业绩持续高增，海外、智能助理驱动，有望成为AI应用利润占比高标的

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年10月12日 漫步者（002351.SZ） 业绩持续高增，海外、智能助理驱动，有望成为AI应用利润占比高标的 事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润27,293.15-28,608.55万元，同比增长58.95%-66.61%，实现扣非净利润26,517.95-27,732.61万元，同比增长77.97-86.12%。三季度预计实现归母净利润9,865.47-11,180.87万元，同比增长50%-70%，实现扣非净利润9,717.28-10,931.94万万元，同比增长60%-80%。 品牌建设加持市场景气拐点，全年有望再创新高。公司把握音箱与TWS耳机时代浪潮，成为国内音频行业领军企业，品牌为主战略积累良好口碑。国内消费趋势偏向性价比，主营产品价位在千元下市场兼具品牌力和性价比优势。2）公司持续加大新产品的研发投入和品牌力建设，面向运动户外、游戏电竞、辅听助听、女性用户等细分场景推出多款产品，新品牌“花再”与电竞品牌“漫步者HECATE”均有巨大潜力。参考往年公司四季度收入占比较高，考虑到四季度双十一、元旦、春节下游提前备货，以及公司有望推出智能助理产品带动收入，全年业绩有望再创新高。 海外市场拓展潜力巨大。公司约20%收入来自于出口，比例较低有较大提升空间。2021年公司面向东南亚在Lazada电商平台半年即实现月销售额增长百万元人民币，此前因外部条件影响出海业务受阻，未来公司海外市场拓展速度有望大幅加快，海外业务收入增加的同时占比提高有利于毛利率提升。 智能助理市场初步成型，有望极快受益。目前会议摘要耳机市场已经打开，综合智能助理市场正在出现。2023年7月19日，公司在投资者互动平台称已与阿里下属人工智能公司签署了合作开发智能耳机的协议。公司的品牌与渠道有望使得智能助理为公司产品提升需求量和终端价值量，参考目前其耳机价格有较大价值提升空间，潜在利润率抬升有望快速成为AI应用利润占比高标的。 维持“增持”评级。我们认为公司未来有望成为智能助理浪潮中的核心玩家，能大幅享受AI发展红利，开启音箱和耳机后的第三波成长曲线，我们上调公司2023-2025年业绩预测至营业收入27.75/33.77/39.97亿元，归母净利润4.49/5.97/7.68亿元，维持“增持”评级。 风险提示：AI技术推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,304 2,214 2,775 3,377 3,997 增长率yoy（%） 19.1 -3.9 25.3 21.7 18.4 归母净利润（百万元） 316 247 449 597 768 增长率yoy（%） 14.3 -21.9 82.0 33.0 28.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.35 0.28 0.50 0.67 0.86 净资产收益率（%） 14.6 11.3 17.6 20.1 21.5 P/E（倍） 49.3 63.1 34.7 26.1 20.3 P/B（倍） 7.1 6.8 6.0 5.2 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月11日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 消费电子 前次评级 增持 10月11日收盘价(元) 17.50 总市值(百万元) 15,559.37 总股本(百万股) 889.11 其中自由流通股(%) 56.25 30日日均成交量(百万股) 16.21 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《漫步者（002351.SZ）：业务迎来景气拐点，智能助理有望开启第三波成长曲线》2023-07-11 -37%0%37%73%110%146%183%219%2022-102023-022023-062023-09漫步者沪深300 2023年10月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2091 2286 2538 2951 3588 营业收入 2304 2214 2775 3377 3997 现金 301 1293 1091 1619 1812 营业成本 1557 1484 1797 2101 2386 应收票据及应收账款 223 190 327 302 443 营业税金及附加 17 19 22 27 32 其他应收款 4 3 5 5 7 营业费用 204 205 228 279 346 预付账款 8 5 12 9 15 管理费用 81 83 106 122 147 存货 579 498 807 719 1014 研发费用 136 140 174 208 247 其他流动资产 976 297 297 297 297 财务费用 2 2 -17 -13 -14 非流动资产 585 570 681 771 845 资产减值损失 -20 -14 -34 -32 -39 长期投资 0 0 -1 -1 -2 其他收益 5 6 4 5 5 固定资产 421 406 524 623 705 公允价值变动收益 11 17 10 11 12 无形资产 58 53 46 39 31 投资净收益 24 12 23 21 20 其他非流动资产 106 111 112 110 111 资产处置收益 60 0 15 19 24 资产总计 2676 2856 3219 3722 4432 营业利润 385 304 550 741 953 流动负债 387 429 501 538 610 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 0 1 1 1 应付票据及应付账款 255 295 371 408 477 利润总额 383 303 549 740 952 其他流动负债 131 134 130 130 133 所得税 56 37 82 111 143 非流动负债 54 61 61 61 60 净利润 327 267 467 629 809 长期借款 8 5 6 5 5 少数股东损益 12 20 18 32 41 其他非流动负债 46 56 56 56 56 归属母公司净利润 316 247 449 597 768 负债合计 441 489 563 599 670 EBITDA 419 312 554 750 958 少数股东权益 39 66 84 116 157 EPS（元） 0.35 0.28 0.50 0.67 0.86 股本 889 889 889 889 889 资本公积 472 469 469 469 469 主要财务比率 留存收益 846 933 1096 1329 1631 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2196 2301 2572 3007 3606 成长能力 负债和股东权益 2676 2856 3219 3722 4432 营业收入(%) 19.1 -3.9 25.3 21.7 18.4 营业利润(%) 17.9 -21.1 81.1 34.6 28.7 归属于母公司净利润(%) 14.3 -21.9 82.0 33.0 28.7 获利能力 毛利率(%) 32.4 33.0 35.2 37.8 40.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.7 11.1 16.2 17.7 19.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 14.6 11.3 17.6 20.1 21.5 经营活动现金流 281 408 66 767 425 ROIC(%) 14.4 10.0 16.8 19.6 21.0 净利润 327 267 467 629 809 偿债能力 折旧摊销 44 47 40 50 58 资产负债率(%) 16.5 17.1 17.5 16.1 15.1 财务费用 2 2 -17 -13 -14 净负债比率(%) -12.0 -53.0 -39.8 -50.8 -47.3 投资损失 -24 -12 -23 -21 -20 流动比率 5.4 5.3 5.1 5.5 5.9 营运资金变动 -119 150 -376 152 -373 速动比率 3.9 4.1 3.4 4.1 4.2 其他经营现金流 50 -46 -25 -30 -36 营运能力 投资活动现金流 22 685 -102 -90 -76 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 56 28 111 91 74 应收账款周转率 10.4 10.7 10.7 10.7 10.7 长期投资 0 0 1 1 0 应付账款周转率 5.3 5.4 5.4 5.4 5.4 其他投资现金流 78 713 9 2 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -184 -171 -166 -149 -156 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.28 0.50 0.67 0.86 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 0.46 0.07 0.86 0.48 长期借款 -4 -3 1 0 -1 每股净资产(最新摊薄) 2.47 2.59 2.89 3.38 4.06 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 -3 0 0 0 P/E 49.3 63.1 34.7 26.1 20.3 其他筹资现金流 -183 -165 -167 -149 -155 P/B 7.1 6.8 6.0 5.2 4.3 现金净增加额 115 924 -202 529 193 EV/EBITDA 34.3 45.1 25.8 18.4 14.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月11日收盘价 2023年10月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最