新力量New Force总第4412期

2023年11月16日星期四 研究观点 【大市分析】 年底前保持稳好朝19000点进发 【公司研究】 亚马逊（AMZN，买入）：电商仍处于修复阶段，投资Anthropic加码AI领域奈飞（NFLX，买入）：Q4内容储备丰富，稳定释放利润和现金流Meta Platforms（META，买入）：Reels货币化高歌猛进，中东地区战争短期将影响收入 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 年底前保持稳好朝19000点进发 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月15日，港股终于打破闷局，出现有效放量上冲的走势，估计在年底前可以保持着向好的发展格局。恒指裂口跳升涨了有逾680点，升穿了首个反弹阻力18037点来收盘，进一步向上的空间是有所打开了，而大市成交量亦见有效增加配合，录得有逾1300亿元高于年内的日均1055亿元有接近30％，显示资金回流市场的速度正在加快。事实上，来自各方面的好消息有集中涌现的情况，是把市场气氛更加提振起来的原因。美国最新公布的10月CPI通胀数据，按月出现一年多以来的首次零增长，显示通胀持续受控并强化了市场对美联储完成加息周期的信心。另一方面，内地也公布了一系列的最新10月份经济数据，其中，工业产量按年增长了4.6％，零售销售按年增长了7.6％，表现都是较前期和预期要好的。走势上，恒指出现放量上冲，并且升穿了18037点阻力，发出了回稳回好的信号，估计有朝着19000点来进发的倾向，尤其是年底年结在即，基金有趁机把握粉饰橱窗的机会，可以继续留意大市成交量能否保持达标，来验证资金持续流入的情况。 港股出现跳升，并且以接近全日最高位18102点来收盘，一举站回到10日、20日和50日线之上，发出了比较明确的上攻势头，前两个高位18290／18899点可以是接下来的目标。指数股全线上升，其中，受惠美联储有望完成加息周期，互联网龙头领涨，腾讯(00700)、美团-W(03690)和阿里巴巴-SW(09988)，平均都涨了有5％。另外，在10月已率先逆市走强势的医药相关股也趁机伸延强势，石药(01093)涨5.41％，中生制药(01177)涨4.65％，药明生物(02269)涨6.06％。 恒指收盘报18079点，上升点或3.92％。国指收盘报6204点，上升240点或4.01％。恒生科指收盘报4126点，上升174点或4.4％。另外，港股主板成交量增加至1349亿多元，而沽空金额有246.9亿元，沽空比例18.3％仍偏高。至于升跌股数比例是1195：448，日内涨幅超过11％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有36只。港股通又再出现净流出，在周三录得有逾95亿元的大额净流出。 【公司研究】 亚马逊（AMZN，买入）：电商仍处于修复阶段，投资Anthropic加码AI领域 李倩852-25321539chuck.li@firstshanghai.com.hk 营收符合预期，利润持续修复总收入1,431亿美元（YoY+13%），符合公司指引的1,380-1,430亿美元。运营利 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 润112亿美元，超过公司指引的55-85亿美元；运营利润率为7.8%（YoY+5.8 pp，QoQ+2.1 pp）。净利润99亿美元，同比增长244%，其中计入了约12亿美元的Rivian投资收益。运营现金流TTM同比增长81%至717亿美元，自由现金流TTM为214亿美元，建议关注现金流水平的复苏。指引：预计23Q4收入1,600-1,670亿美元（YoY+7%至12%），运营利润70-110亿美元，去年同期为27亿美元。预计23年资本开支约为500亿美元，22年为590亿美元，主因物流及履约相关开支下降，而AWS相关开支保持增长。 行业电商/云计算股价146.37美元目标价176.00美元（+20%） 电商广告与第三方卖家业务提升利润率 按地区，北美电商收入同比增长11%至879亿美元，国际电商收入同比增长16%至321亿美元。