深度报告：引领智能仓储，未来成长可期

公司是我国软硬件一体智慧物流系统优势供应商，业绩增长较快。 ①公司在仓储物流行业发展了二十余年，拥有较为深厚的理论基础和丰富的实践经验。公司基于对客户仓储物流自动化的深入理解，为客户提供仓储物流自动化整体解决方案，仓储物流自动化系统为公司的核心业务，公司的产品覆盖了其核心设备与软件。公司产品聚焦高端市场，紧抓行业发展机遇，依托较强的自主研发和创新能力，借助丰富的行业经验，切实解决客户的需求，实现公司业务快速发展。 ②营收持续增长，盈利能力较强。凭借较强的核心技术能力、细致的服务体系以及优质的客户资源，公司营收不断增长，2024年前三季度实现营收8.34亿元，同比增长18.24%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降6.71%；毛利率为29.74%，净利率为7.62%，盈利能力为行业较高水平。 ③发展战略：跨行业发展，大力拓宽下游应用领域。公司掌握多项核心技术，具备在下游实现跨行业应用的技术能力。多年来，公司亦在多个应用领域形成了良好的行业地位和品牌影响力，公司将依托此继续拓展下游应用领域。。 智能仓储物流行业高速发展，市场空间广阔。 ①仓储物流自动化已成确定性趋势。经济的高速发展和现代物流业的逐步成熟使得我国仓储物流的智能化升级趋势势不可挡；互联网、物联网、云计算、人工智能等技术的应用也使得我国仓储物流的智能化升级进程提升速度。 ②下游应用领域众多。仓储物流自动化系统下游应用领域众多，包括但不限于烟草、医药、电子商务、汽车等，且随着国内企业规模的不断发展壮大，预计下游将有越来越多的行业和公司对智能仓储自动化系统产生需求。 ③市场规模广阔，未来发展趋势转向信息化。智能仓储行业市场规模由2019年的882.9亿元增长至2023年的1533.5亿元，年均复合增长率达到14.8%；预计2024年，中国智能仓储行业规模将进一步扩大至1760.5亿元。 智能仓储物流行业竞争充分，公司引领行业变革开拓国际市场。 ①国际上优秀的仓储物流自动化系统解决方案提供商主要集中在西方发达国家。美国权威物料搬运领域杂志《MMH》公布的2019年全球仓储物流自动化系统解决方案提供商前20强均位于美国、欧洲和日本等发达国家，其中前八强收入均超过10亿美元，日本大福以40.16亿美元稳居榜首。 ②公司国内主要竞争对手分别是今天国际、音飞储存、诺力股份、东杰智能、德马科技。从收入和利润来看，公司营业收入规模尚小，但净利润水平相对较高，且业绩增速较快；从盈利能力来看，公司毛利率和净利率领先其他可比公司，盈利能力较强； 从研发费用来看，虽然公司体量尚且不大，但公司研发投入是行业领先水平，研发费用率行业最高。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司软硬件自主技术能力强，下游行业拓展成效显著，在手订单充足，产能持续提升；我们预计公司2024-2026年实现营收分别为11.58、13.45、15.38亿元，分别同比增长18.73%、16.12%、14.36%；实现归母净利润分别为1.17、1.44、1.75亿元，分别同比增长6.19%、22.99%、21.17%；EPS分别为1.15、1.41、1.71元，按照2月7日股价，对应PE分别为18.0、14.7、12.1倍。公司拥有较强的研发能力，具备从软硬件到系统集成的产业链优势，良好的品牌形象和优质的客户资源，快速响应客户个性化需求的综合服务能力；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策变化的风险；市场竞争的风险；新技术和新产品开发的风险；市场开拓风险；毛利率波动风险；客户集中度较高的风险；客户订单不持续风险；代运营业务风险；应收账款坏账风险；盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测与估值结论的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 1、公司是我国软硬件一体智慧物流系统优势供应商 1.1、发展历程：深耕仓储物流三十余载，基础雄厚锐意进取 公司是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业，主要从事以智能物流机器人为核心的智慧物流系统的研发、设计、生产、销售及服务,是一家全流程智慧物流系统解决方案供应商。