纺织服装双周报（2315期）：十月服装社零增长降速，“双十一”后程发力

行情回顾：11月至今纺织制造板块表现相对较好，上证指数上升1.2%，A股纺织服装指数上升0.4%，其中纺织制造/品牌服饰分别+1.7%/-0.6%； 恒生指数上升1.7%，纺织服装HK（中信）指数上升0.2%。 近期复盘和观点： 1、品牌服饰： 1）行业复盘，10月服装社零同比2022/2019年增长7.5%/7.9%，环比9月小幅减缓；10月电商平台服饰销售额整体下滑，或受基数及今年降温时间较晚影响；双11即使今年电商大盘表现一般，部分重点关注品牌仍然表现较积极，尤其运动户外赛道表现亮眼。 2）个股观点，展望四季度，品牌服饰流水快速增长弹性将显。但同时宏观经济不景气，市场担忧明年成长持续性，相对不确定的大环境中，建议重点关注库存良性+业绩确定性高+低估值的男装品牌、经营指标健康+中长期景气度高+估值见底的运动品牌、经营稳健高股息的家纺品牌等。 2、纺织制造： 1）行业复盘，10月越南和国内出口延续全年跌势，国际品牌耐克、优衣库、阿迪陆续披露财报表明经营情况向好、库存积极去化，台企代工同行10月降幅普遍收窄，儒鸿、东隆兴同比转正。 2）个股观点，前期悲观预期致估值见底，今年四季度至明年业绩增长确定性高，订单恢复将催化估值和基本面双升。重点关注代工龙头未来股价弹性和确定性，以及中长期扩产+盈利成长空间大的优质制造企业。 风险提示：竞争加剧；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。 投资建议：业绩稳健低估值品牌服饰、基本面拐点明确的代工企业 1、品牌服饰：港股，经过前期弱复苏充分调整后，估值位于底部区间，近期流水增长加速，重点推荐经营指标健康的景气运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及秋冬旺季催化的低估值羽绒服龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高、全年业绩展望乐观，低估值且处于快速成长期的比音勒芬和报喜鸟。2、纺织制造：重点推荐基本面延续改善、中期订单确定性高，海外品牌去库催化估值修复的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐订单先行回暖，中期扩产成长空间大的优质制造台华新材、伟星股份、健盛集团。 行情回顾 近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为龙头股份、新野纺织、希努尔、金发拉比、天创时尚；近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为力世纪、卡宾、天虹纺织、时计宝、安宁控股。 表1：A股与港股纺织服装板块涨跌幅前五名 数据跟踪 服装消费景气度向好，10月服装社零增长7.5%，环比9月小幅减缓。10月服装社零同比增长7.5%，环比9月（9.9%）减缓，1-10月累计同比增长10.2%。剔除基数影响，10月服装社零同比2019年增长7.9%，环比9月（+12.7%）减缓，环比8月（+7.6%）基本持平。 出口方面，10月越南出口金额延续全年跌势，纺织品出口金额同比-3.6%。1）越南：1-8月/9月/10月越南纺织服饰出口同比增速分别为-15.4%/+5.3%/-3.6%，同比2019年分别+3.8%/0%/-1.8%。2）中国：10月中国纺织品和服装出口同比增速分别为-5.8%和-10.2%，降幅较9月小幅加深。 从PMI看，印尼、印度、越南和中国新订单10月PMI51.5/55.5/49.6/46.8，印度和印尼PMI高于50，制造订单景气度较高；越南、中国低于50，环比9月小幅下降，制造景气度较弱。 11月上半月内外棉价格均小幅回调，内外棉价差扩大。11月14日328棉花价格指数（元/吨）为16843，环比-1.9%，内外棉价差（元/吨）为1083，相比月初价差扩大。内棉价格从4月上旬开始震荡反弹，上升大约20%左右后，近期出现微小回调。外棉价格在1月上涨到17500元/吨后，2月-6月基本都在16000元/吨左右的水平徘徊，7月中上旬-9月从16000元/吨小幅上升至17000元/吨，近期微幅回调。 