23Q3盈利能力持续提升，玻尿酸放量+医美矩阵丰富

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 昊海生科(688366.SH) 2023年10月26日 增持（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：96.93 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -14.55 -1.47 9.95 相对涨幅(%) -8.89 4.04 20.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《昊海生科(688366.SH)：23H1业绩超预期，高端玻尿酸放量》，2023.8.18 2.《昊海生科（688366.SH）：短看疫后修复，长看“医美+医药”双轮发展》，2023.5.22 昊海生科：23Q3盈利能力持续提升，玻尿酸放量+医美矩阵丰富 单击或点击此处输入文字。 投资要点  23Q1-Q3利润+102%、延续高增长趋势，业绩保持韧性。（1）23Q1-Q3业绩：营收19.82亿/+25.2%、归母净利润3.27亿/+102%，扣非归母3.05亿/+117%，落在此前预告的中枢偏上沿，我们预计玻尿酸将延续上半年增长趋势。（2）23Q3业绩：营收6.69亿/+8.8%、归母净利润1.22亿/+34%、环比23Q2基本稳定，扣非归母1.17亿/+34%，业绩符合预期。  盈利能力持续提升，毛利率及净利率维持高位水平。（1）23Q1-Q3业绩：预计玻尿酸业务持续高增带动综合毛利率提升1.59pcts至71.65%；期间费用为52.75%、同比下降3.18pcts，其中销售费率31.6%、基本稳定，管理费率15.8%/-4.7pcts，归母净利率为16.49%、同比提升6.27pcts。（2）23Q3业绩：23Q3毛利率同比、环比均持续提升至72.84%，归母净利率为18.17%、同增3.42pcts、展现较高盈利能力。  预计高端玻尿酸持续放量增长，期待新品逐步落地。（1）医美业务：上半年延续较高增长，其中高端玻尿酸海魅营收增长+377%，产品质地较优+外轮廓营销推广+渠道开拓下延续高增长趋势，23H1已布局500家机构、预计下半年将持续开拓新机构合作；“姣兰”产品在23年2月新增唇部填充适应症，扩大产品的应用场景； 7月底拟1.53亿对价收购欧华美科剩余股权；未来看点：1）第四代交联产品与Cytosial玻尿酸进入注册申报阶段；2）储备外用产品ET-01及注射产品AI-09肉毒素；3）推进激光美肤、皮秒激光产品中国上市工作；4）加速欧华美科资源整合。（2）眼科业务：我们预计略有承压，22年同期在疫情管控逐步宽松背景下人工晶状体有需求集中释放，而今年暑期天气炎热影响消费需求，出行市场较热延缓消费需求释放，预计23Q3稍有承压。23H1高端产品SBL-3销量同增169%，创新疏水模注非球面人工晶状体产品于23年6月获批；公司储备多款人工晶状体产品，创新疏水模注非球面三焦点人工晶状体及第二代房水通透型PRL产品启动临床。  投资建议：昊海生科为生物医用材料龙头企业， HA填充剂高端化布局，搭建“注射填充+光电仪器+肉毒+胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，视光产品高成长性，看好“医美+医药”双轮驱动。23Q3盈利能力持续提升，高端玻尿酸放量+医美矩阵丰富，上调23-25年营业收入至26.98亿/32.76亿/38.97亿，上调归母净利润至4.51亿/5.62亿/6.92亿，同比增长150%/25%/23%，对应PE为37X/30X/24X，维持“增持”评级。  风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 171.33 流通A股(百万股)： 138.44 52周内股价区间(元)： 74.43-119.41 总市值(百万元)： 16,607.13 总资产(百万元)： 7,254.17 每股净资产(元)： 33.33 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,767 2,130 2,698 3,276 3,897 (+/-)YOY(%) 32.6% 20.6% 26.7% 21.4% 19.0% 净利润(百万元) 352 180 451 562 692 (+/-)YOY(%) 53.1% -48.8% 150.2% 24.6% 23.1% 全面摊薄EPS(元) 2.06 1.05 2.64 3.28 4.04 毛利率(%) 72.1% 69.0% 71.5% 71.9% 72.7% 净资产收益率(%) 6.2% 3.3% 7.8% 9.1% 10.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -14%0%14%29%43%57%71%2022-102023-022023-06昊海生科沪深300 公司点评 昊海生科（688366.