业绩持续高增，加速布局AI应用

评级及分析师信息 根据三季度未经审核营运摘要，百融云创于2023前三季度实现营业收入19.83亿元，同比增长33%；单三季度实现营收7.40亿元，同比增长36.63%，增速超过上半年水平。今年生成式AI热度爆发，公司快速跟进最新技术推出BR-LLM大模型，基于BR-LLM对话大模型开发的Cybertron平台，可以快速创建企业内部Bot，对接知识库和工具库，并提供AI copilot和AIagent服务。我们认为在公司持续扩大AI优势下，客户群体逐渐丰富，不再受限于金融行业，收入的高速增长有望持续。 ►决策式AI+生成式AI两类模型构筑技术壁垒公司致力于将决策式AI和生成式AI深度嵌入垂直行业的全流 程，通过云+本地化部署的方式，为垂直行业提供决策层能力提升，以及业务层客户交互的全体系服务。根据智通财经报道的公司CEO发言，百融云创是国内少有找到生成式AI和决策式AI规模化应用场景且实现增收又增利的AI科技公司。根据公司官网，公司生成式AI的核心产品智能语音机器人对客户语音识别的准确率能达到99%以上，可以在最小化人工成本的前提下实现多轮对话，某国有大行在零售业务条线中引入百融云创智能语音机器人的交互效果接近人工服务标准的90%至95%。决策式AI和生成式AI两类模型构成公司的护城河，且公司在商业模式探索上处于行业领先地位，我们看好公司后续持续扩大AI+垂域应用的影响力。 1.【华西海外】百融云（6608.HK）点评报告：紧跟AI风口，MaaS+BaaS双轮驱动业绩高增2023.08.24 2.【华西海外】百融云（6608.HK）动态报告：金融SaaS领航者，AI驱动业绩高增2023.06.06 MaaS+BaaS均衡发展，生成式AI带动BaaS高增 MaaS业务作为压舱石业务，主要利用决策式AI将商业机构KYC和KYP过程数字化，前三季度收入同比增长22%至6.65亿元。MaaS业务实现量价齐升，核心客户留存率98%，维持高位；核心客户数183家，同比增加27家；核心客户平均收入304万元，增幅4%。 BaaS业务以决策式AI进行用户筛选、以生成式AI机器人结合其他方式触达客户，实现高效营销与运营。前三季度金融行业云贡献收入人民币8.4亿元，同比增长60%；保险行业云贡献收入人民币4.8亿元，同比增长16%。在AI部署的需求扩大下，BaaS业务充分发挥技术优势实现收入快速增长。138319 投资建议 百融云是AI+垂域应用的优质标的，毛利率和研发水平均位于行业前列，其AIGC落地速度在行业中领先，随着客户接受度提升逐步实现业务的突破。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为26.0/32.1/39.4亿元（前值25.6/31.4/38.2亿元），归母净利润分别为3.5/4.4/5.9亿元（前值3.1/3.8/5.1 亿元），每股收益0.69/0.87/1.16元（前值0.61/0.76/1.02元），对应2023年11月27日收盘价12.66港元（港元兑人民币汇率0.9097:1），PE分别为16.6/13.3/9.9X。我们看好公司发挥其技术积累和行业Know-How在大模型竞赛中保持竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示 数据安全监管风险；行业竞争加剧；大客户流失风险。 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。