Q3利润超预期，坚持策略优化

零售增速放缓，利润超预期。2023Q3京东集团收入2477亿元，yoy+1.7%。其中商品、服务收入分别为1953、524亿元，yoy-1%/+13%，服务收入占比21%，创历史新高。 经营利润率方面，Q3京东零售、京东物流、达达、新业务分别为5.2%/0.7%/-1.8%/-3.7%，上年同期5.2%/0.7%/-12.6%/5.5%。经调整归母净利润为106亿元、yoy+6%，经调整归母净利率为4.3%、yoy+0.2pct，超市场预期。 京东零售：坚持POP生态与低价策略，丰富商家与用户生态。京东零售收入2120.6亿元，yoy+0.06%。据公司业绩会，Core GMV在过去四个季度增速都大幅高于社零，Q3Core GMV达到高个位数增长。 1）商家端，京东大力推动3P生态建设、丰富商品供给。Q3京东“春晓计划”升级了20项商家扶持举措，带来更多的费用减免。Q3京东平台及广告服务收入同比增长3%至195亿元。Q3整体商家数量继续保持三位数增速，商超、时尚、居家等品类POP商家数同比大幅增长。Q33P的广告收入保持两位数增长。 2）用户端，京东强化用户低价心智。如3月上线“百亿补贴”，8月首次下调包邮门槛。相对低客单价订单增长加速、且明显超整体增速。零售用户购物频次保持较好增长、增速快于ARPU增长。京东双11成交额、订单量、用户数齐创新高，百亿补贴商品数量较618时提升2倍，“一键价保”为用户节省5.64亿元。 展望2024年，据业绩会，预计业务主动优化调整影响减弱，同时随着经济和消费逐步恢复，及今年在策略调整（低价心智、平台生态等）、算法系统优化等正面影响释放，可以实现高质量的业务增长、增速快于社零。 京东物流：高质量增长。2023Q3京东物流收入417亿元、同比增长16.5%。京东物流仓配优势凸显，截至2023Q3，京东物流运营仓库数达1600个，仓储总面积（含云仓）超3200万平方米。Q3京东物流外部客户收入占比提升至72%。 AI:言犀大模型开启试点应用。7月，京东发布言犀大模型。言犀大模型源于产业、服务产业，融合70%通用数据、30%数智供应链原生数据，致力于零售、物流、金融、健康、政务等场景。推进计划方面，预计2023H2将大模型应用于内部核心业务、并针对标杆客户对外服务。2024年全面将大模型能力向外部场景开放。11月9日，据京东CEO许冉，京东言犀大模型已在消费导购、商家经营、客服售后、医疗问诊等多个供应链场景中试点接入。京东也已开始测试AIGC自动生成商品营销图文的能力，目前已推广至2000多个零售三级品类，后续会将大模型能力开放给更多品牌商家。 维持“增持”评级。我们预测公司2023-2025年收入10765/11661/12506亿元，同比增长3%/8%/7%，non-GAAP归母净利328/370/427亿元，同比增长16%/13%/15%，维持“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；百亿补贴投入超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：京东财务预测：年度 图表2：京东财务预测：季度