- 继续致力于提高股东回报

继续致力于提高股东回报 阿里巴巴发布了内联2QFY24（3月底）业绩：总收入为2248亿元人民币，同比增长8.5%，该季度非GAAP净收入为402亿元人民币，同比增长16.8%。24季度的收入和非GAAP净收入均符合彭博社的普遍预期。阿里巴巴决定不对云智能集团（CIG）进行全面分拆，并将专注于在当前情况下为CIG开发可持续增长模式，但强调仍致力于推动股东回报。该公司宣布年度股息为25亿美元，旨在通过推动盈利能力提高和非核心资产货币化，将集团水平的投资资本回报率（ROIC）提高到两位数，并指导进一步利用股票回购计划。考虑到可能影响客户管理收入（CMR）恢复的近期宏观不利因素，以及管理层更积极地推动云业务的高质量收入增长，我们将基于SOTP的TP降低了4％，至148.3美元。维持买入。 目标价148.30美元（以前的TP为155.00美元）涨/跌70.3%现价87.07美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 CIG的全面分拆停止，而管理层仍致力于提高股东回报。管理层认为，在当前环境下，完全分拆CIG可能无法实现先前预期的股东价值提升效果，因此决定不继续这一过程。此外，在管理层评估市场状况后，Freshippo的IPO计划已被搁置。然而，管理层强调，它仍然专注于提高股东回报，并将在考虑未来行动时采取整体观点。 Ye TAO 卢文涛，CFA 实现了再投资和盈利能力提高之间的良好平衡。在24季度，整体调整后的EBITA同比增长18.5%，达到428亿元人民币，比我们的预测/共识高出1 / 3%，这要归功于菜鸟和云的盈利能力改善好于预期。阿里巴巴国际数字商务（AIDC），本地服务集团（LSG），菜鸟智能物流（CSL），CIG和数字媒体和娱乐集团（DME）的总收入同比增长20％，同时将调整后的EBITA亏损收窄25亿元人民币。管理层引导推动非核心业务盈利能力提升，提高整体ROIC。 在软消费环境下，增加商家投资广告的意愿。阿里巴巴在24季度的CMR收入为687亿元人民币，同比增长3％，这要归功于商家对广告的投资意愿的增加，同时部分被淘宝和天猫产生的在线GMV的小幅下降所抵消。管理层通过增强内容产品和供应链能力的举措来推动订单频率的进一步增长。 股权结构 软银13.9%来源：港交所 收益汇总 来源：FactSet 推动优质云业务收入增长。由于管理层继续通过减少低利润率的基于项目的合同的收入来提高收入质量，CIG在24季度的收入为27.6亿元人民币，同比增长2％，低于24季度的4％。结果，CIG的调整后EBITA利润率在2QFY24达到5.1％，同比增长1.5％。 关键业务部门更新 淘宝和天猫集团（占2QFY24收入的40.3%） 在2QFY24中，淘宝和天猫集团（TT集团）产生的收入为977亿元人民币，同比增长4.2％，其中客户管理收入（CMR）产生的收入为687亿元人民币，同比增长2.7％商家投资广告的意愿增加，而部分抵消了淘宝和天猫产生的在线GMV的小幅下降。 该部门的调整后EBITA在24季度为471亿元人民币，同比增长3.2％，这得益于某些业务的亏损收窄和客户管理服务利润的增加，同时部分被用户获取和保留以及内容方面的投资增加所抵消。淘宝应用程序。第二季度，该部门的整体调整后EBITA利润率为48.2%，同比下降0.5个百分点，但比我们的预期高出1.7个百分点。 AIDC（占2QFY24收入的10.1%） 在2QFY24中，AIDC产生的收入为245亿元人民币，同比增长52.8％，其中国际商业零售收入同比增长72.7％，国际商业批发收入同比增长9.4％。商业零售业务收入的强劲增长主要是由于零售业务的强劲综合订单增长。 AIDC的调整后EBITA亏损已从23季度的7.48亿元人民币收窄至24季度的3.84亿元人民币，这要归功于Lazada和Trendyol的利润率提高，部分抵消了对新业务的投资增加，例如Miravia和AliExpress的Choice。 本地服务集团（占2QFY24收入的6.4%） 得益于Elee. me和Amap业务的强劲增长，LSG在24季度的收入为156亿元人民币，同比增长16％。LSG调整后的EBITA亏损在第24季度收窄至26亿元人民币（2QFY23：亏损33亿元人民币），这得益于每订单单位经济性的改善和规模的增长。 菜鸟（占2QFY24收入的9.4%） 由于跨境履行解决方案的收入增加，菜鸟在24季度的收入为228亿元人民币，同比增长24.8％。菜鸟的调整后EBITA利润率在24季度达到4.0％，同比增长3.3个百分点，这得益于跨境履行解决方案，技术和其他服务以及国内物流服务的改善。 云智能集团（占2QFY24收入的11.4%） 由于管理层继续通过减少低利润率的基于项目的合同的收入来提高收入质量，CIG在24季度的收入为275亿元人民币，同比增长2％，低于24季度的4％。结果，CIG调整后的EBITA利润率在2QFY24达到5.1％，同比增长1.5％。 预测和估值的修订 估值：每ADS目标价148.3美元 我们基于SOTP的目标价格为每ADS 148.3美元，换算成FY24E每股收益15.6倍。 1)淘宝和天猫集团的每股广告68.7美元（为72.2美元），基于FY24E企业价值/调整后EBITA的8.0倍； 2)AIDC的每股ADS 16.4美元（16.6美元），基于2013财年24年企业价值/收入的3.0倍，目前我们假设该业务的净利润率为20%，市盈率为15倍；3)本地消费者服务的每ADS 5.5美元（为6.0美元），基于24E财年收入的1.7倍企业价值/收入；4)根据最近一轮融资的交易和阿里巴巴69.54％的股份，菜鸟的每股ADS为7.3美元（为7.6美元）。5)Cloud Intelligence Group的每个ADS 24.3美元（25.8美元），基于FY24E收入的4.2倍PS倍数（在部门间消除之前）；6)数字媒体和娱乐集团的每广告2.0美元（为2.1美元），基于24财年企业价值/ S的1.7倍；7)所有其他人的每广告10.7美元（10.9美元），基于FY24E企业价值/销售额的1.0倍。8)战略投资每ADS 13.4美元，持有折扣30%（13.8美元）。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。