切入折扣店高景气赛道，新业态加速布局

家家悦集团近期在烟台新开设了两家“好惠星好货硬折扣店”，标志着其新业态布局的加速推进。面对传统商超行业因CPI回落和疫情后高基数影响而面临的盈利压力，家家悦敏锐地捕捉到了新兴折扣零售市场的机遇，通过推出“好惠星好货折扣店”和“悦记·好零食”两种新业态，展现出了其在渠道变革中的前瞻性和适应力。

新业态布局

1. 零食店“悦记·好零食”：

• 定位：一站式极致性价比的零食集合店。
• 产品线：覆盖进口食品、特色产品、坚果干货、蜜饯果脯、鱼类海鲜、肉类制品等。
• 模式：与厂家直接合作，减少中间环节，降低成本。
• 扩张计划：截至2023Q3，共开设15家门店，覆盖多个城市和地区，包括济南、烟台、威海、呼和浩特等，展示了从省内优势地区到省外扩张的战略布局。
• 业务模式成熟度：业务模式基本跑通，并开放加盟合作，预计未来扩张速度将加快。

2. 折扣超市“好惠星好货折扣店”：

• 特色：主打家家悦自有品牌产品，通过自有工厂生产和渠道销售，最大化缩短渠道加价，让消费者受益。
• 商品来源：除自有品牌外，还引入部分第三方品牌，通过买手团队实现产地直采。
• 运营策略：采用开箱直接售卖方式，降低运营成本，提升产品性价比。
• 门店数量：截至当前，已开设4家，主要集中于烟台和济南两地。

主业与新业务齐发力

• 主业表现：在CPI下降的大环境下，家家悦前三季度收入略有下滑（-0.60%），但归母净利润实现了11.09%的增长，显示出良好的盈利能力。省外市场的培育成效显著，为公司带来了新的增长点。
• 新业务潜力：零食店和折扣超市的新业态模式已经验证成功，不仅丰富了公司的业务线，还提供了新的增长引擎。随着业态模式的成熟和扩张，预计能为公司带来持续的业绩贡献。
• 成长空间：山东省内市场仍有较大的发展空间，特别是在烟威核心地区，公司可以通过增加门店数量和优化运营，进一步提升市场份额和盈利能力。同时，省外市场也有望通过优化策略和扩大地域覆盖，增强竞争力。

投资建议

• 业绩预测：预计家家悦2023-2025年的归母净利润分别为2.8亿、3.2亿、4.0亿人民币，对应PE分别为26.5、23.0、18.8倍。
• 评级：基于上述分析，维持“增持”的投资评级。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济恢复速度低于预期，可能影响消费者的购买力和消费意愿。
• 省外扩张风险：省外市场的开拓存在不确定性，包括市场接受度、竞争激烈程度等。
• 市场竞争加剧：行业内的竞争加剧可能导致市场份额和利润空间受到挤压。
• 新业态开店风险：新业务的拓展速度和效果可能不如预期，存在开店效率和效益的风险。