原油研究系列（十六）：石化航运专题系列：苏伊士运河详解

标配 ——原油研究系列（十六） 证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师吴骏燕S0630517120001wjyan@longone.com.cn联系人张晶磊zjlei@longone.com.cn联系人花雨欣hyx@longone.com.cn 投资要点： ➢事件：自2023年10月始，胡塞武装在红海附近发动针对性封锁后，该区域频频发生船只遇袭事件，美英联合对也门发动大规模空袭进一步激化红海局势。马士基、赫伯罗特、日本邮船等多家航运巨头宣布旗下船舶暂停红海航线，这使得常规欧亚航线要增加两至三周时间，直接推动航运成本上升，欧亚地区或将出现油轮、集装箱船等船舶短缺，市场船只运力供给收缩提振航运成本。 ➢苏伊士运河是全球供应链的战略性海上通道，也是世界上最重要的贸易枢纽之一。根据IEA数据，苏伊士运河承载了约12%的全球贸易，其集装装箱货运量占比全球集装箱贸易总量30%，世界上近5%的原油、10%的石油产品及8%的LNG海运流量都需通过苏伊士运河。根据SCA最新数据，2019年度运河过境货物达10.31亿吨，其中包括10,719.8万吨的原油、2,297.9万吨的化学品、535.9万吨的LPG、3,410.6万吨的原油和石油制品，以及3,142.5万吨的LNG。 ➢随着红海危机进一步加剧，更多船舶公司改道好望角，航程拉远、时间拉长、市场船只运力供给收缩提振航运成本。截至1月7日，因红海危机而改道好望角的集装箱船数量已上升至354艘，占全球船队的16.4%。苏伊士运河的地理位置使其成为与好望角相比东西方之间的最短路线，苏伊士航线可比好望角路线节约20%-90%的航程不等。 ➢尽管SCA近两年两次提高运河通行费率，较短的航程仍带来了较明显的航行成本优势。以货舱容量15万立方米使用双燃料系统的LNG运输船为例，在以常用平均航速16海里/小时运行的情况下，以沙特吉达到荷兰鹿特丹为循环航线，好望角航线的航行成本较苏伊士航线要多出约99%。 ➢投资建议：全球LNG贸易迅速发展，基建景气上行不断加速。欧洲天然部分LNG通道短期受红海局势发酵影响被切断，而我国红海贸易航线受影响较弱。考虑到我国天然气供应来源逐渐多元化，产量稳步提升，天然气需求保持强复苏态势，建议关注国内具备优质油气资源的龙头，如中国海油，中国石油，中国石化等；我国LNG产量及需求不断提升，接收站密集建设且保持较高利用率，建议关注海油工程、广汇能源、新奥股份、九丰能源等；美国暂停新LNG出口设施审批，国内页岩气产量增加带动天然气价格下行，叠加副产NGL增加，建议关注轻烃（乙烷）)综合利用标的，如卫星化学等。 [table_product]相关研究 1.出海研究：盘点日本海外油气投资——原油系列研究（十五） 2.天然气行业深度：全球天然气贸易格局重构，国内发展空间广阔——原油研究系列（十四）3.荣盛石化（002493）：与沙特阿美拟再相互收购下属公司股权，拟投建金塘项目——公司简评报告 ➢风险提示：国内外气价高企；地缘政治导致天然气供需波动；国内天然气消费恢复不及预期；LNG基建建设投产不及预期。 正文目录 3.1.运河通行费..................................................................................................63.2.其他杂项费用..............................................................................................73.3. SCA上调通行费率.......................................................................................7 4.常规欧亚航线与好望角航线的比较..............................................8 4.1.苏伊士航线与好望角航线对比.....................................................................84.2.两种航线成本比较——以鹿特丹吉达航线为例............................................9 6.风险提示...................................................................................10 图表目录 图1波斯湾-东亚苏伊士油轮运价（美元/吨）...............................................................................4图2符合苏伊士运河通行的满载船只统计....................................................................................5图3苏伊士运河地图.....................................................................................................................6图4苏伊士航线（SC）与好望角航线（Cape）..........................................................................9 