深度报告：迈入全球准一线梯队，新硬件十年前景可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明迈入全球准一线梯队，新硬件十年前景可期——瑞芯微深度报告华西证券电子团队—走进“芯”时代系列深度之五十二“瑞芯微”仅供机构投资者使用证券研究报告1孙远峰/王臣复/王海维/刘奕司2022年03月29日SAC NO:S1120519080005 核心逻辑①旗舰RK3588推出，性能比肩国际主打型号，迈入准一线。21年12月发布，采用8nm制程，内置ARM4核A76和4核A55CPU，4核ARMG610GPU，及自研6T算力NPU，以高算力、高性能多媒体处理、高可扩展性为特点，适用于平板、ARMPC、智能座舱、多目摄像头、智能NVR、智慧大屏/多屏应用、云服务及边缘计算、VR/AR等应用。我们认为：一是在某些高端品缺货领域，如安防等，RK3588在国内缺少竞品，因此可实现替换高端市场；二是在某些目前一家独大领域如智能座舱，高通具较高定价，使公司产品具较高性价比，在下游客户需进行供应链优化平衡的时候，可借此进入汽车电子；三是在更多其他领域，以高端为抓手，配合中低端布局，抢占份额。②积极调整产能规划，未来产能增长可期。从供应层看，21年全球晶圆代工紧张，在面对供应紧缺问题时，公司也积极进行供应链重构，已开始在多个工艺制程上布局，均衡规划布局在22nm、14nm/12nm、8nm/7nm等；根据21年报内容，公司IC生产18,596.92万颗，同比增46.2%，在全年产能紧张的大背景下，体现供应链管理能力。③从价格层面，21年大幅涨价背景下，公司为维护客户生态，涨度仅只冲抵上游成本上涨，维持均衡毛利率40%左右，并未有为赚短期利润而过多涨价最终伤害到客户情况；预计成熟制程偏紧持续到23年H2，我们预计22年公司面临降价压力极小。④持续开拓新市场，多场景市场将陆续打开。在安防监控、工业、汽车等多个方向上，目前已基本完成产品矩阵搭建，我们预计22年可见到这些领域的突破。盈利预测及投资建议：营收和归母净利润维持前次预测不变，预计公司2022-2024年营收分别为43.48亿元、58.68亿元、73.35亿元，预计归母净利润分别为9.12亿元、12.72亿元、15.62亿元。2022-2024年对应的EPS分别为2.18元、3.05元、3.74元，对应的2022年3月28日89.99元的收盘价，PE分别为41.19倍、29.52倍、24.04倍，考虑到AIoT赛道的长期市场广阔、公司产品品类持续开拓市场客户持续开拓、产品制程持续走向更高阶带来的供应情况持续改善等因素，维持“买入”评级。风险提示：全球产能持续紧张带来的风险；新产品推广不及预期风险；宏观经济持续恶化的风险；全球贸易摩擦加剧带来的风险。2 nMtNsPtQqOqPwPpRqQmNyR6McM7NnPnNmOoMiNmMtQjMtRxOaQpOrOwMrRpNxNpMqP目录一、公司概况二、什么是智能应用处理器三、两个维度看市场：总量和细分四、迈入全球准一线梯队，多维增长可期五、盈利预测及投资建议六、风险提示3 一、公司概况4 智能应用处理器芯片为主公司成立于2001年11月，自成立以来，公司一直从事集成电路设计行业，为客户提供芯片相关产品及技术服务。公司主要产品为智能应用处理器芯片、电源管理芯片及其他芯片，同时提供专业技术服务及与自研芯片相关的组合器件。公司的智能应用处理器芯片为系统级SoC芯片，包含了完整的系统、软件及算法。根据公司招股说明书内容显示，2018年公司智能应用处理器芯片销售收入占比85.94%，为公司主要销售收入来源。资料来源：CSDN ，华西证券研究所2018年公司细分业务收入占比（%）资料来源：公司照顾说明书，华西证券研究所瑞芯微智能应用处理器RK3399及其框图智能应用处理器芯片, 85.94%电源管理芯片, 11.29%其他芯片, 2.07%技术服务收入, 0.70%5 发展历程2001年，公司推出复读机芯片，2002年成功研发“变速不变调”技术，成为复读机芯片行业的领先者；2006年，公司产品进入MP3/MP4领域，取得国内领先的市场占有率；2009年，公司率先推出安卓系统平板电脑，促进国内平板电脑制造厂商的发展。