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新力量New Force总第4418期

2023-11-24第一上海D***
新力量New Force总第4418期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44182023年11月24日星期五 研究观点 【大市分析】 下个突破点在18300年底前朝19000进发 【公司研究】 百度集团(9888,买入):23Q3收入和利润均超预期,未来关注AI商业化落地 苹果公司(AAPL,持有):iPhone15多项升级驱动换机,Mac更新周期后表现疲软 【公司评论】 永利澳门有限公司(1128,未评级):23年第3季度EBITDA恢复到2019年的85% 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元) 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 百度-SW 9888 买入 买入 161.00 161.00 0% 7.870 7.000 12% 8.460 7.190 18% 苹果 AAPL 持有 持有 200.00 190.00 5% 6.600 6.100 8% 7.200 6.600 9% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线:400-882-1055 服务邮箱:Service@firstshanghai.com网址:www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 下个突破点在18300年底前朝19000进发 11月23日,港股延续预期中的回升修复发展行情,在内房股集体爆发的推动下,近日已见逐步回好的市场气氛得以保温,我们对港股后市维持正面态度看法,对 于年底前有望朝着19000点来进发的估计不变。恒指涨了有接近180点再次向上 往18000点靠拢,而10日、20日以及50日平均线组合已确认在17600点聚焦, 恒指守稳其上将可保持稳好状态发展,有利短期升势随时再度伸展。事实上,正如我们指出,踏入11月,港股已先后三次试冲18000点包括目前这一次,但相信以现时这一次最有机会成功向上突破。目前,美元以及美国债息的掉头回落,人民币以及港汇的走强回稳,可见有利港股成功上冲的正面因素已突显,港股是有条件走出一波回升修复行情的。走势上,恒指的下一个向上突破点在18300点,成功升穿的话,由于年底年结在即,估计情况将可引发资金加速入市来赶紧进行粉饰橱窗活动,是值得期待的。 港股出现先跌后拉升的走势,并且以接近全日最高位17927点来收盘,绩优权重股腾讯(00700)继续充当领涨信心指标股,而受到政策支持力度加强的内房股全面爆升,也对市场气氛带来保温推动。指数股继续普遍稳好的表现,其中,内房相关股涨幅居前,龙湖集团(00960)和碧桂园服务(06098)分别涨了有13.37%和12.12%,是涨幅最大的恒指成份股。另外,在我们关注名单里的百度(09888)持续放量上冲,连升第四日再升6.77%至50日线117.15元以上来收盘,而成交股 数亦进一步增加至接近有1800万股,是下半年来的最大日成交量,建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报17911点,上升176点或0.99%。国指收盘报6171点,上升96点或 1.58%。恒生科指收盘报4117点,上升87点或2.16%。另外,港股主板成交量 回升至977亿多元尚可,而沽空金额有203.6亿元,沽空比例20.84%继续超标。至于升跌股数比例是1107:489,日内涨幅超过14%的股票有47只,而日内跌幅超过10%的股票有27只。港股通又再转为净流出,在周四录得有逾57亿元的净流出额度。 罗凡环 852-25321539 【公司研究】 百度集团(9888,买入):23Q3收入和利润均超预期,未来关注AI商业化落 地 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 收入和利润均超市场预期,利润端降本增效明显 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk23Q3公司营业总收入为344亿元人民币(YoY+6%),高于市场预期5%;经营利润 63亿元(YoY+18%),大幅超市场预期26.7%;Non-GAAP经营利润76亿元(YoY+6%), 行业TMT 股价128港币 目标价161港币 (+35%) 市值3350亿港币 已发行股本27.97亿股 52周高/低166港元/74港元 每股净现值93港元股价表现 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 主要由于经营杠杆优化;Non-GAAP净利润73亿元(YoY+23%)。分业务看,百度核心收入266亿元(YoY+5%)。其中,在线营销收入197亿元(YoY+5%),非在线营销收入69亿元(YoY+6%)。Non-GAAP核心经营利润67亿元,Non-GAAP核心经营利润率为25%;Non-GAAP核心净利润70亿元,Non-GAAP核心净利润率为26%。爱奇艺收入80亿元(YoY+7%),归属百度的净利润4.76亿,归属百度的净利润率6%(上季度为5%,去年同期-5%)。自2023Q3起,百度回购股票126百万美元,目前股份回购计划项下的累计回购额达351百万美元,到2025年12月31日,公司仍有46.5亿美元的待使用金额可用来回购。 宏观经济疲软背景下广告弱复苏: 23Q3百度核心在线营销收入197亿元(YoY+5%),增长主要得益于医疗保健和旅游等垂直行业的持续复苏,但受宏观经济疲软影响,整体广告主投放意愿仍较低,特别是占在线营销收入大头的电子商务平台广告投放减少。23Q3百度APP月活跃用户达663百万(YoY+5%),MAU达到6.06亿(YoY+5%)。百度应用的搜索查询和内容保持了强劲的增长势头。其中,百度应用内的搜索视频在Q3实现了两位数的增长。托管页收入占23Q3核心业务中在线营销收入的53%,保持稳定。