行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

营收短期受扰动,降本增效推动利润增长

2025-10-31 国联民生证券胡冠群

事件概述：公司2025年三季度实现营业收入25.07亿元，同比-14.9%；归母净利润0.04亿元，同比扭亏为盈。前三季度累计营业收入81.65亿元，同比-6.8%；归母净利润0.42亿元，同比+398.8%。
营收与利润分析：营收下滑主要受资产管理业务部分产品改为“净额法”确认收入影响，但管理规模仍保持增长；利润端保持增长，主要得益于毛利率改善（前三季毛利率为9.1%，同比+1.7pct）和降本增效（前三季期间费用为15.67亿元，同比下降1.85亿元）。
GTV与业务表现：三季度GTV达585亿元，同比-8.7%，其中经纪业务458亿元（-6.0%）、资产管理业务51亿元（-5.6%）、新房业务76亿元（-23.2%）。新房业务下滑主因供给收缩，经纪业务受价格下行及北京成交面积下滑影响。相寓业务保持稳定增长，截至2025年9月末在管房源约33万套，较年初增加2.7万套。
市场分析：公司深耕北京、上海、杭州等城市，三季度新房成交面积同比降幅扩大，二手房成交面积同比保持增长。北京、上海、杭州三季度新房成交面积同比分别-24.3%、-9.4%、-27.8%，二手房成交面积同比分别-5.1%、+13.6%、+4.2%。
盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为1.07/1.49/1.96亿元，同比分别+46.32%/+38.70%/+31.71%；营业收入分别为128.70/133.29/136.61亿元，同比分别+2.66%/+3.57%/+2.49%。维持“买入”评级。
风险提示：政策落地不及预期、二手房活跃度不及预期、市场拓展不及预期。