公司过往数次产品转型均能快速成为行业领先者。由于消费电子产品迭代速度快，使得上游芯片产品的生命周期相对也较短，给上游企业持续发展带来了较大压力，为了解决这些痛点，2014-2015年公司进行了战略转型，芯片产品逐步进入多元化智能应用市场。公司发展历程资料来源：公司招股书，华西证券研究所6 公司具有丰富的产品矩阵类别子类主要特点主要产品系列主要应用领域智能应用处理器芯片高性能应用处理器采用高性能CPU和GPU内核，新一代芯片还增加了NPU处理单元，具有强大的多媒体处理能力，以及众多外设接口，可以适应众多复杂场景应用的需求，可以运行Android 、Linux等操作系统，是公司的代表性产品。RK3588 系列ARM PC、平板、高端摄像头、NVR、8K和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR等RK3399系列无人机、人脸识别及支付、开发板及工控、ARM服务器、视频会议系统、商业显示、行业平板和电子白板、自助设备等RK3288系列商业显示、收银机、人脸识别及测温、行业平板、开发板及工控、自助设备、云终端、电纸书、汽车电子、视频会议系统等RK3568/RK3566系列平板电脑、NVR、NAS、电纸书、云终端、网关等通用应用处理器具有适当的处理能力，价格适中，适合消费电子及一般控制类产品的需求。RK3368系列教育电子、收银机、智能家电、智能门禁等RK3326系列平板电脑、智能音箱、扫地机器人、翻译笔、家居中控等RK3188系列平板电脑、工控板、云终端等RK312X系列平板电脑、数码相框等机器视觉处理器具有良好的影像处理能力，以及AI/视觉处理能力，无图形处理能力，适用于多场景下的机器视觉和AI运算的应用。RV1109/RV1126系列安防摄像头、人脸门禁、行车记录仪等RK180X系列边缘计算等RV1108系列扫地机器人、行车记录仪、智能门禁等RK16XX系列结构光模组产品、智能门禁，视觉增强等智能语音处理器具有丰富的语音外设及控制接口的处理器，弱图形能力，适合智能语音、智能设备、嵌入式因公RK3308系列扫地机器人、智能语音设备、智能音箱、工业控制等工规处理器符合工业高低温场景和高可靠性的芯片RK3358J、RK3568J工业应用车载处理器符合车载应用的高低温场景及高可靠性的芯片PX系列、RK3358M RK3568M汽车仪表，汽车中控等流媒体处理器突出流媒体处理的应用处理器RK3328系列电视盒子等RK322X系列电视盒子等RK3036系列视频投屏器等专用微处理器语音微处理器MCU类产品，适合语音或音频等专用的嵌入式应用RK2206系列、RK2108系列、Nano系列语音处理，音频播放器等数模混合芯片电源管理芯片内置多路LDO和DCDC等电源，并具有数字控制电路，能精准控制上电时序和输出电压，用于SoC系统的复杂供电。RK80X系列、RK81X系列处理器配套电源管理芯片快充协议芯片内置ADC、比较器等高精度模拟电路，并有数字控制电路，能准确控制电池大电流充电RK82X系列、RK83X系列快充应用其他芯片接口及无线芯片RK6XX、RK9XX、RK10XX系列显示等接口转换，音频数模转换及无线连接芯片，主要是SoC芯片的配套使用组件开源平台硬件（开发板）、人工智能计算棒、结构光模组RK3288 EVB开发板、RK3399 EVB开发板等；RK1808计算棒；RMSL201/RMSL205/RMSL312等结构光模组学习和评估平台，小批量嵌入式应用；人工智能边缘计算；人脸支付、3D感知；工业控制平板等资料来源：公司公告，华西证券研究所7 代表性产品型号公司系列产品中，RK3288、RK3399、RK3588均是具有代表性的主打产品。