新湖农产（白糖）周报

一、一、行情回顾行情回顾 北半球进入开榨初期，上量较少，并且存在一定不确定因素，国际原糖维持高位运行，国内白糖在新季增产的预期下承压运行。截至2023年11月24日，国际ICE原糖期货主力合约收盘报价27.17美分/磅，郑糖期货主力合约收盘报价6880元/吨。 二、二、基本面分析基本面分析 1.国际方面国际方面 1.1.南半球产区：南半球产区：巴西巴西 10月下半月巴西降雨有所增加，但是巴西糖厂的收割进度并未受到严重影响，仍有258家糖厂仍在运营中。根据UNICA数据，2023/24榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为56053.6万吨，较去年同期的49146.1万吨增加了6907.5万吨，同比增幅达14.06%；甘蔗ATR为141.09kg/吨，较去年同期的141.38kg/吨下降了0.29kg/吨；累计制糖比为49.39%，较去年同期的45.83%增加了3.56%；累计产乙醇269.78亿升，较去年同期的245.23亿升增加了24.55亿升，同比增幅达10.01%；累计产糖量为3721.5万吨，较去年同期的3034.3万吨增加了687.2万吨，同比增幅达22.65%。该报告中值得注意的是，10月下半月记录的乙醇总量中有15%的原料来自玉米，同比增长23.32%，而整个榨季的玉米乙醇同比增长达到了42.39%。按照目前巴西乙醇的产线情况来看，在原糖优势维持在10美分/磅以上的利润吸引下，不排除未来将甘蔗制乙醇更多转向玉米制乙醇的可能。 11月中下旬，巴西天气情况转好，预计11月巴西甘蔗入榨量好于预期。 巴西港口堵港威胁是四季度南半球食糖贸易流的重要关注点，巴西航运机构Williams发布的最新数据显示，截至11月22日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为113艘，此前一周为117艘。港口等待装运的食糖数量为516.42万吨，此前一周为554.3万 吨。其中，高等级原糖（VHP）数量为494.41万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为382.14万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为96.42万吨。后续继续关注巴西食糖出口升贴水变化。 1.1.北半球产区：印度、泰国北半球产区：印度、泰国 尽管印度甘蔗在8月拔节期遇到干旱天气，但是9月和10月降雨良好，印度糖厂或许是考虑到目前高昂的糖价，新季压榨进度尚可，据印度全国糖厂合作联合会（NFCSF）的数据，截至11月15日，印度已有263家糖厂开榨；甘蔗入榨量为1620万吨；糖产量为127.5万吨。上年同期，有317家糖厂开榨；甘蔗入榨量为2460万吨；糖产量为200万吨。 据悉，北方邦糖厂10月份首先开始压榨。卡邦和马邦在11月1日开启榨季。 根据ISMA的最新估产，除去乙醇当糖量，印度23/24榨季产糖量预估在2900万吨左右，也就是说，食糖可出口量仅仅达到150万吨左右。这种情况下，在高昂的糖出口利润面前，我们合理怀疑印度可能推迟E20计划，减少乙醇当糖量，以获得更多的可出口食糖。 目前，根据外媒报道，印度甘蔗供应不足和糖价上涨可能会阻碍印度政府本年度促进乙醇生产的工作，两个主要的糖和乙醇生产邦--马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦报告称，甘蔗供应量低于去年。在榨季开启之前，该行业曾表示，将有430-450万吨糖生产乙醇。然而，糖比乙醇的利润更高，这可能会让糖厂老板在直接从甘蔗汁或糖浆中生产糖之前三思而后行。相反，大多数糖厂更愿意从重B或C糖蜜中生产乙醇，这导致乙醇产量下滑和糖产量增加。目前，糖的出厂价格在每公担3,700-3,750卢比之间徘徊。在这个价格下，乙醇在经济上是不可行的。北方邦一糖厂表示，“石油营销公司(OMC)以每升65.61卢比的价格购买直接从糖浆中生产的乙醇。如果糖价在每公担3,330-3,400卢比之间，这个价格是可行的。但目前的糖价格是不可行的。”目前，印度已经实现12%的燃料掺混(将乙醇与燃料混合以实现更清洁的排放)，预计明年将实现15%的比例。