3季度净利润同比增长59%，净利率创3季度历史新高

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2023年 11月 1日 伊利股份 (600887 CH)3季度净利润同比增长59%，净利率创3季度历史新高 高端化推动利润率强劲扩张：伊利第 3季度收入同比增长 3%，净利润在低基数上同比增长 59.4%至 31 亿元（人民币，下同）。毛利率增长 168 个基点至 32.6%，原因包括 1）原奶价格下跌，液态奶的毛利率同比上升超 100 个基点；2）送礼需求优化了产品组合；3）冰淇淋的毛利率上升；但受到 4）较低的奶粉毛利率所抵消（低毛利率的成人奶粉增长超过婴配粉）。由于销售及管理费用同比下降 5%，经营利润率/净利率分别扩张488/351 个基点，净利率达到 9.9%，为历史第 3季度的新高。  饮用奶：高端化趋势强劲（金典常温白奶同比增长>20%，鲜奶>100%）：常温奶在前三季度增长稳健，高端化趋势持续（在送礼需求和有机奶（例如活性乳铁蛋白有机奶）的强劲推动下，金典 3季度增长超 20%）。鲜奶年初至今呈现正增长（金典>100%），并在渠道扩张的支持下获得份额增长（例如向当地杂货店/超市/冰箱销售、与京东合作每周采购鲜奶）。 酸奶逐步复苏：常温酸奶安慕希正处于产品转型期，因此第 3季度仍略有下降。管理层认为常温酸奶的成功关键仍在于产品创新和功能，因此零蔗糖和益生菌等产品在第 3季度的销售强劲。低温酸奶的销量继续环比改善，年初至今实现正增长。  第3季度婴配粉下滑，4季度有望增长：奶粉和奶酪收入同比下降 4%（第2季度为-9%），其中成人奶粉收入强劲，但婴配粉疲软。管理层预计，随着新产品的推出，婴配粉第 4季度将回到正增长（10 月份恢复增长）。例如金领冠珍护系列全面升级为 a2奶源。澳优羊奶与海外供应链也将产生协同效应。奶酪销售疲软（B2C 依然疲弱，B2B 稳定）。 冰淇淋上半年表现强劲后，第3季度疲软：冰淇淋在上半年的收入同比增长 25% 后，第 3季度同比下降 36%，受去年炎热夏季的高基数影响。管理层预计全年销售额仍然会有两位数增长，并超过行业销售额，高端化和渠道渗透将成为未来的增长动力。 全年指引不变：管理层重申全年销售同比增长中个位数，毛利率稳定或小幅提升，净利润率同比扩大 30 个基点。 重申买入：伊利一直是我们在中国乳制品行业的首选。维持买入评级及目标价 33.2 元人民币，基于 16.5 倍 2024 年市盈率和 1.0 倍 PEG。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本 文 翻 译 自 报 告 “Inner Mongolia Yili (600887 CH) - Net profit up 59% YoY as net margin reached a 3Q record-high”，原报告发布于 2023年 11月 1日收盘价目标价潜在涨幅人民币27.42人民币33.20+21.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)110,595123,171130,090144,901159,087同比增长(%)14.211.45.611.49.8净利润(百万人民币)8,7059,43110,99012,90714,903每股盈利(人民币)1.361.471.722.022.33同比增长(%)16.98.416.517.415.5市盈率(倍)20.218.616.013.611.8每股账面净值(人民币)7.457.868.419.2110.11市账率(倍)3.683.493.262.982.71股息率(%)3.53.84.45.26.0个股评级买入10/222/236/2310/230%5%10%15%20%25%30%35%600887 CH上证综指股份资料52周高位(人民币)33.7552周低位(人民币)25.59市值(百万人民币)172,074.76日均成交量(百万)106.02年初至今变化(%)(11.55)200天平均价(人民币)27.89呂浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852)37661809谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com(852)37661856 2023年 11月 1日伊利股份 (600887 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表1: 伊利股份目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表2: 交银国际消费产行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业291 HK华润啤酒买入41.4062.0049.8%2023年 08月 21日啤酒1876 HK百威亚太买入14.8820.7039.1%2023年 08月 03日啤酒600597 CH光明乳业买入9.4412.3030.3%2023年 09月 05日乳业2319 HK蒙牛乳业买入25.5534.7035.8%2023年 09月 04日乳业600887 CH伊利股份买入27.4233.2021.1%2023年 08月 30日乳业6186 HK中国飞鹤中性4.864.40-9.5%2023年 08月 30日乳业600882 CH妙可蓝多中性17.2317.602.1%2023年 08月 30日乳业1112 HK健合国际中性8.8410.4017.6%2023年 08月 