公司深度报告：智创引领，成长可期

李宏鹏轻工行业首席分析师S1500522020003lihongpeng@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2024年02月01日 报告内容摘要: 海外需求回暖&库存下降有望带动卫浴行业出口回暖。从供给端看，经过2022年的欧美高库存消化，2023年我国卫浴配件出口额增速逐月改善，全年塑料卫浴配件、钢铁卫生配件分别实现同比+6.07%、+0.44%。目前我国厨卫行业企业众多，多数企业内销、外销皆有布局，按2022年外销收入规模计，建霖家居出口额位于行业前列。从需求端看，卫浴配件用品的需求主要来自建筑物和相关基础设施的新建和翻新以及产品更新换代。①消费：从住宅相关需求来看，2023年美国成屋销售降幅逐月收窄，我国卫浴配件产品出口月度数据与美国成屋销售增速存在一定相关性，目前成屋销售环比已有改善，如果未来美国逐步进入降息周期，有望带动卫浴配件需求持续回暖。②库存：2023年美国家具类耐用品批发商、零售商库销比水平逐步下降，公司主要客户之一马斯科集团库销比变动情况与行业大致相似。我们认为，随着美国家具等耐用品库存水平逐步回归常态，我国相关出口企业订单亦有望恢复正常。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）10.7652周内股价波动区间(元)13.56-9.95最近一月涨跌幅(％)-16.07总股本(亿股)4.49流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)48.32资料来源：聚源，信达证券研发中心 深耕国际厨卫客户，多品类布局，多渠道探索国内市场。外销方面，公司业务以ODM/OEM为主，与国际厨卫企业保持长期稳定合作，当前公司外销占比接近80%，主要为美国。2022年公司前五大客户占比约40%，目前公司年产400万套五金龙头项目已结项，有助于扩大该品类在客户采购份额提升；公司通过持续的技术、产品创新深耕现有大客户，扩大各类产品在客户内采购份额，亦不断拓展新客户。内销方面，公司国内业务除国际客户ODM/OEM之外，亦积极拓展工程、品牌零售、健康照护业务，自有品牌业务目前占比较小，具备较高发展潜力。 重研发强制造，智能工厂&海外产能布局有望助力中期发展。公司重视产品研发设计，近年来研发费用率保持在5-6%左右，处于行业内较高水平。一方面，公司持续打磨夯实产品力，提升新品获利空间，重点在智能技术、表面材料等领域研发突破。另一方面，公司加快智能制造以及产能建设，2022年“建霖家居厨卫智能工业园区”建成投产后，主要生产基地中国厦漳地区净利率持续提升。目前主要公司在建项目为国内大健康产业园、泰国二期工厂及研发楼：其中，大健康产业园主要产品为净水、康养个护、智能马桶等健康家居产品，项目的顺利实施有利于实现产业领域的延伸和拓展。海外产能方面，公司泰国一期产能2022年产值已达约6亿元，泰国二期产能将于24Q1完工逐步投入生产，公司预计一期+二期产值约达12亿元，目前泰国制造的成本已趋于国内制造，扩产后效能释放可期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利预测与投资评级：公司为国内厨卫产品生产制造领先企业，技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户，具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。2024年随着海外需求回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入 以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.16亿元、4.95亿元、5.76亿元，分别同比增长-9.2%、19.1%、16.3%，目前股价对应2024年PE为10x，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：全球政治经济不确定风险、汇率波动风险、原材料价格波动的风险。 投资聚焦.........................................................................................................................................6一、立足健康家居产业，布局全球业务......................................................................................71.1公司简介：厨卫、净水产品为主，深耕研发制造...............................................................71.2二家族持股，职业经理人体系...............................................................................................9二、客户品类共驱，产能建设支撑长期发展............................................................................102.1长期合作头部大客户，多品类布局发展.............................................................................102.2智能工厂&海外产能爬坡，盈利有望逐步优化..................................................................13三、beta改善，卫浴行业出口回暖可期....................................................................................173.1供给端：我国为卫浴配件主要出口国，公司外销规模位居前列......................................183.2需求端：卫浴行业稳增，外需有望逐步改善.....................................................................19四、盈利预测与估值....................................................................................................................224.1盈利预测及假设.....................................................................................................................224.2估值与投资评级.....................................................................................................................23五、风险因素................................................................................................................................24 表1：公司主要产能建设项目表............................................................................................17表2：我国卫浴行业公司主要业务概况.................................................................................19表3：公司收入预测简表.......................................................................................................22表4：公司盈利预测简表.......................................................................................................22表5：可比公司24年平均PE约14X...................................................................................23 图目录 图1：公司发展历程................................................................................................................7图2：公司主要产品................................................................................................................8图3：截止23年三季报公司股权结构图.................................................................................9图4：2016-23年1-9月营业收入与同比增速.......................................................................10图5：23Q2起可比公司季度营收增速持续改善....................................................................10图6：2016-2022年公司主要产品结构.................................................................................11图7：2019年公司厨卫板块细分产品结构............................................................................11图8：2016-2022年公司分地区收入结构.............................................................................11图9：2019年公司主要销售区域为北美...............................................................................11图10：2019年公司前五大客户营收占比.............................................................................12图11：2017-2022年公司前五大客户营收占比.....................................................................12图12：公司工程业务拓展示意图..........................................................................................12图13：公司自主品牌战略示意图.....................................................................