铜月报：年末内外宏观利好有望推升铜价

铜| 月报 专业研究·创造价值 1 / 20 请务必阅读文末免责条款 00 2023年12月 铜月报 专业研究·创造价值 年末内外宏观利好有望推升铜价 核心观点 11月伦铜在7800上方触底后持续反弹，从10月下旬低点7900一线计算，11月下旬伦铜上涨至8400上方，区间涨幅超6%。我们认为推动伦铜上涨的主要动力来自于美元指数大幅下挫。美元指数由高点107下挫至103，从金融属性上推动伦铜上涨。沪铜从10月下旬低点66000一线计算，11月下旬上涨至68000上方，区间涨幅超3%。沪铜上涨一方面受益于外盘，另一方面则是国内低库存以及产业托底意愿较强。但受制于人民币升值影响，涨幅远不及伦铜。 产业上，国内属于供需双强的低库存格局，海外属于供需双弱的高库存格局。产业内多外空，但整体对绝对价格影响不大，主要体现在现货升贴水和月差之中。国内下游加工商托底意愿较强，抬升意愿较弱。 展望2023年最后一个月，我们认为内外宏观利好共振将推升铜价至年内高点甚至突破。海外市场炒作降息是大概率事件，一方面是由于美国通胀已处于下行通道，趋势比较明确；另一方面是高利率下美国经济走弱有利于通胀持续改善，且不利于高利率维持。我们曾在三季度表示，美元指数及美债收益率的下行空间的打开需要等待降息预期的炒作，当时预计美国通胀改善乐观的情况下市场可能在四季度末或者明年一季度开始炒作降息预期，届时美元或大幅下行，进而利好铜价。国内宏观强预期再度袭来，政策预期下铜作为宏观大品种即使没有直接政策收益，也存在估值上移以及配置需求。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 有色金属 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2023年11月27日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜| 月报 专业研究·创造价值 2 / 20 请务必阅读文末免责条款 正文目录 1 期价走势回顾 ................................................................ 5 2 宏观内外共振 ................................................................ 7 3 产业分析 ................................................................... 11 3.1 铜精矿供应维持宽松 .................................................... 11 3.2 电解铜供应大幅上升 .................................................... 12 3.3 内外库存分化 .......................................................... 14 3.4 国内终端消费强劲 ...................................................... 15 3.5 供需平衡 .............................................................. 18 4 结论 ....................................................................... 19 铜| 月报 专业研究·创造价值 3 / 20 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 铜期价走势 ........................................................................................................................................................... 5 图 2 铜沪伦比值 ........................................................................................................................................................... 5 图 3 美元指数打压伦铜 .............................................................................................................................................. 5 图 4 人民币支撑沪铜 .................................................................................................................................................. 5 图 5 1#电解铜基差MA5 ............................................................................................................................................ 6 图 6铜月差 ..................................................................................................................................................................... 6 图 7伦铜升贴水季节性 .............................................................................................................................................. 6 图 8 1#电解铜升贴水季节性 .................................................................................................................................... 6 图 9 美元指数走势 ....................................................................................................................................................... 7 图 10 人民币汇率走势 ................................................................................................................................................ 7 图 11 市场避险情绪消化 ........................................................................................................................................... 8 图 12 市场降息预期上升（11月26日） ............................................................................................................ 8 图 13 国内外制造业PMI终值 ................................................................................................................................. 9 图 14 国内外制造业PMI初值 ................................................................................................................................. 9 图 15 ICSG铜精矿全球产量 ................................................................................................................................... 11 图 16 铜砂矿及精矿进口 ......................................................................................................................................... 11 图 17 铜精矿港口库存 .............................................................................................................................................. 12 图 18 铜精矿TC加工费 ........................................................................................................................................... 12 图 19 全球电解铜产量 .............................................................................................................................................. 12 图 20 全球电解铜消费 ................................................................................................