证券行业2018年度策略：业绩企稳回升，券商强者恒强

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 策略报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 我们认为，影响券商估值的两大核心要素（监管与市场），在2018年均有望显著变好。1）市场层面：股票方面我们预计2018年市场迈入长牛慢牛阶段，有利于券商自营与经纪业务的开展；债券方面，我们预计在服务实体经济与去杠杆的双重压力之下，未来利率仍将呈现震荡走平的态势，2018年债市大概率同比好转。同时考虑到2018年6月A股正式纳入MSCI，资金层面有望持续好转。2）监管层面：2017年是金融监管大年，行业主线在于回归主业，推动金融服务实体经济。我们认为监管手段已经初见成效，预计未来将持续这一趋势，但是显著超预期监管政策出台的概率不大，监管的边际影响逐步减弱。 对业绩进行敏感性测试：中性预测下2018年净利润同比增加13%。我们对2017年收入与净利润在中性假设下进行了预测，在此基础上针对2018年业绩预测了“悲观/中性/乐观”三种情形，对应净利润分别为1088、1349、和1576亿元，分别同比增速“-9%/+13%/+32%”。 业务面：整体来看，券商业务回归本源，未来高Beta业务仍是业绩弹性的主要来源。1）经纪业务：佣金价格战有望告一段落，未来互联网金融、财富管理转型以及机构客户创新服务均具备较大的发展空间。2）资本中介业务：两融规模随行就市，未来长牛趋势下有望持续稳健上扬；股票质押业务增速换挡，预计受新规影响增速有所下滑，且行业竞争影响利差收窄。3）自营业务：市场慢牛预期提升业绩贡献，A+H券商将于2018年实施IFRS9，有望提升业绩弹性。4）资管业务：央行大资管新规开启行业新时代，未来主动化转型是行业发展的最重要方向，通道业务逐步收缩且费率下滑趋势有望减缓。5）投行业务：与2017年仅IPO亮眼相比，预计未来IPO严把审核关，发行速度或有回落，同时再融资、债券发行等业务有望回升。6）创新业务：提升金融开放程度、推动行业创新，FICC是当前券商比较薄弱、亟待发展的一个板块，也是未来最具成长性的一个业务领域。 投资建议与投资标的 大券商业绩表现与业务环境均有相对优势，强者恒强格局明朗。今年受严监管环境影响，券商业务回归本源、回归主业服务实体经济，大券商资本实力雄厚，在抵御风险、稳健增长方面具有相对优势。同时，从2015年开始行业集中度不断提升，强者恒强的格局日益明朗。 我们认为，当前券商整体估值处于低点，且具有较大的补涨空间；同时，大小券商估值差呈现收窄趋势。2017年，A股市场整体是蓝筹行情，映射到券商中也有类似表现，体现为大券商整体估值水平不断抬升，而原本高估值的中小券商估值中枢不断下行。我们认为在强监管的环境下，这一趋势将持续。在标的方面，首先推荐华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)；建议关注海通证券(600837，未评级)、广发证券(000776，未评级)、国泰君安(601211，未评级)、兴业证券(601377，未评级)。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务及估值的压制，政策如果出现超预期的变化会影响券商估值。 业绩企稳回升，券商强者恒强 ——证券行业2018年度策略 非银行金融行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 非银行金融 报告发布日期 2017年11月27日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 相关报告 券商板块：资管新规影响有限，关注补涨及低估值行情 2017-11-21 券商10月业绩：环比小降，同比上升，低基数效应有望提振17全年业绩表现 2017-11-07 券商17Q3业绩综述：单季业绩年内最佳，强者恒强格局得到验证 2017-11-06 -23%-11%0%11%23%34%16/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10非银行金融沪深300 13802892/30242/20171127 15:11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融策略报告 —— 业绩企稳回升，券商强者恒强 2 目 录 一、 券商股的两大核心影响因素，均有望边际转好 .................................. 4 1.1. 市场面：股市慢牛，债市环比好转 ......................................................................... 4 1.1.1. A股慢牛行情到来，MSCI落地渐行渐近 4 1.1.2. 债市：利率上升空间有限，2018年有望边际转好 6 1.2. 监管面：强监管已成常态，边际影响弱化 .............................................................. 7 1.2.1. 2017年的券商监管主线：回归主业、服务实体经济 7 1.2.2. 预计未来监管超预期概率不大，新的监管制度有望更注重具体业务 9 二、 业绩敏感性分析：中性预测下2018年净利润同比增加13% ............. 9 三、 券商各业务板块面面观 ................................................................... 11 2.1. 业务结构：趋势延续，自营仍为最大弹性板块 ..................................................... 11 2.2. 经纪业务：互联网金融、财富管理与机构客户各放异彩 ...................................... 11 2.3. 资本中介：利差收窄，两融上扬，股票质押增速回落 .......................................... 14 2.4. 自营业务：慢牛预期提升业绩贡献，IFRS9实施贡献弹性 ................................... 16 2.5. 资管业务：央行大资管新规开启行业新时代，主动化转型在路上 ........................ 19 2.6. 投行业务：预计IPO速度或有回落，再融资、并购重组等业务有望回升 ............. 21 2.7. 创新业务：关注FICC .......................................................................................... 22 四、 投资建议：强者恒强 ....................................................................... 23 五、 风险提示 ........................................................................................ 25 13802892/30242/20171127 15:11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融策略报告 —— 业绩企稳回升，券商强者恒强 3 图表目录 图1：三大指数全年走势（以20170104为基准点）...................................................................... 4 图2：A股占MSCI指数权重示意图 ............................................................................................. 6 图3：2016年中期是利率市场的低点 ............................................................................................ 6 图4：券商收入结构及预测 ......................................................................................................... 11 图5：2017年三季度以来市场日均股票成交额有所回升（亿元） ............................................... 12 图6：2017年以来证券行业平均佣金率表现触底（万分之） ...................................................... 12 图7：东方财富证券市占率仍在不断攀升 .................................................................................... 13 图8：2016年以来私募基金发行规模有所上行（亿元） ............................................................. 13 图9：2017年11月两融余额过万 ............................................................................................... 15 图10：17Q2上市券商“权益类自营/净资本”情况 ................................................................... 17 图11：2017H1上市券商投资结构情况 ....................................................................................... 17 图12：单月IPO发行数量 .......................................................................................................... 21 图13：单月IPO融资规模（百万元） ......................