23Q3业绩点评：手游矩阵表现火爆，盈利能力稳步释放

维持“增持”评级，维持目标价216.77港元。公司三季度业绩整体好于预期，手游火爆加速游戏及增值服务复苏，毛利率提升运营效率持续优化。维持盈利预测，预计2023-2025年经调整净利润299/304/331亿元（人民币，下同），PE17X/17X/16X，维持“增持”评级。 收入提速毛利率新高，经调整净利超预期。公司3Q23实现收入272.70亿元，同比+11.6%，游戏及增值服务全面复苏推动收入增长提速；毛利率62.2%，同比+5.9pct，环比+2.3pct，三大主业毛利率持续优化推动集团毛利率创新高；经调整净利润86.45亿元，同比+15.7%，经调整净利率31.7%，同比+1.1pct，环比+7.35pct，经调整净利好于市场预期，收入复苏、毛利率优化及费用管控良好共同集团利润稳健增长。 手游强劲端游跌幅收窄，旗舰产品强势新品表现火爆。公司3Q23实现游戏及增值服务收入217.80亿元，同比+16.5%，毛利率69.0%，同比+4.0pct，自研游戏表现驱动毛利率持续攀升，游戏收入、增值服务收入204.24、13.73亿元，同比+17.6%、+3.4%；其中，手游、端游分别实现收入158.49、45.75亿元，同比+33.0%、-16.1%，手游占游戏收入比重提升至77.6%，端游长线运营下收入跌幅收窄、《永劫无间》转免后玩家数攀升至4000万+，手游全面复苏旗舰产品《逆水寒》手游、《蛋仔派对》表现火爆，新品《全明星街球派对》上线一度霸榜。 云音乐聚焦会员加强盈利，有道收入毛利率双双新高。公司3Q23云音乐实现收入19.73亿元，同比-16.3%，毛利率27.2%，同比+13.0pct，聚焦以音乐内容为核心的会员服务变现能力推动毛利率改善；3Q23实现有道收入15.39亿元，同比+9.7%，毛利率55.9%，同比+1.7pct，多项业务高速发展收入及毛利率均创新高，子曰大模型已支持六大原生应用开发；创新及其他业务实现收入19.78亿元，同比+0.6%，毛利率27.3%，同比+1.8pct，严选聚焦品牌化、双11多渠道销售额破亿。 风险提示：行业需求低迷；产品表现未能维持；产品上线进度延缓。 1.财务数据：手游全面爆发，盈利能力提升 1.1.业绩总览：收入加速复苏，毛利率创下新高 图1：公司三季度营业收入增长提速 图2：公司三季度毛利率创新高 图3：公司三季度经营利润稳步提升 图4：公司三季度经调整净利润好于预期 图5：公司三季度经营费用略有上升 图6：公司三季度经营费用率稳中有降 1.2.分部业绩：手游增长强劲，云音乐及有道毛利率改善 1.2.1.游戏及增值服务 图7：公司三季度游戏及增值服务收入增长提速 图8：公司三季度游戏及增值服务毛利率持续提升 图9：公司三季度在线游戏收入加速扩张 图10：公司三季度增值服务收入增速收窄 图11：公司三季度手游收入全面爆发 图12：公司三季度端游收入跌幅环比改善 1.2.2.云音乐 图13：公司三季度云音乐收入持续承压 图14：公司三季度云音乐毛利率稳中向好 1.2.3.有道 图15：公司三季度有道收入保持高速增长 图16：公司三季度有道毛利率改善明显 1.2.4.创新及其他业务 图17：公司三季度创新及其他业务同比明显下降 图18：公司三季度创新及其他业务毛利率回落 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师