电力行业2024年度策略：质变已至，强者恒强

请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 请参阅附注免责声明3 202320235428~11  1123 -1.4% 23 300 -0.3% 32 13 6.7% SW公用事业收益率 沪深300收益率 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023-1-12023-3-12023-5-12023-7-12023-9-12023-11-1 Wind 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 29%26% 16% 12%9%5%5%5%4%2%0% -1%-1%-2%-2%-3%-3%-3%-6%-8%-9%-10%-11%-11%-12%-13%-17% -17% -18% -23%-25% -27% 通传计汽电家石机非纺煤建公环轻国钢医银沪有食综基交农建房社电商美信媒算车子用油械银织炭筑用保工防铁药行深色品合础通林筑地会力贸容机电石设金服装事制军生金饮化运牧材产服设零护 器化备融饰饰业造工物属料工输渔料务备售理 300 请参阅附注免责声明4  SW火电 SW水电 SW风电 SW光伏 中国核电 沪深300 30% 现货煤价见底 水电、核电防御属性凸显，跑赢基准指数 20% 核电的“中特估”行情 电力板块 相对优势扩张 10% 0% -10% 火电盈利转正兑现 成本端改善难以对冲消纳担忧，新能源盈利预期下修 -20% -30% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/1 Wind 请参阅附注免责声明5 Wind Wind 20232023~20231122PB1.60 1.46 2017 24%1.14~1.31 20231122PB1.0/2.3/1.6/1.2201735%/69%/19%/25% SW公用事业PB SW公用事业PB/沪深300PB 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 SW火电PB SW水电PB SW风电PB SW光伏PB 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 请参阅附注免责声明6 Wind Wind 2  SW - 1  SW火电绝对收益率（%） 秦皇岛Q5500动力煤平仓价（元/吨） 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 SW火电相对收益率（%） 秦皇岛Q5500动力煤平仓价（元/吨） 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 SW SW SW SW SW - A =SW 请参阅附注免责声明 7 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11   2024 10 EPR 10年期国债收益率（%） ERP（右轴，%） 4.5% 5.0% 4.0% 4.0% 3.5% 3.0% 3.0% 2.0% 2.5% 1.0% 2.0% 0.0% ERP=1/PETTM-10 A 请参阅附注免责声明 8 Wind 请参阅附注免责声明9  2023  14 14 2024 4.3%~5.2% 2024 2024 2024 2024 6% 6.4% 2023 2023 2023 2024 2023 2024 请参阅附注免责声明10 16.3  2025 2023~20252.92023~2025 0.8 0.81 0.79 0.56 0.65 0.09 0.0% 0.09 3.68 3.76 0.08 10.0%40.0% 0.070.05 3.65 5.30 1.65 95.0% 0.08 3.93 8.00 4.07 100.0% 0.00 0.59 1.16 0.57 0.0% 0.57 请参阅附注免责声明11 2021 2022 2023E 2024E 2025E % 8312810.5% 86372 3.9% 91,554 6.0% 96,132 5.0% 100,4584.5% 83768 86941 92,157 96,765 101,120 56463 57307 59,263 59,791 61,289 4075 4178 4,339 4,578 4,881 13401 13550 14,505 15,329 15,677 6556 7624 8,397 9,550 10,411 3270 4276 5,647 7,512 8,856 3 6 6 6 6 % 9.1% 1.5% 3.4% 0.9% 2.5% 11.3% 2.5% 3.9% 5.5% 6.6% -1.1% 1.1% 7.0% 5.7% 2.3% 40.5% 16.3% 10.1% 13.7% 9.0% 25.2% 30.8% 32.1% 33.0% 17.9% -6.7% 114.3% 0.0% 0.0% 0.0% 23.77 25.64 28.62 31.25 34.10 7.9% 7.8% 11.6% 9.2% 9.1% 12.97 13.32 13.92 14.72 15.72 0.53 0.56 0.57 0.61 0.65 3.91 4.14 4.18 4.27 4.38 3.28 3.65 4.30 4.80 5.30 3.07 3.93 5.60 6.80 8.00 0.01 0.05 0.05 0.05 0.05 Wind 请参阅附注免责声明12 20231~3Q2356GW 2017~20202021+18.3% 2022+28.4%20231~9635+16.2% 核准容量（GW） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 火电累计投资完成额增速（%） 火电累计装机增速（右轴，%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2014201520162017201820192020202120222023 请参阅附注免责声明13 2022215500 - / 2 570~770 2023112024 90% 1 80% 2 80% 100% % ppts / (%) % ppts / (%) 88.40% 26.87 0.51 18.04% 88.53% -0.31 0.510 0.52% 82.03% 21.11 0.519 20.70% - - 0.518 0.28% 93.16% 30.06 0.439 22.63% 93.50% 1.46 0.438 0.67% 80.88% 14.71 0.461 18.37% 83.97% -0.38 0.468 1.91% 80.55% 46.05 0.511 15.35% 77.94% -2.12 0.525 3.75% 96.29% 34.18 0.367 18.70% 97.14% 0.81 0.347 -5.76% 请参阅附注免责声明14 请参阅附注免责声明15 2023  2023 5  2023 9 2023 2023 2023 请参阅附注免责声明16   SO 请参阅附注免责声明17 11 1 2023 2 3 请参阅附注免责声明18  请参阅附注免责声明19 330/·2024~202530% 50% 2022 0.13% 1365 9.3 1.47% 102 20222022 煤电容量电价（元/千瓦·年，含税） 折度电容量电价（元/千瓦时，右轴） 3000.06 2500.05 2000.04 1500.03 1000.02 500.01 00.00 = /2022 “ ” 辽宁 吉林 天津 北京 河北山西云南内蒙古 黑龙江 河上海贵广青湖广四福山江湖浙重陕江安宁甘 新 南海南州西海南东川建东苏北江庆西西徽夏肃 疆 请参阅附注免责声明20  2022 11.220224594 100% / 0.37 1 20% 1365 2 1ppts 190  100% 0.37 - / = 请参阅附注免责声明21 1  2 “ ”“ ”  / 0.015 商业模式变革 电价 电量电价下移 固定成本费用 燃料成本 电量电价利润 容量电价 电价 煤结 利 电量 固定成本费用 燃料成本 电量电价利润 容量电价利润 电盈利构变化 单位燃 电量电价料 成本 电量电价 电量 用率压缩 请参阅附注免责声明22 20 “ - ”  1  2 10 火电利用小时数（小时） 煤电利用小时数（小时） 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 2013201420152016201720182019202020212022 请参阅附注免责声明23 100 年度预测值（亿元） 华电国际预测偏差率（右轴，%） 年度实际值（亿元） 400% 50 300% 0 200% -50 -100 100% -150 0% -200 -100% 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 400 年度预测值（亿元） 长江电力预测偏差率（右轴，%） 年度实际值（亿元） 300 200 100 0 -100 -200 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 年度预测值（亿元） 华能国际预测偏差率（右轴，%） 年度实际值（亿元） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2011201220132014201520162017201820192020202120222023  年度预测值（亿元） 中国核电预测偏差率（右轴，%） 年度实际值（亿元） 15050% 10040% 5030% 020% -5010% -1000% -150-10% -200-20% 20162017201820192020202120222023