肉制品盈利持续优化，Q3超预期

公司基本资讯

• 产业别：食品饮料
• A股价（2025/10/28）：25.15元
• 总发行股数：3464.66百万股
• A市值：871.25亿元
• 主要股东：罗特克斯有限公司（70.33%）
• 每股净值：5.84元
• 股价/账面净值：4.31

业绩概要

• 前三季度营收：446.5亿，同比增1.2%
• 前三季度净利润：39.6亿，同比增4.1%
• 单三季度营收：161.5亿，同比下降1.8%
• 单三季度净利润：16.4亿，同比增8.5%
• Q3盈利略超预期

点评与建议

• 受生猪价格下跌和肉品需求薄弱影响，Q3收入端略有衰退
• 猪价下跌使肉制品业务盈利能力加强
• 前三季度肉品外销：249万吨，同比增5.9%
• 屠宰业务（含内外销）营收：193.7亿，同比下降11.2%
• 肉制品业务营收：180亿，同比下降6.3%
• 单季度看，肉制品盈利进一步加强
• Q3肉品外销：92万吨，同比增10%
• Q3屠宰业务营收：56亿，同比下降24%
• Q3肉制品业务营收：68亿，同比下降0.6%
• 前三季度毛利率：18.42%，Q3毛利率同比上升1.7pct至20%
• 前三季度费率：6.1%，Q3费率同比上升0.28pct至5.93%

Q4展望

• 猪价仍较为低迷，肉制品销量有望继续向好
• 预计2025-2027年净利润：52.7亿、53.8亿和56亿
• 同比增长：5.6%、2.2%和4%
• EPS：1.52元、1.55元和1.62元
• 当前股价对应PE：17倍、16倍和16倍
• 股息率（TTM）：5.6%
• 投资回报较好，维持“买进”的投资建议

风险提示

• 肉制品需求不及预期
• 食品安全问题

财务预测

• 年度截止12月31日
• 纯利（2022-2027F）：5621百万元至5603百万元
• 每股盈余（2022-2027F）：1.62元至1.62元
• 市盈率（2022-2027F）：16至17倍
• 股利（2022-2027F）：1.60元至1.61元
• 股息率（2022-2027F）：6.36%至6.39%

附表

• 合并损益表
• 合并资产负债表
• 合并现金流量表