图1：社会消费品零售总额和服装零售当月同比 图2：实物商品网上零售和穿类商品网上零售累计同比 图3：中国纺织品和服装、越南纺织品出口金额当月同比 图4：内外棉价（元/吨） 下游织机开机率延续较景气，锦纶丝价格经历上升后出现小幅回调。江浙涤纶长丝下游织机开机率66%，同比+7.8pct。开机率从5月开始至今保持环比提升趋势。 近一周锦纶66切片价格为21333元/吨，环比上周-0.3%，近一周锦纶丝价格18400元/吨，环比上周+0.5%。锦纶丝价格经历三季度的上升后，从9月中下旬开始小幅回落。 图5：PA66价格与变化 图6：锦纶丝FDY和DTY价格与变化 图7：纱、布产量当月同比 图8：江浙地区涤纶长丝下游织机开机率 2023年9月，天猫京东平台销售额，女装同比-17.2%；男装、童装、运动服和运动鞋分别同比-26.4%、-19.2%、7.3%、1.0%。 图9：2023年9月各服装品类天猫和京东当月销售额及同比情况 天猫/京东/抖音/得物重点监控店铺：10月国际运动品牌京东、重点品牌抖音渠道增长亮眼 1、2023年10月重点品牌天猫旗舰店，耐克/阿迪同比-46%/+13%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-11%/+9%/-21%/+1%， 比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+18%/-51%/-70%。 九牧王/KOLONSPORT/TOPSPORTS/迪桑特/JNBY分别同比-36%/-3%/+84%/+35%/+35%。 图10：2023年10月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 2、2023年10月重点品牌京东旗舰店，耐克/阿迪同比+23%/+43%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-21%/+2%/-48%/-37%， 比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+75%/+7%/-57%。 九牧王/salomon/迪桑特/KOLONSPORT/胜道运动分别同比+11%/+28%/+50%/+5%/+74%。 图11：2023年10月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 3、2023年10月抖音平台重点关注品牌，耐克/阿迪同比+695%/+73%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+232%/+598%/+253%/+84%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比-15%/+202%/+115%。 图12：2023年10月抖音重点品牌销售额及同比情况 4、2023年9月，得物平台潮鞋销售额前三的品牌分别为耐克/李宁/阿迪达斯三叶草。耐克/阿迪三叶草/李宁/安踏GMV分别环比-28%/-54%/-10%/-68%，下滑幅度较大，主要由于8月开学季存在高基数。 1）国际运动品牌按销售额排名，第一名耐克（均价565元），第二名阿迪三叶草（均价618元），第三名新百伦（均价548元）； 2）国内品牌按销售额排名，第一名李宁（均价343元），第二名安踏（均价265元）； 3）奢侈品牌按销售额排名，第一名古驰（均价3594元），第二名路易威登（均价9220元）。 图13：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况 双11天猫官旗店：11月ASP同比降幅普遍扩大，但GMV同比转正并加速，反映降价去库存成效良好，看好行业明年轻装上阵 我们统计各品牌天猫旗舰店今年10月+11月1日~11月14日合计的销售情况与去年10月+11月对比： 1、从GMV看，截至今年11月15日的GMV占去年10+11月GMV比重超过90%的品牌天猫旗舰店有： 1）运动品牌：Lululemon、迪桑特、始祖鸟、亚瑟士、阿迪达斯、FILA、匹克。 2）休闲品牌：太平鸟童装、全棉时代、太平鸟女装、优衣库。 3）家纺：罗莱、水星。 