公司深度报告：智能显示领先企业，未来成长可期

11康冠科技（001308.SZ）：智能显示领先企业，未来成长可期证券研究报告——公司深度报告股票投资评级：买入|维持中邮证券2023年11月27日杨维维/熊婉婷中邮证券研究所轻工家电团队 2投资逻辑智能显示领先企业，业务结构持续优化。公司成立于1995 年，成立以来一直专注于智能显示产品领域的研发设计和生产制造，目前主要产品为智能电视、智能交互显示产品等，2023H1公司智能电视、智能交互显示产品营收占比分别为50%、41%。据DISCIEN ，2022年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一；据洛图科技，2023年半年度，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五，行业地位领先。受益于公司客户拓展、业务结构优化，2018-2022年公司营收、归母净利润年复合增长率分别达14%、40%，利润端表现亮眼。智能交互显示：市场发展景气，代工+自有品牌并举。智能交互显示产品应用场景广泛，主要包括教育、会议、电竞、安防、商业展示、医疗等领域，据DISCIEN，2021-2027年全球智能交互平板出货量从302.9万台提升至462万台，年复合增长7.29%。公司紧抓海外市场高速增长趋势，以服务一线客户为主，产品主要销往欧洲、北美等主流市场。与此同时，公司推进自有品牌业务，分别于1998年、2007年、2014年推出KTC、FPD、皓丽等自有品牌，其中，据洛图科技，2022年，皓丽品牌在国内商用平板市场中出货量排名第二，自有品牌表现靓丽。另外，公司旗下子公司康冠医疗及康冠汽车电子分别发力医疗及汽车电子领域智能显示业务。智能电视：定制化柔性化生产，差异化市场布局。公司针对智能电视制定了差异化的市场竞争战略，确立了服务智能电视国际知名品牌中小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户的差异化市场策略，2023H1、Q3公司智能电视出货量分别+14.41%、+24.41%，目标市场需求相对较高。公司凭借研发和制造优势定制化柔性化服务客户，在目标市场占据较高市占率。此外，智能电视核心原材料液晶面板价格自11月有所下滑，盈利水平压力有望逐步缓解。请参阅附注免责声明 3投资逻辑重视员工激励，上市一年半内推出两期股权激励。公司上市一年半时间内分别推出2022年、2023年两期股票期权激励计划，人员除核心管理团队外还包括公司核心管理人员、核心技术（业务）人员及其他，分别涉及618、1211人，授予股票期权数量分别为964、1938万份，行权价格分别为18.96、22.14元/份。2022年股票期权业绩考核中，2022年公司净利润表现超额完成目标。2023年股票期权计划业绩考核为以2022年收入为基数，2023-2025年营收增长率目标值分别为+15%/30%/50%。盈利预测与估值：我们看好公司从智能电视出口企业到AI智能显示终端的积极转变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.55/15.90/18.92亿元，同比分别-17.19%/+26.67%/+19.05%，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济环境的风险、汇率波动的风险、原材料价格波动的风险。请参阅附注免责声明项目\年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)11,587 12,436 15,154 17,967 增长率(%)-2.54% 7.33% 21.85% 18.56% EBITDA(百万元)1,543 1,383 1,768 2,084 归属母公司净利润(百万元)1,516 1,255 1,590 1,892 增长率(%)64.19% -17.19% 26.67% 19.05% EPS(元/股)2.22 1.84 2.32 2.77 市盈率（P/E）11.73 14.17 