24日乳业9633 HK农夫山泉买入44.5551.8016.3%2023年 08月 30日食品饮料2313 HK申洲国际买入76.7595.5024.4%2023年 08月 31日纺服代工1044 HK恒安国际买入26.2037.6043.5%2023年 08月 25日个护家清3331 HK维达国际中性19.3419.20-0.7%2023年 07月 21日个护家清9922 HK九毛九买入8.5020.50141.2%2023年 08月 23日餐厅2331 HK李宁买入24.0035.0045.8%2023年 10月 25日运动品牌2020 HK安踏买入88.35129.0046.0%2023年 08月 23日运动品牌6110 HK滔搏国际买入6.587.209.4%2023年 10月 24日体育用品经销商3813 HK宝胜国际买入0.671.46117.9%2023年 08月 15日体育用品经销商资料来源: FactSet，交银国际预测，截至2023年10月31日34.7033.200.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08股价目标价买入中性沽出人民币 2023年 11月 1日伊利股份 (600887 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表(百万元人民币)年结12月31日202120222023E2024E2025E收入110,595123,171130,090144,901159,087主营业务成本(76,417)(83,119)(86,820)(95,886)(104,389)毛利34,17840,05243,27049,01554,698销售及管理费用(23,542)(28,251)(29,921)(33,327)(36,590)研发费用(601)(822)(868)(966)(1,061)其他经营净收入/费用00000经营利润10,03610,98012,48114,72117,047财务成本净额29255812838864其他非经营净收入/费用48(604)(812)(901)(987)税前利润10,11210,63012,48114,65816,924税费(1,380)(1,312)(1,623)(1,906)(2,200)非控股权益(27)113132154178净利润8,7059,43110,99012,90714,903作每股收益计算的净利润8,7059,43110,99012,90714,903资产负债简表(百万元人民币)截至12月31日202120222023E2024E2025E现金及现金等价物31,74233,85335,58341,85648,867有价证券3730303030应收账款及票据2,2333,4503,8154,4315,067存货8,91714,83615,47017,07518,579开发中物业及土地预付款1,5201,8342,0412,3892,750短期应收收入00000其他流动资产5,7057,4607,4607,4607,460总流动资产50,15561,46364,39973,24082,753投资物业508612612612612物业、厂房及设备29,37933,73538,33239,51540,734其他有形资产5,5135,2195,2195,2195,219无形资产1,6094,6484,7414,8364,933合资企业/联营公司投资4,2104,5634,5634,5634,563长期应收收入00000其他长期资产10,58920,72620,72620,72620,726总长期资产51,80769,50274,19175,46976,785总资产101,962130,965138,591148,710159,538短期贷款12,59626,79928,94331,25933,760应付账款20,74523,60324,44526,53628,498其他短期负债9,95511,76711,90412,10612,312总流动负债43,29662,17065,29369,90074,570长期贷款5,3809,2989,76310,05610,358长期应付账款3,1883,4823,8313,9454,064其他长期负债1,3071,8721,8671,8671,867总长期负债9,87514,65315,46115,86916,289总负债53,17176,82280,75485,76990,859股本6,4006,3996,3996,3996,399储备及其他资本项目41,30843,86947,43152,53558,273股东权益47,70850,26953,83058,93464,673记作权益的金融工具00000非控股权益1,0833,8744,0074,0074,007总权益48,79154,14357,83762,94168,679现金流量表(百万元人民币)年结12月31日202120222023E2024E2025E税前利润8,7329,31810,85912,75214,724折旧及摊销3,2843,9334,6335,1925,342营运资本变动2,180(2,013)(124)(38)(92)利息调整8261,377(812)(838)(864)其他经营活动现金流50680644(64)(42)经营活动现金流15,52813,42014,60017,00419,068资本开支(6,683)(6,646)(9,343)(6,490)(6,677)投资活动(657)(6,225)000其他投资活动现金流(457)(6,643)000投资活动现金流(7,797)(19,514)(9,343