中国名创点亮全球，超级品牌迈入新十年

多元化零售 名创优品（09896.HK） 买入-A(首次) 中国名创点亮全球，超级品牌迈入新十年 2023年11月25日 公司研究/深度分析 投资要点： 名创优品：全球领先的生活家居产品自有品牌零售商。公司成立于2013年，旗下拥有名创优品和TOP TOY两个品牌，截至2023年9月末，名创优品品牌门店数量达6115家，TOP TOY品牌门店数量达122家。根据弗若斯特沙利文的统计，名创优品是我国及全球最大的生活家居产品自有品牌零售商，2021年我国及全球市占率分别为11.4%、6.7%，TOP TOY品牌位列我国潮流玩具市场第七名，市占率1.1%。2020年10月、2022年7月公司陆续在纽交所、港交所上市。FY2023，公司实现营业收入114.73亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润17.69亿元，同比增长177.2%，FY2019-FY2023公司营业收入/经调整净利润CAGR分别为5.1%、21.7%。2023年2月，公司召开“中国名创·点亮全球”全球品牌战略升级发布会，正式将名创优品品牌升级为“以IP设计为特色的生活好物集合店”。 资料来源：最闻，山西证券研究所 行业：我国生活家居产品市场预计高单位数复合增长，自有品牌零售为蓝海市场。根据弗若斯特沙利文的统计，按GMV计，我国生活家居产品市场规模由2017年3.1万亿元增长至2021年的4.2万亿元，CAGR为7.8%，预计2026年行业市场规模超过6万亿元，2021-2026年CAGR为8.2%。公司所处行业为生活家居产品自有品牌零售细分子行业，2021年我国及全球市场规模分别为951亿元/419亿美元，预计2026年有望达到1895亿元/868亿美元，2021-2026年CAGR分别为14.8%/15.7%，全球角度来看，印度尼西亚、印度新兴国家后续增速快于全球。家居用品作为零售商发展自有品牌的重点品类，消费者对其有着较高的尝试意愿，发展自有品牌有助于零售商真正实现产品的差异化、掌握商品定价权、最终提升自身盈利能力。2021年，生活家居产品自有品牌市场中，我国及全球前五大参与者市场份额合计为18.6%、20.3%，市场集中度有待进一步提升。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 核心优势：动态产品开发能力为矛、数字化供应链为盾，渠道扩张空间广阔。1）差异化选品及动态产品开发能力。名创优品涉及的品类在行业内鲜有实力强劲的竞争者，FY2021，超过95%的产品国内零售价低于50元，选品考究且单品价值低。且保持产品快速迭代上新，平均每月推出500个以上的新SKU，为消费者提供约9700个可选的核心SKU产品组合。近年来，公司致力优化产品组合，提升兴趣消费占比，增强自身盈利能力。2）高效数字化供应链。公司通过海量采购、对供应商准时付款、持续优化的数字化供应链，共同促成了整体供应链效率和采购成本优势。FY2023，存货周转天数68天，优于友商。3）渠道扩张空间广阔。我们测算名创合伙人盈利能力较优，投资回收期短，合伙人队伍稳定。FY2023，名创优品国内门店3604家，对比国际知名折扣零售公司，门店覆盖效率有望进一步提升，公司预计2027年末，名创优品国内门店达5000家。4）自有品牌零售出海标杆。2015年开启全球化战略，FY2023，名创优品海外门店达2187家，实现GMV90.87亿元，实现营收38.22亿元，占名创优品品牌收入的35.2%。海外各区域单店GMV尚未恢复至疫情前水平，其中以直营模式 经营的北美市场恢复领先。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司FY2024-FY2026营业收入分别为148.69/180.70/213.88亿元，同比增长29.6%/21.5%/18.4%；预计公司FY2024-FY2026归 母 净 利 润分 别 为22.93/27.86/33.14亿 元 ， 同 比 增长29.6%/21.5%/19.0%，对应EPS为1.81/2.20/2.62元，11月17日收盘价，对应FY2024-FY2026的PE为26.1/21.5/18.1倍，公司估值水平略高于行业平均估值水平，但低于仍处于成长阶段的国际零售折扣企业，考虑公司国内线下渠道布局仍有较大拓展空间、单店较疫情前水平仍在靠拢、海外市场取得阶段性成功后，后续拓展空间广阔，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：国内市场拓店不及预期；国内市场线下客流恢复不及预期；产品对消费者吸引力下降的风险；全球化战略推进受阻的风险。 目录 一名创优品：全球领先的生活家居产品自有品牌零售商...............................................................................................8 1.1发展历程：创立至今十载，立足中国走向全球......................................................................................................81.2股权结构：叶国富夫妇为公司实际控制人，持股比例高度集中..........................................................................91.3财务分析：国内海外市场均回暖，盈利能力逐年提升........................................................................................11 二行业：我国生活家居产品市场预计高单位数复合增长，自有品牌零售为蓝海市场.............................................14 2.1自有品牌零售潜力大，我国及全球自有品牌零售市场双位数复合增长............................................................152.2名创优品为我国及全球生活家居产品自有品牌综合零售市场第一名................................................................18 三核心优势：动态产品开发能力为矛、数字化供应链为盾，渠道扩张空间广阔.....................................................18 3.1产品：产品开发及更新能力突出，结构优化带动客单价提升............................................................................183.1.1产品品类错位竞争，产品经理/设计师/供应商共筑动态产品开发能力.......................................................183.1.2三大战略品类带动产品结构不断优化，IP产品引流效果良好.....................................................................233.2供应链：高效数字化供应链管理能力，产品快速上新的强有力支撑................................................................253.3渠道：名创合伙人模式构筑壁垒，展店及单店经营均具备提升空间................................................................273.4海外：市占率提升空间广阔，北美市场单店恢复迅速........................................................................................323.4.1海外市场门店代理模式为主，直营展店速度更快.........................................................................................323.4.2亚洲及美洲为主要海外市场，北美市场恢复强劲.........................................................................................34 四TOPTOY：打造全球最大最全的潮玩积木梦工厂，盈利逐步改善........................................................................36 4.1我国潮玩市场未来高速发展，行业竞争格局较为分散........................................................................................364.2TOPTOY致力提升自有品牌占比，税前利润率逐年改善...................................................................................38 五海外经验参考——无印良品.........................................................................................................................................39 六盈利预测及估值.............................................................................................................................................................41 七风险提示.........................................................................................................................................................................43 图表目录 图1：公司商业模式...........................................................................................................................................................8图2：公司发展历程............................................................................................................................................................9图3：公司股权结构（截至2023年6月30日）.............................................................................................................9 图4：公司营业收入及同比增速...............