公司前身兰剑开发成立于1993年，2001年变更为有限责任公司，2012年完成股份制改造。公司在2020年成功登陆上交所科创板，2023年超级未来工厂30000平米的单体机器人制造车间投入使用。公司在仓储物流行业发展了三十余年，致力于仓储物流技术的创新研发，通过创新为客户创造价值、降低成本，已成为软硬件一体化的全流程智慧物流系统提供商和全系列智能物流机器人制造商。公司始终将技术研发作为企业发展的重中之重，坚持以客户需求为中心的原则，未来将以技术储备、全球化发展和助力“十四五”发展三大战略为指引，向世界一流智能物流系统解决方案提供商迈进。 图表1：公司发展历程 1.2、主营业务：专注智能机器人设备与软件开发，技术领先业绩攀升 智能仓储物流自动化系统为公司的核心业务，高度融合了公司的核心装备和软件。系统以智能物流机器人为核心，公司涵盖了仓储、穿梭、搬运、拣选、装卸等机器人产品；智能化软件是整个智能仓储物流自动化系统的大脑，综合运用精益管理、大数据、人工智能等技术，包括嵌入式软件、业务应用软件、商业智能软件等；自研自产的核心设备和软件产品是公司解决方案的核心优势，产品涵盖了托盘级、料箱级、特定商品等货物的智能仓储物流自动化系统解决方案。 图表2：公司主要服务产品 公司客户的行业拓展迅速。凭借日益丰富的产品系列和强大的解决方案提供能力，公司已为众多客户提供了智能仓储物流自动化系统解决方案，尤其在烟草、医药、电子商务、汽车、规模零售等行业，产品已受到中国烟草、中国医药集团、美国宝洁(P&G)、唯品会、京东、国家电网、宁德时代、牧原食品等众多知名企业的广泛认可，公司的产品具有较高的市场地位。另外，公司具备落地大型智能仓储物流自动化系统方案的能力，与唯品会合作的5期项目打造了全球超大型货到人蜂巢系统，并创新性地签订了3期自动化代运营项目。 把握行业发展机遇，以扎实的创新研发实力为依托，以核心业务为驱动，做市场需求的回应者，公司业务保持较快增长。近几年，我国仓储物流自动化系统的应用行业规模持续扩大，公司业绩也随之增长。智能仓储物流自动化系统是公司核心业务，2024年上半年收入占比91.96%。由于公司的解决方案涵盖了装备的制造环节，技术上的优越性给公司带来了较强的议价能力，所以公司业务毛利率水平较高，公司物流与仓储自动化系统毛利率水平保持在28%左右，代运营服务毛利率水平保持在53%左右。 图表4：2024年上半年公司主营业务收入及毛利率 图表3：2024年上半年公司主营业务占比 1.3、财务情况：盈利能力成长稳健，营收规模持续增长 业务拓展助力持续扩张，营收不断攀升。2024年前三季度，公司实现营业收入8.34亿元，同比增长18.24%，公司主营业务规模扩大，行业结构进一步优化，成功交付通信设备、电商、烟草、食品饮料等多个大型项目；公司实现归母净利润6354.20万元，同比下降6.71%，主要是因为①公司为保持技术领先优势，加研发投入，研发费用同比增长45.58%；②公司推行全球化布局战略，积极参加国内外大型展会，销售费用同比增长26.39%。 公司目前客户粘度较高，客户领域扩展成效显著，新增及在手订单金额可观，在海外市场的影响力亦有所提升，我们认为公司的营收和利润有望持续增长。 图表5：公司营业收入（百万元）及增速（%） 图表6：公司归母净利润（百万元）及增速（%） 公司盈利能力较强。2024年前三季度，公司销售毛利率为29.74%，同比下降1.83pct；销售净利率为7.62%，同比下降2.04pct。公司毛利率整体水平较高，但存在一定波动，主要原因是定制化解决方案存在定价差异，受市场竞争、项目复杂程度、客户对公司的认可度、项目的设备配置、实施周期等诸多因素影响，随着客户行业的不断扩展，新行业产品的毛利率水平也可能较低。