沪铜月报：宏观推升铜价，产业被动跟随

沪铜 有色金属 宏观推升铜价，产业被动跟随 姓名：何彬宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873邮箱：hebin@bcqhgs.com报告日期：2025年2月26日 摘要 ◼2025年1月以来，铜价呈现上行趋势，我们认为本轮期价的持续上行是共性因素主导，从盘面上看无论是同板块的有色品种还是跨板块的黑色或者是贵金属，在1月均呈现企稳回升态势。贵金属率先企稳回升，有色紧随其后，黑色系殿后。海外市场主要交易的是通胀预期回升。特朗普上任后的执政理念以及各项关税政策的推进，叠加12月以来美国经济数据较好均导致通胀预期上升。此外，美元指数1月下旬以来高位回落很大程度上也给予铜价支撑。 ◼2月下旬，随着3月初两会的临近，国内政策预期上升，利好铜价，可持续关注黑色系板块；通胀预期的抬升从中长期将利好铜价，但现阶段盘面已计价充分，或存在回调，可持续关注贵金属板块。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼3月，宏观层面：美元指数预期走弱，利好铜价；以黄金为首的通胀交易暂缓，或带动铜价回调；国内根据两会表现而定。产业层面：矿端趋紧，加工费持续下降，利好铜价；2月铜价外强内弱，进口亏损持续，预计进口量有所下降；下游节后复苏较慢，弱现实拖累铜价。宏观强预期推动铜价上行，产业中上游偏紧利好铜价，下游弱现实牵制着铜价。今年的行情与去年同期行情较像，都是宏观推动铜价上行， 基差月差维持 低位。3月主力 期价参考价格75000-80000。若金三银四产业跟进，铜价有望向上突破。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾....................................................................42宏观驱动铜价................................................................52.1美联储降息周期开启........................................................52.2通胀预期发酵..............................................................62.3地缘政治有望缓和..........................................................62.4国内宏观宽松..............................................................63产业分析....................................................................73.1铜矿增速有望提升..........................................................73.2冶炼产能充裕..............................................................83.3低利润或导致精铜供应增速放缓..............................................113.4精铜库存内外分化.........................................................133.5国内消费强劲，海外消费边际改善............................................143.6下游终端.................................................................153.7供需平衡.................................................................174结论......................................................................18 图表目录 图1铜价走势..................................................................................................................................................................4图2关税预期导致的差异化铜价...............................................................................................................................4图3美国利率和长期铜价............................................................................................................................................5图4 CME FedWatch Tool利率预测（2月24日）...............................................................................................5图5铜精矿全球月度产量............................................................................................................................................7图6铜精矿全球月度产量............................................................................................................................................8图7 2024全球铜矿产量分布（千金属吨）............................................................................................................8图8铜砂矿及精矿进口................................................................................................................................................9图9铜精矿TC加工费..................................................................................................................................................9图10铜精矿港口库存................................................................................................................................................10图11全球电解铜产量................................................................................................................................................11图12全球电解铜消费................................................................................................................................................11图13国内电解铜产量................................................................................................................................................12图14电解铜净进口.....................................................................................................................................................13图15全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX）.................................................................................................13图16海外交易所库存（LME+COMEX）..............................................................................................................14图17上期所库存+保税区库存................................................................................................................................14图18国内外制造业PMI............................................................................................................................................14图19电力基建数据.....................................................................................................................................................15图20电力基建数据.....................................................................................................................................................15图21房地产产业数据...................................................................................................................