11.19 9.40 市净率（P/B）3.00 2.59 2.10 1.72 EV/EBITDA9.81 12.41 9.26 7.31 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 4智能交互显示：市场发展景气，代工+自有品牌并举二盈利预测与估值四目录一智能电视：定制化柔性化生产，差异化市场布局三康冠科技：智能显示领先企业，业务结构持续优化风险提示五 55一康冠科技：智能显示领先企业，业务结构持续优化 6请参阅附注免责声明◼康冠科技，成立于1995年，于2022年深交所主板上市，是一家专注于智能显示产品领域的研发设计和生产制造企业。公司的主要业务为智能显示产品的研发、生产以及销售，主要产品包括智能交互平板、专业类显示产品、创新类显示产品、智能电视等。其中智能交互平板主要应用于教育、会议等领域；专业类显示产品主要应用于电竞、安防、商业展示、医疗等领域；创新类显示产品应用场景广泛，主要包括运动健身、美妆、家庭娱乐等领域。1.1 专注于智能显示领域，产品种类丰富1995•康冠创立，专业从事CRT Monitor研发制造2001•液晶显示器投产；显示器产销量突破100万台2005•深圳康冠科技园落成，开始生产LCD TV2010•开始从事商用平板显示终端产品的研发和制造2015•惠州工业园建成投产2020•上榜中国民营制造业500强2022•深交所主板上市图表1：公司发展历程图表2：公司产品体系资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司官网，中邮证券研究所 7请参阅附注免责声明1.2 股权结构稳定，管理团队优质◼公司股权结构稳定。公司控股股东为凌斌先生，共同实际控制人为凌斌、王曦。截至2023年06月30日，凌斌先生通过直接持有深圳市康冠科技股份有限公司27.54%的股权，通过持有深圳市至远投资50.00%的股权、深圳视界投资12.00%的股权、深圳视清投资16.41%的股权、深圳视野投资16.03%的股权、深圳视新投资16.99%的股权，间接持有本公司16.93%的股份，合计持有公司44.47%的股权。王曦通过至远投资间接持有公司13.63%的股份。凌斌、王曦合计持有公司58.10%的股份。◼公司首发限售股锁定期3年，部分董事会和高级管理人员锁定期3.5年，限售股占公司总股本89%。图表3：公司股权结构资料来源：康冠科技2023年中报，中邮证券图表4：公司股本结构资料来源：康冠科技2023年3季报，中邮证券股东名称限售原因解除限售日期限售股数(万股)占总股本比例凌斌首发限售股、分红转增股份限售股2025年9月18日18,73127%深圳市至远投资有限公司首发限售股、分红转增股份限售股2025年9月18日18,54727%深圳视界投资管理企业（有限合伙）首发限售股、分红转增股份限售股2025年3月18日5,0657%李宇彬首发限售股、分红转增股份限售股2025年9月18日4,5867%凌峰首发限售股、分红转增股份限售股2025年9月18日3,9986%深圳视清投资管理企业（有限合伙）首发限售股、分红转增股份限售股2025年3月18日3,3065%深圳视野投资企业（有限合伙）首发限售股、分红转增股份限售股2025年3月18日3,3065%深圳视新投资管理企业（有限合伙）首发限售股、分红转增股份限售股2025年3月18日3,3005%合计----60,84589%股东名称持股比例凌斌27.54%深圳市至远投资有限公司27.27%深圳视界投资管理企业(有限合伙)7.45%李宇彬6.74%凌峰5.88%深圳视清投资管理企业(有限合伙)4.86%深圳视野投资管理企业(有限合伙)4.86%深圳视新投资管理企业(有限合伙)4.85% 81.2 股权结构稳定，管理团队优质◼核心团队优质稳固，资历丰富。公司核心团队加入公司年限均有20 年，积累了丰富的管理、研发及销售经验。◼公司董事长凌斌先生于2017 年9 月被认定为深龙英才A 类人才,2019 年5 月被认定为2018 年第一批深圳市龙岗区“深龙文化创意产业英才”运营管理类领军人才。