整体来看，公司毛利率波动处于合理范围之内。 随着业务规模的增长，公司期间费用有所波动。2024年前三季度，公司销售费用率为7.44%，同比增长0.48pct，主要是公司推行全球化布局战略，积极参加国内外大型展会，宣传公司品牌、扩大知名，加大拓展海外市场的力度，组建具备国际化市场开拓能力的营销团队；管理费用率为4.67%，同比下降0.79pct；财务费用率为-0.25%，同比增长0.10pct。公司期间费用率呈下降趋势是公司对费用控制的成果，费用率不稳定的原因是公司收入在不同时期会有一定波动。 图表7：公司毛利率及净利率（%） 图表8：公司销售、管理、财务费用率（%） 公司为保持技术领先优势，加大研发投入。公司不断深化“惟有创新”理念，除了优化升级现有核心技术，也继续强化产品的适用性，在物流技术和装备领域展现出强劲的创新能力，处于行业引领地位。2024年前三季度，公司研发费用为8,324.26万元，同比增长45.58%，占营业收入比重为9.99%，同比增长1.88pct。公司发挥研发团队优势，强化产品在市场中的竞争力。截至2024年6月30日，公司拥有研发人员545人，占员工总数的34.52%；公司有效授权专利353项，其中发明专利95项，实用新型专利172项，外观设计专利21项，软件著作权65项。 应收账款规模较大，账龄分布相对合理。随着经营规模的扩大，公司应收账款规模快速扩大。2024年前三季度，公司应收账款规模为6.90亿元，占营业收入比例为82.81%。2023年公司应收账款账龄三年以内的占比99.92%，一年以内的占比74.39%，应收账款账龄稍长的原因是智能仓储项目一般保留5%-10%合同款作为质保金，多数客户质保金期限为3年以内。 图表9：公司研发费用变化 图表10：公司应收账款情况 1.4、股权结构：股权结构相对稳定，股权激励彰显发展信心 公司股权结构相对稳定。实际控制人为吴耀华，截至2024年9月底，持有公司35.71%股份，段重行持有公司3.36%股份，段重行系吴耀华之母，二人为一致行动人，合计持有公司39.07%股份。吴耀华是山东大学控制科学与工程学院教授，是从事仓储物流自动化行业30余年的技术专家，一直作为公司的实际控制人管理公司的生产经营活动，对公司股份的充分掌握有利于公司战略与决策的制定与执行。 图表11：公司股权结构（截至2024年9月底） 公司于2022年发布股权激励计划。公司向110名激励对象授予有效期四年共150万股限制性股票（首次授予123.9万股+预留授予26.1万股），约占公司总股本的2.06%，行权价格为31.55元/股。激励计划考核分公司业绩考核和个人考核，公司业绩考核为以2021年为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于40%、100%、150%，或者净利润增长率分别不低于25%、35%、50%。 1.5、发展战略：智能化全产品链，扩展应用领域 智能化技术是仓储物流自动化系统行业未来发展的重点。在我国现代物流业快速发展，行业逐渐迈向智能化系统时代的背景下，软硬件一体储备和解决方案供应能力，是及时响应客户定制化需求、扩展产品应用边界的重要支撑。公司持续加大研发投入，强化前沿智能化技术研发和高端技术应用，拥有40多项自主研发的核心技术，并应用于多款软硬件产品，这将是公司在市场中保持核心竞争力的关键。 政策与市场双利好，新行业机遇如潮。随着制造业企业普遍提高对作业效率和管理水平的要求，交通、国防、农业等国家重点领域对智能物流的需求扩大，公司智能物流系统的应用行业日益广泛。公司保持在烟草、医药、电商等传统行业的优势地位，开拓新能源、通信设备、石油化工、航空航天等新行业，并积极探索公司产品在智能制造、医疗健康、节能环保等领域的应用，将向世界一流智能物流系统解决方案提供商迈进。 个性化需求涌现，公司全产业链优势明显。近年来，公司在智能化加速和行业多元化趋势中得以保持优势地位，离不开从软硬件到系统集成的完整全产品链。定制化产品丰