表1红海区域冲突不断.................................................................................................................4表2低速船只额外费用.................................................................................................................6表3停泊费收取标准.....................................................................................................................7表4 2023-2024苏伊士运河费率对比（美元/吨）.........................................................................7表5苏伊士航线（SC）与好望角航线（Cape）航程对比............................................................8表6航线航行成本比较...............................................................................................................10 1.事件——胡塞武装封锁红海推高亚欧航线费率 自2023年10月，胡塞武装在红海附近发动针对性封锁后，该区域频频发生船只遇袭事件，美英联合对也门发动大规模空袭进一步激化红海局势。马士基、赫伯罗特、日本邮船等多家航运巨头宣布旗下船舶暂停红海航线，这使得常规欧亚航线要增加两至三周时间，直接推动航运成本上升，欧亚地区或将出现油轮、集装箱船等船舶短缺，市场船只运力供给收缩提振航运成本。 资料来源：SCA，东海证券研究所 2.苏伊士运河——亚、非分界线 苏伊士运河位于西奈半岛与埃及之间的苏伊士地峡，全长193.3公里，最大水深24米，沟通了地中海与红海，贯通欧亚非三大洲，是亚洲与非洲的分界线，也是世界使用最频繁的国际海运航道之一。苏伊士运河是一条海平面运河，所以无需设置船闸，所能通过船只的最大尺寸由运河本身宽度与深度决定。1869年首次通航时，最大水深8米、船舶吃水深度22英寸、可允许通行的最大载重船仅为5,000载重吨（满载总排水量）。经过数次的改扩建后，到2015年运河已达到最大水深24米、船舶吃水深度66英寸、可允许通过最大载重船为240,000载重吨（满载总排水量）。目前，苏伊士运河可容纳全球61.2%的油轮、92.7%的散装船和100%的集装箱船及其他船只在满载条件下通过。 资料来源：SCA，东海证券研究所 苏伊士运河的开凿历史可追溯至埃及第十二王朝，埃及法老塞纳瑟特三世就命人开掘从尼罗河到大苦湖再到红海的古运河，通过尼罗河及其分支连接地中海与红海，后因反复淤塞在阿拔斯王朝被永久废弃。现在的苏伊士运河于1859年开始由苏伊士运河公司建造，1869年11月17日正式开通，其中法国持有苏伊士运河公司56%股份，埃及持有44%股份。直到1875年，埃及将44%的股份卖给英国，英法共同控制运河的局面一直持续到1882年英国占领埃及。此后，为夺取此交通要道的控制权又爆发了三次中东战争，直至1975年运河才在埃及政府的治理下恢复海运。为提升通行能力，运河经过数次扩建，到2010年时，已达总长193.30公里、最大水深8米、船舶吃水20米以上。2015年，苏伊士运河管理局完成了总长72公里的新苏伊士运河扩建项目，新苏伊士运河与原运河平行，苏伊士运河实现了由单向航道向双向航道的转变。 资料来源：britannica，东海证券研究所 苏伊士运河是全球供应链的战略性海上通道，也是世界上最重要的贸易枢纽之一。根据IEA数据，苏伊士运河承载了约12%的全球贸易，其集装装箱货运量占比全球集装箱贸易总量30%，世界上近5%的原油、10%的石油产品及8%的LNG海运流量都需通过苏伊士运河。苏伊士管理局披露的最新数据只到2020年2月份，南向航程中，黑海地区是第一大出口区，占比20.42%；红海地区为第一大进口区，占比25.77%。北向航程中，东南亚为第一出口区，占比37.00%；西北欧和英国地区是第一进口区，占比30.90%；2019年度运河过境货物达10.31亿吨，其中包括10,719.8万吨的原油、2,297.9万吨的化学品、535.9万吨的LPG、3,410.6万吨的原油和石油制品，以及3,142.5万吨的LNG。 3.苏伊士运河费率 苏伊士运河管局根据通行船只的船型、吨位、载货状态实行累进制收费，吨位是根据1873年于君士坦丁堡举行的国际委员会指定的计量系统确定的苏伊士净吨位（SC.N.T）。苏伊士运河费用具体包括通行费、停泊费、引航费、试航费、拖船费以及其它费用，2024年1月15日，苏伊士运河管理局将船只通行费提高5%-15%的决定正式生效。 3.1.运河通行费 运河费率表由苏伊士运河管理局制定，实行超额累进制。基于苏伊士运河净吨及费率表计算出的结果还需乘上特别提款权（SDR）兑美元的汇率，所得结果即为苏伊士运河船舶通行费。对于只使用运河3/4、1/2或1/4的船只，允许减收1/4、1/2或3/4的通行费，一旦船只进入运河，就要征收1/4的通行费。对于低速通行船只征收额外通行费，额外费用视其具体速度而定。 3.2.其他杂项费用 停泊费：在港内停留24小时以内的过境船只无需支付此费用，因运河交通状况导致延误，可延长豁免期。不准备通过运河并在波特赛义港口、提姆萨湖、GBL锚地停留的船只必须按停留时长缴纳停泊费，收取标准为5美分/SC.N.T/天。 引航费：从锚地到港口或从港口到海洋的船只必须接受引航并缴纳引航费，费用按照船只吨位、夜间或白日、不同港口收费标准确定，同时还需支付额外的引航员费用。 试航费：指首次或更换了国籍、名