小鹏汽车-W（09868.HK）的最新财报显示，2023年Q3公司总营收为85.3亿元，同比增长25%，环比增长68.5%。毛利润率为-2.7%，相比Q2有所改善。汽车毛利率为-6.1%，同样环比提升。值得注意的是，公司Q3实现了超过10亿元的正向自由现金流。
营收和交付量双双环比大幅增长，主要得益于整体交付量的提升、产品销售结构优化以及动力电池成本的降低。10月份交付量创下历史新高，连续9个月保持增长趋势。业绩回暖后，公司预计2023Q4的交付指引为约6万辆。
G6作为主力车型，销量占比持续增长，9月占公司总销量的53%，单车型销量表现强劲。G6自上市以来，累计交付量为19,381辆，占Q3总交付量的48%。10月交付量达8,741辆，稳居20-25万纯电SUV月销量榜首。G6以其出色的动力系统、续航里程和竞争力的价格在同类电动车中表现出色。
公司通过优化组织结构、调整渠道策略和改进产品来降低成本，提升效率。10月启动供应链内部反腐活动，重组组织，淘汰业绩不佳的直营店，推行“木星计划”以扩大经销商网络，预计渠道革新将成为2024年销量增长的关键。
产品层面，公司对表现不佳的产品进行复盘，关注用户反馈，以重塑竞争力。2024款G9于9月上市，10月在中大型纯电SUV销量排名中位居第一。成本控制方面，Q3毛利率为-2.7%，环比增加1.2个百分点，汽车毛利率为-6.1%，环比提升2.5个百分点。
公司与大众的战略合作将于2026年开始生产两款B级电动汽车，目标是2024年实现整体成本降低25%，以改善毛利率。此外，与滴滴的合作将推动智能驾驶技术的规模化应用，共同研发的MONA车型定位于15万级别，有望填补公司在中低端市场的空白。
在技术创新方面，公司深耕智能驾驶领域，自研的XNGP智能辅助驾驶系统有望在2024年内覆盖全国主要城市，实现路网全覆盖。随着智能化和自动驾驶成为新能源车赛道的主流，XNGP系统的领先优势可能转化为产品优势，增强公司整体竞争力。
投资建议方面，考虑到新能源汽车领域的未来增长潜力以及公司在智能驾驶领域的先发优势，预测公司2023-2025年的归母净利润分别为-57.3亿港元、9.6亿港元、12.6亿港元。PE分别为128倍、97倍，维持“增持”评级。然而，还需注意新能源汽车需求波动、海外政策风险、电池原材料价格变动以及行业竞争加剧等风险因素。