公司持续运 用生成式AI来帮助广告商提高投资回报率和平台转化率。我们认为随着公司将生成式AI与营销平台更好地融合发展加上文心大模型的助推作用,23Q4广告收入的增长将持续超过中国GDP增长的速度。 智能云业务营收下降,未来关注AI商业化变现落地: 23Q3云业务收入略微下降,同比下降2%,主要是政府项目智能交通云服务需求疲软的影响,但Non-GAAP运营利润持续为正。预计Q4智能交通收入规模占比变小,受影响程度大幅减弱,加上在生成式人工智能相关业务增长势头的推动,云业务增速会恢复正增长。在智能驾驶方面,百度将自动驾驶汽车服务扩展到武汉天河国际机场,成为国内首个开通机场自动驾驶接驳服务的企业。公司十月发布文心大模型 4.0并于11月宣布进入付费模式,我们预计未来文心对整个云业务会起到带动的作用,越来越多企业会基于文心大模型来创建人工智能原生应用,应用数量将达到百万。 目标价161港元,维持买入评级: 我们认为随着广告系统的快速AI转型加上文心大模型的助推作用,搜索广告仍然是最有效的新效果广告的拓展形式,公司广告业务未来依然有望迎来超越国内GDP同比增速的增长。公司领先的AI技术实力又有赋能远期业务增量,加上EB4进入付费模式成功向商业化迈进,我们看好公司基本面的改善以及AI带来的估值弹性。基于SOTP估值法给予公司每股161港元的目标价,维持买入评级。 风险提示: 监管风险的不确定性;行业竞争加剧;新业务如AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入(人民币百万元) 124,493 123,675 135,311 148,566 160,695 变动 16.3% -0.7% 9.4% 9.8% 8.2% 归母净利润(人民币百万元) 10,226 7,559 22,015 23,656 25,329 变动 -54.5% -26.1% 191.2% 7.5% 7.1% Non-GAAP归母净利润(人民币百万元) 18,830 20,680 27,015 28,656 30,829 变动 -14.5% 9.8% 30.6% 6.1% 7.6% GAAP每股盈利(人民币) 2.71 2.69 7.87 8.46 9.06 变动 -70.5% -0.8% 192.2% 7.5% 7.1% 119.8港元的市盈率(估) 39.1 39.4 13.5 12.5 11.7 资料来源:第一上海,公司资料 韩啸宇 +852-25222101 苹果公司(AAPL,持有):iPhone15多项升级驱动换机,Mac更新周期后表现 疲软 Peter.han@firstshanghai.com.hk ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价191.31美元 目标价200.00美元 (+4.54%) 市值29754亿美元 总股本155.43亿股 财务摘要 本季度公司总收入为895亿美元,同比下降0.7%,持平彭博一致预期。其中产品收入为672亿美元,同比下降5.3%;服务收入为223亿美元,同比增长16.3%。收入的下滑主要由于iPad和Mac销售收入的同比下降。毛利为404亿美元,毛利率为45.2%,环比增长70个基点,同比增长290个基点。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。净利润为230亿美元,同比增长10.8%,高于彭博一致预期的218亿美元。摊薄每股盈利为1.46美元,高于彭博一致预期的 1.39美元。公司预计FY24Q1业绩将出现增长,但由于季度调整FY24Q1将比去年同期少计算一周,整体收入将与去年相似。 iPhone15升级项目较多将驱动消费者换机 本季度iPhone业务收入为397亿美元,同比下降2%。ASP为933美元,同比增长 198.23美元/124.17美38美元。据IDC数据,2023Q2全球手机出货量2.7亿台,同比下降7.8%;其中iPhone 52周高/低 元 每股账面值4.00美元 股价表现 250 200 150 100 50 0 为4250万台,同比下降6.3%,出货量占比16%。iPhone的销量在整体逆风中调整 幅度较小,今年的iPhone15加入了多项更新,包括3nm处理器、潜望式摄像头等技术,有望拉动整体销量及均价。消费电子下滑趋势尚未结束。iPad收入为58亿美元,同比下降20%,仍未见扭转趋势。 Mac大更新周期后表现疲软,新品发布节奏加快 本季度服务收入为212亿美元,同比增长8%,毛利率为70.5%。目前共有10.1亿付费订阅用户以及超20亿台苹果活跃设备量。受益于软件生态功能的不断完善, 我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望在从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上。 目标价200.00美元,持有评级 我们采用DCF模型对公司进行估值。设定WACC为8.5%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长,消费电子市场进入回暖周期,费用率控制得当,我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。我们维持公司的永续增长率3%,求得合理股价为 200.00美元,相比较当前股价有4.54%的上涨空间,持有评级。 图表1:盈利预测 截至9月30日止财政年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 总营业收入(美元百万元) 394,328 383,285 400,143 422,498 445,170 变动 7.79% -2.80% 4.40% 5.59% 5.37% 净利润 99,803 96,995 101,388 108,470 115,224 摊薄每股盈利(美元) 6.2 6.2 6.6 7.2 7.9 变动 8.55% 0.10% 7.22% 9.73% 9.46% 基于191.31美元的市盈率(估

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