然而，考虑到目前的情况，政府2025年20%的掺混目标似乎很难实现 泰国新季糖产量受威胁的主要原因来自天气和竞争作物，如果出现强厄尔尼诺现象，极端干旱天气或导致泰国新季单产下降，同时，木薯高昂的利润令蔗农从甘蔗转向种植木薯，导致甘蔗种植面积有所下降。原白糖价差的拉大，泰国精炼糖的比重不断加大，也会影响到泰国原糖出口量，关注后续泰国原糖升贴水变化。 但是，9月泰国降雨增多，整体产糖量预估值较上月有所增加，我们预计泰国23/24榨季的甘蔗入榨量在7400—8400万吨左右，产糖量或在850—950万吨左右。 2.国内方面国内方面 产销及库存方面，截至11月23日，广西2023/24榨季已有10家糖厂开机生产，同比减少4家；日榨蔗能力约8.05万吨，同比减少1万吨。 根据我们最新的调研结果来看，广西本榨季食糖产量或同比有所增加，甘蔗入榨量预估由北至南同比增加的比例从40%至10%不等，均衡来看，整个广西的新季甘蔗入榨量或增加15%—20%，23/24榨季广西食糖产量或同比增加80—100万吨，或能达到600—620万吨。23/24榨季全国食糖产量有望恢复性增长。 除此之外，消费端目前未见明显起色，终端替代的影响仍然存在，甚至可以说，如果糖价长期维持高位，替代作用的影响将会更大。但是中短期来看，整体产能和需求的变化很难快速转变，市场观望情绪偏重，随行就市。 进出口方面，我国10月进口食糖92.48万吨，同比增加40.74万吨，创下最高单月进口量记录，其中海关特殊监管区域物流货物占比达到6.21%，是2023年1月—10月此类货物进口的最高一次占比，最高进口到岸均价同比上涨1057.06元/吨。此前10合约交割时国内买船数量达到100-150万吨，预计四季度国内食糖到港总量将达到200多万吨，或对糖价产生一定冲击。 替代品方面，海关总署公布数据显示，2023年10月我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号1702.9011)9.04万吨，同比增加5.75万吨，增幅174.89%；进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50% (税则号1702.9012)7.28万吨，同比增加6.47万吨，增幅795.79%；进口其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号1702.9090) 0.23万吨，同比下降0.11万吨，降幅31.68%。 三、三、结论、观点结论、观点 本周是国内糖厂大量开榨前的一周，北半球双周报告前的一周，面纱快要拉开。 国际市场来看，糖价的高昂利润令各主产国使出浑身解数，力求从中获得利益。巴西食糖23/24榨季确定性增产，预计可产糖4100—4200万吨，南半球供应良好，并且24/25榨季仍有望在增加生产线的基础上继续增产。印度23/24榨季产糖量预估在2900万吨左右，暴跌的产量预估令国际糖价处于高位，但目前已经传出印度松口延后E20计划，或有望增加印度新季的食糖出口量，泰国新季也存在减产预期，但糖浆的出口仍然是补充食糖出口的重要一环，值得期待。目前来看，面纱还未拉开，北半球仍有话题可炒作，不排除四季度至明年一季度出现继续拉涨可能。而之后，则是去伪存真的影响。 国内市场来看，广西新季增产的预期压制盘面，但不可否认的是，四季度国内更重要的影响因素是去库存情况如何，低库存和新榨季前期上量不足的影响仍然给糖价带来希望。预计短期糖价高位偏强震荡，仍可继续高抛低吸，关注区间6750—7100元/吨。基本面看，四季度至明年一季度，内外基本面良好，外盘不跌，郑糖没有大跌的基础，如果外盘在北半球新季炒作下强势拉涨，将会带动郑糖再次重回7000元/吨一线，四季度末至明年一二季度郑糖可能出现拉涨形成双顶后回落的走势。 更长远来看，还是此前的一句话，时间换空间。 无论是国际食糖亦或是国内白糖市场，连续两个榨季的高昂糖价将催动全球产能扩大、种植意愿上升和替代概率增加，最终将改变食糖供需格局，但筑顶回落过程缓慢。目前不能说看空，如果出现强势拉涨，可关注高空机会。 撰稿人：新湖农产品组 陈燕杰执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135 孙昭君执业资格号：F3047243投资咨询号：Z0015503电话：0411-84807839 撰写日期：2023年11月24日审核人：刘英杰 免责声明：免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。