根据在我爱研发网等多方面搜集到的数据来看，RK3399售价大概在15-20美元/颗，RK3288售价大概在10-15美元/颗。公司20周年产品系列图资料来源：瑞芯微微信公众号，华西证券研究所三款代表芯片的特点资料来源：百度百科，华西证券研究所指标RK3288RK3399RK3588发布时间2014年2016年2021年制程28nm28nm8nm核心特点RK3288芯 片 采 用 的是四核32位ARMCoretex-A17内核架构，28nm工艺设计，运行主频为1.8GHz；CPU为ARMMali-T764GPU，支持TE、ASTC、AFBC内存压缩技术；视频能力方面，支持4K×2K视频，H.264/H.265硬 解 码 以 及HDMI2.0@60Hz输出。RK3399芯 片 采 用big.LITTLE大小核架构，双Cortex-A72大核+四Cortex-A53小核结构，对整数、浮点、内存等作了大幅优化，在整体性能、功耗及核心面积三个方面都具革命性提升。RK3399的GPU采用四核ARM新一代高端图像处理器Mali-T860，集成更多带宽压缩技术：如智能迭加、ASTC、本地像素存储等，还支持更多的图形和计算接口，总体性能比上一代提升45%。CPU方面：RK3588采用4核Cortex-A76和4核Cortex-A55的典型大小核架构，大核主频2.4GHz，小核主频1.8GHz，充分考虑了性能和功耗的平衡。1MBL2Cache和3MBL3Cache，提供更强的CPU运算能力。GPU方面：RK3588集成ARMMali-G610，至少支持2路4KUI，能流畅运行复杂的图形处理及游戏。NPU方面：RK3588集成了瑞芯微第四代具有完全自主知识产权的人工智能运算引擎，在MAC运算单元的利用率及带宽的消耗上提升了30％。6TOPs的NPU算力，赋能各类AI场景，给复杂场景的本地离线AI计算、复杂视频流分析等应用提供了各种可能。采用瑞芯微最新的第四代编解码技术，真8K视频同编同解，图像更清晰、细节更丰富。8 公司下游应用场景部分产品应用示例资料来源：公司招股书、公司官网，华西证券研究所公司产品具有丰富的下游应用场景，公司将智能应用处理器芯片的应用场景分为消费电子、智能物联两大类，消费电子包括平板电脑、智能盒子、扫地机器人等，智能物联包括智慧商显、智能零售、智慧安防、汽车电子等。9 采用经销为主的销售模式公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式。在经销模式下，经销商向公司采购芯片后销售给整机厂或方案商，采购组件后销售给电子产品开发者或热爱者等终端客户。公司与经销商签订经销框架性协议，每笔销售再以订单形式进行。公司与经销商的合作方式为买断式销售，即公司将商品销售给经销商后，商品的所有权已转移至经销商。公司直销模式下的客户主要为三星、VIVO、步步高教育电子有限公司等行业内知名客户。2021年公司销售模式占比（%）资料来源：公司年报，公司招股书，华西证券研究所经销99%直销1%前五大经销商89%其他11%2018年前五大经销商销售收入在总收入中占比（%）公司部分重要经销商信息资料来源：，华西证券研究所公司名称基本情况厦门建发股份有限公司建发股份（600153.SH）成立于1980年，主要业务涵盖供应链运营、房地产开发、旅游酒店、会展业、投资等多个领域，2016年位列中国企业500强第117名、中国服务业500强第46名，并连续多年位居福建省企业集团100强首位。深圳市华商龙商务互联科技有限公司英唐智控（300131.SZ）的全资子公司，代理多家国际国内著名品牌电子元器件，从事家电、通信、数码、信息等领域技术方案开发和产品推广。扬宇科技控股有限公司中国香港上市公司（08113.HK），是一家以半导体代理、方案开发，技术为导向的3C半导体零件专业方案提供商，主要从事消费类电子产品的电子元件（主要为IC及面板）销售，以及向OBM及ODM提供IDH服务。联强国际股份有限公司中国台湾上市公司（股票代码2347），是亚太地区领先的3C专业通路商，主要针对高科