重吨自1994年10月1日始基于巴拿马运河通用测量系统（PC/UMS）测量得到，同时该系统遵循1969年国际船舶吨位测量公约的规定。自巴拿马运河管理局成立以来，通行费标准经历了数次调整。2022年7月12日，巴拿马运河公布了未来三年的收费标准。在此我们主要对石化行业较为关注的相关运输船进行讨论。 根据巴拿马运河管理局，液体散杂货船分为特定的船型：油轮，运输原油和石油产品；化学品油轮，用于运输化学品和石化产品；液化石油气运输船，运输液化石油气；液化天然气运输船，运输液化天然气。 2.1.油轮 对于油轮船舶通行费，引入每次过境的固定费用，该费用取决于使用的船闸和船舶的大小类别（常规、超大或新巴拿马大型）；保持PC/UMS吨位作为计算通行费的容积测量单位；根据船舶的大小类别使用不同容积费率；取消新巴拿马大型满载船舶的货物公吨费；空载船舶的通行费将为满载通行费的85%。 以新巴拿马级油轮为例，满载固定费用为30万美元，空载则为25.5万美元。此外，通过运河还将收取约4000美元的其他杂费。 2.2.LPG运输船 对于LPG运输船通行费，引入每次过境的固定费用，该费用与上同；以载货量容积（m³）为计算通行费用的计量单位；根据船舶的大小类别使用不同容积费率；空载船舶的通行费为载货通行费的85%，其中压舱货物容积不得超过总载货量的2%。 以属于新巴拿马级的VLEC为例，载重容积一般为98000立方米，则固定费用30万美元，满载载重费约8.8万美元，叠加其他杂项服务费，满载通行费则约为39万美元。若为来往于中美的VLEC，则来回通行巴拿马运河一次则需支付通行费总计约73万美元。 2.3.LNG运输船 对于LNG运输船通行费，引入每次过境的固定费用，该费用与上同；以载货量容积（m³）为计算通行费用的计量单位；根据船舶的大小类别使用不同容积费率；空载船舶的通行费为载货通行费的85%，其中压舱货物容积不得超过总载货量的10%；在往返过程中取消了特殊空载通行费。 以主流容积率174000立方米的LNG运输船为例，规格属于新巴拿马级，则固定费用30万美元，满载载重费约23.5万美元，叠加其他杂项服务费，满载通行费则约为54万美元，空载通行费则为46万美元。若为往返通行，则免除载重费，往返总通行费约为85万美元。 2.4.预约通行费 通行预约系统是巴拿马运河提供的一项可选服务，客户可以通过支付额外费用在特定日期过境，从而保证成功及时中转。具体费用因通行闸口及船只尺寸而异。 对于未能够及时预约的船只，巴拿马运河还提供了插队拍卖服务，但这种情况下插队费往往十分高昂。2023年11月8日，日本Eneos集团便在插队拍卖中支付了397.5万美元，以确保穿越该通道，一举刷新了运河的插队拍卖纪录，而这还不包括公司支付的常规过境费。 3.气候变化为运河服务带来挑战 尽管巴拿马运河是世界贸易最重要的航线之一，由于其闸系统使用淡水，长期的降雨不足叠加全球航运需求增长，其运营的稳定性持