4）男装品牌：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。 5）女装品牌：歌力思、江南布衣、dzzit、dazzle 2、从ASP看，截至今年11月15日的ASP超过去年10+11月的品牌天猫旗舰店有： 1）运动品牌：耐克、迪桑特、安德玛。 2）休闲品牌：乐町、太平鸟女装、优衣库。 3）家纺：水星、罗莱。 4）男装品牌：报喜鸟、哈吉斯。 5）女装品牌：dazzle、teenieweenie。 3、11月价格降幅环比10月扩大，但GMV增速改善明显，反映降库存成效良好，看好行业明年轻装上阵 10+11月大多数品牌旗舰店ASP下降，主要由于去年冬季疫情影响大，品牌普遍利用今年双11大促处理去年秋冬库存。 双11销售分阶段来看，1）10月一定程度上反映了双11首轮销售表现，10月ASP仍然较坚挺，但GMV表现不如人意；2）11月进入双11第二程，11月价格YOY普遍环比往下，但GMV增速环比10月改善明显（例如，耐克猫旗10月GMV同比去年10月下降39%，但降价后，今年11月1-15日GMV累计15.6亿元，同比去年11月全月还增长了25%）。 由此可见，在双11的后半段，品牌普遍降价加速库存清理力度，且实际成效良好，近期降温后有望进一步加快冬装动销，加速行业库存去化。我们认为虽然双11大促期间ASP短期受到小幅影响，但有利于明年轻装上阵，行业整体零售折扣和利润率有修复向上弹性。 图14：2023天猫服装品牌官方旗舰店10月+11月销售同比表现 行业动态 行业新闻和海外业绩 （一）行业新闻和海外品牌业绩 11月15日，优衣库正在加快扩张英国市场，将在爱丁堡开设第一家苏格兰门店，占地面积为1.54万平方英尺，计划于2024年开业。与此同时，优衣库将在伦敦牛津街一号开发区开设另一家面积约1.65万平方英尺的门店，令品牌在英国的门店数量达到19家。（ladymax） 11月14日，Lululemon首席执行官Calvin McDonald日前在《财富》中国500强峰会上表示，基于“PowerofThreex2”增长战略，Lululemon计划在未来三年半内把国际市场的营收规模扩大四倍，中国是重要增长引擎之一。数据显示，Lululemon在中国市场的门店数已突破百家，第二季度该地区的收入大涨60%。 （ladymax） 11月13日，在截至9月30日的前三季度内，亚瑟士销售额同比大涨23.4%至4481亿日元，净利润大涨73.3%至402.8亿日元，旗下鬼塚虎业务深受中国消费者青睐。鉴于积极的业绩增长态势，该集团预计2023财年销售额将增长18%达到5700亿日元，比之前的预期高出200亿日元。（ladymax） 11月9日，在截至9月30日的三个月内，安德玛销售额同比无增长取得15.67亿美元，毛利率为48%，净利润大涨26%至逾1亿美元。在首席执行官Stephanie Linnartz的领导下，安德玛正在进行改革，过去几个月一直在努力通过折扣来减少库存，从而为新品腾出货架空间。截至周三收盘，该集团股价大涨4.5%，市值约为31亿美元。（ladymax） 11月8日，Adidas周三发布第三季度详细业绩数据，销售额同比下跌6%至59.99亿欧元，营业利润为4.09亿欧元，同比大跌27.5%。经汇率调整后，Adidas中国销售额同比增长5.7%,较第二季度的16.4%增幅明显放缓。花旗分析师Monique Pollard表示，Adidas中国业务表现不及预期主要与Yeezy鞋款销量减少有关。 （ladymax） 11月7日，第六届中国国际进口博览会于11月5日在上海开幕，Nike在会上宣布将于2024年在其位于上海的中国市场总部建造耐克中国运动研究实验室NSRL，把品牌对本地需求的洞察转化为产品和服务，更好地满足中国消费者的全面需求。 （ladymax） 11月6日，由于天气温暖抑制了消费者对冬季服饰的需求，10月优衣库日本同店销售额同比下跌8.5%,含线上销售额的总销售额同比下跌7.4%。期内优衣库在日本开设了9家门店，并关闭6家门店。在截至8月底的12个月内，优衣库日本增长9.9%至8904亿日元约合人民币434亿元。（ladymax） 11月5日，据港交所最新披露资料显示，李宁于近日获得新加坡政府投资公司GIC PrivateLimited以24.4港元每股的价格增持810万股，涉资约1.9