◼总经理李宇彬先生于2019 年5 月被认定为深圳市地方级领军人才,2018 年第一批深圳市龙岗区“深龙文化创意产业英才”运营管理类领军人才，2020 年3 月被认定为深龙英才B 类人才，另外，在副总经理程陈茂华先生的带领下，公司研发设计产品荣获德国红点产品设计奖。图表5：公司核心管理团队资料来源：iFinD，中邮证券姓名职务个人简历凌斌董事长,董事1968年7月出生。1991年6月至1993年9月于美芝工业公司任业务员；1993年10月至1995年9月于深圳市康特高科技工业有限公司任总经理；1995年9月设立康冠科技，至今先后担任董事长、总经理；2003年12月至今担任深圳市康冠商用科技有限公司董事长；2010年12月至今担任惠州市康冠科技有限公司董事长；2012年8月至今担任康冠科技（香港）有限公司董事；2014年6月至今担任深圳市绿野仙踪投资有限公司监事；2015年9月至今担任深圳市康冠医疗医疗设备有限公司执行董事；2015年9月至今担任深圳市至远投资有限公司监事；2015年12月至今担任深圳视界投资管理企业（有限合伙）执行事务合伙人；2020年8月至今担任深圳市皓丽软件有限公司执行董事、总经理。现任康冠科技董事长。凌斌先生于2017年9月被认定为深龙英才A类人才，2019年5月被认定为2018年第一批深圳市龙岗区“深龙文化创意产业英才”运营管理类领军人才。李宇彬董事,总经理1965年6月出生。1989年6月至1991年3月于深圳市工业设计有限公司任技术部职员；1991年3月至1992年12月于深圳联华企业公司任工业部职员；1993年1月至1995年9月于深圳市京华光电器件有限公司任厂长；1995年9月与凌斌共同设立康冠科技，至今先后担任董事、总经理；2010年10月至今担任惠州市康冠科技有限公司董事。现任康冠科技董事、总经理。李宇彬先生于2019年5月被认定为深圳市地方级领军人才、2018年第一批深圳市龙岗区“深龙文化创意产业英才”运营管理类领军人才，2020年3月被认定为深龙英才B类人才。廖科华董事,副总经理1978年8月出生。2003年7月加入康冠科技，至今先后担任总裁助理、行政中心经理、人力资源部经理、营销处总经理、董事、副总经理；2015年9月至今担任康冠科技（香港）有限公司董事；2015年10月至今先后担任深圳市康冠商用科技有限公司董事、总经理。现任康冠科技董事、副总经理。廖科华先生于2019年荣获“2018年度深圳百优工匠”称号。陈茂华董事,副总经理1977年4月出生。2002年7月加入康冠科技，至今先后担任研发处工程师、研发处经理、研发处总经理、董事、副总经理；2016年至今先后担任深圳市康冠智能科技有限公司执行董事、总经理。现任康冠科技董事、副总经理。陈茂华先生于2014年7月被认为深圳市后备级人才，2017年9月被认定为深龙英才C类人才。陈茂华先生主导设计完成的“LCD22吋宽屏高清数字媒体显示器”项目获得2005-2007年度深圳市龙岗区科技创新奖，其带领团队设计的65HminiLEDTV、55A7OLEDTV获得2021德国红点产品设计奖。请参阅附注免责声明 9请参阅附注免责声明1.2 股权结构稳定，管理团队优质◼两期股权激励彰显公司信心，团队凝聚力有望提升。公司分别推出两期股票期权激励计划，分别占总股本比例的2.39%/3.67%，人员除核心管理团队外还包括公司核心管理人员、核心技术（业务）人员及其他，分别涉及618、1184人，公司股权激励计划涉及员工广泛，有利于提升团队凝聚力。图表6：2023年股票期权激励计划资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表7：2022年股票期权激励计划资料来源：公司公告，中邮证券研究所行权期考核年度营业收入相对于2022年增长率（X）目标值（Xm）触发值（Xn）第一个行权期2023年15%12%第二个行权期2024年30%24%第三个行权期2025年50%40%序号姓名职务获授的股票期权数量（万份）占授予股票期权总数的比例占本计划公告日股本总额的比例一、董事、高级管理人员1廖科华董事、副总经理6.63970.35%0.01%2陈茂华董事、副总经理13