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,130 2,698 3,276 3,897 每股收益 1.04 2.64 3.28 4.04 营业成本 661 769 920 1,063 每股净资产 31.67 33.96 36.07 38.66 毛利率% 69.0% 71.5% 71.9% 72.7% 每股经营现金流 1.33 3.25 5.05 6.14 营业税金及附加 14 19 23 27 每股股利 0.40 0.88 1.17 1.46 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 680 823 999 1,189 P/E 93.79 36.77 29.52 23.99 营业费用率% 31.9% 30.5% 30.5% 30.5% P/B 3.08 2.85 2.69 2.51 管理费用 402 405 491 585 P/S 7.92 6.25 5.15 4.33 管理费用率% 18.9% 15.0% 15.0% 15.0% EV/EBITDA 33.94 18.92 15.27 12.31 研发费用 182 210 262 312 股息率% 0.4% 0.9% 1.2% 1.5% 研发费用率% 8.6% 7.8% 8.0% 8.0% 盈利能力指标(%) EBIT 225 524 646 799 毛利率 69.0% 71.5% 71.9% 72.7% 财务费用 -74 -35 -36 -41 净利润率 8.9% 18.6% 18.7% 19.3% 财务费用率% -3.5% -1.3% -1.1% -1.0% 净资产收益率 3.3% 7.8% 9.1% 10.5% 资产减值损失 -54 -2 -2 -2 资产回报率 2.6% 6.2% 7.2% 8.2% 投资收益 6 32 39 47 投资回报率 3.0% 7.0% 8.1% 9.3% 营业利润 235 589 719 885 盈利增长(%) 营业外收支 1 1 0 0 营业收入增长率 20.6% 26.7% 21.4% 19.0% 利润总额 236 590 719 885 EBIT增长率 -4.5% 133.0% 23.4% 23.8% EBITDA 429 746 903 1,085 净利润增长率 -48.8% 150.2% 24.6% 23.1% 所得税 45 89 108 133 偿债能力指标 有效所得税率% 19.3% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 14.4% 14.8% 15.1% 15.5% 少数股东损益 10 50 49 60 流动比率 6.9 6.3 6.0 5.6 归属母公司所有者净利润 180 451 562 692 速动比率 5.8 5.1 4.9 4.8 现金比率 5.0 4.3 4.1 4.0 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,545 2,610 2,937 3,357 应收帐款周转天数 63.5 58.0 56.0 52.0 应收账款及应收票据 382 488 531 595 存货周转天数 228.8 250.0 230.0 200.0 存货 485 583 593 589 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 121 152 171 183 固定资产周转率 2.8 3.2 3.5 3.8 流动资产合计 3,532 3,833 4,231 4,724 长期股权投资 3 5 7 9 固定资产 759 854 927 1,021 在建工程 519 526 532 537 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 784 822 850 878 净利润 180 451 562 692 非流动资产合计 3,360 3,508 3,623 3,760 少数股东损益 10 50 49 60 资产总计 6,892 7,341 7,854 8,483 非现金支出 274 224 259 288 短期借款 5 5 5 5 非经营收益 -95 -30 -36 -43 应付票据及应付账款 55 74 95 129 营运资金变动 -138 -139 30 55 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 231 557 864 1,052 其它流动负债 451 529 610 702 资产 -317 -369 -372 -423 流动负债合计 511 608 710 837 投资 -417 -2 -2 -2 长期借款 44 44 44 44 其他 52 32 39 47 其它长期负债 435 435 435 435 投资活动现金流 -682 -338 -334 -378 非流动负债合计 479 479 479 479 债权募资 18 0 0 0 负债总计 990 1,087 1,189 1,316 股权募资 1 0 0 0 实收资本 174 174 174 174 其他 -307 -153 -203 -253 普通股股东权益 5,515 5,816 6,178 6,621 融资活动现金流 -288 -153 -203 -253 少数股东权益 388 438 487 547 现金净流量 -725 65 327 420 负债和所有者权益合计 6,892 7,341 7,854 8,483 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 昊海生科（688366.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介