按业务，自营收入同比增长7%至573亿美元；第三方卖家收入同比增长20%至343亿美元，此前第三方销售额占比已提升至60%；Prime会员订阅收入同比增长14%至102亿美元；线下门店收入同比增长6%至50亿美元；广告收入同比增长26%至121亿美元，占全球数字广告市场的7.5%（谷歌28.4%、Meta20.1%）。广告和第三方卖家业务有助于提升电商的整体盈利水平。利润端，北美电商的运营利润率为4.9%，去年同期为-0.5%；国际电商的运营利润率为-0.3%，去年同期为-8.9%。 AWS增速12%，40亿美元投资Anthropic AWS收入同比增长12%至231亿美元，基本符合市场预期；同一季度，Azure收入同比增长26%至162亿美元，GCP收入同比增长22%至84亿美元。运营利润率为30.3%（YoY+6.0 pp，QoQ+3.9 pp），为六个季度以来的最高水平。本季度亚马逊向AI初创公司Anthropic投资40亿美元，当前拥有大语言模型Claude 2，在AI领域持续追赶微软与谷歌（10月谷歌向Anthropic追投20亿美元）；公司正在训练第二个大语言模型Olympus，参数达到2万亿，可能在12月上线。 目标价176.00美元，买入评级 我们认为公司的业绩在下半年具备较好的修复空间，预计23-25年总收入为5,701、6,363、7,110亿美元，YoY+11%/12%/12%，预计23-25年Non-GAAP每股盈利为5.01、6.22、7.61美元，YoY+202%/24%/22%。采用分部估值法，求得目标价176.00美元，对应现价20%的上涨空间，维持买入评级。 风险 1）宏观疲软致使云服务支出放缓，AI赋能行业竞争加剧，降低利润率；2）独立站和新晋玩家冲击亚马逊的增量；3）美国潜在经济衰退风险；4）美国FTC起诉亚马逊，部分业务面临拆分重组风险；5）美国可能对中国企业使用AI相关的云服务加以限制。 奈飞（NFLX，买入）：Q4内容储备丰富，稳定释放利润和现金流 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539chuck.li@firstshanghai.com.hk 竞争格局持续向好，长期广告有想象空间今年的宏观环境迫使高投入、低回报的玩家转变战略，以减亏为目标；在同行缩 减规模的同时，奈飞作为流媒体内容行业的先行者从中受益，我们预计24年将有更多第三方资源在奈飞上回归/上线，平台将拥有更强的定价权。新业务方面，广告版订阅计划已在12个国家上线，这些市场的新增用户中有30%选择了广告版，订阅用户QoQ+70%。广告业务的创收进展略逊于预期，当前占比较小，但我们认为随着广告版用户的增长，1800亿美元的传统电视广告市场（不包括中国大陆及俄罗斯）意味着公司仍有较大的想象空间，预计25年广告收入有望贡献总收入的5%。 用户净增876万，利润超预期 Q3流媒体付费用户2.47亿，YoY+9%，季度净增用户876万，显著高于市场预期，其中北美、欧洲、拉美及亚太地区各增加175/395/118/188万。收入85.42亿美元，YoY+8%，基本符合市场预期；收入增长主要来自增量用户，但平均订阅费用YoY-1%，主因海外低价市场的用户占比提升、以及过去18个月涨价幅度放缓。经营利润19.16亿美元，YoY+25%；经营利润率22.4%，同比提升3.1个百分点，高于公司指引的22.2%。摊薄后每股收益3.73美元，YoY+20%，高于市场预期的3.49美元。本季度公司以25亿美元回购约600万股，并宣布在原先50亿美元回购计划的基础上新增100亿美元，截至9月30日仍有109亿美元的额度。 工会罢工为23财年节约开支，上调自由现金流指引由于美国演员工会罢工，部分作品拍摄计划延迟，将一次性节省约10亿美元的内 容支出，我们预计23年现金内容支出将同比下降22%至131亿美元，24年恢复至171亿美元。指引：预计Q4用户增长趋势与Q3相似，平均订阅费用同比保持稳定（10月18日，美国、英国及法国Basic/Premium订阅计划分别提价），收入86.92亿美元，YoY+11%；预计Q4经营利润率为13.3%，摊薄后每股收益2.15美元。预计23年经营利润率为20%（基于2023年1月1日汇率，此前为18-20%），将23年自由现金流从50亿美元上调至65亿美元；预计24年经营利润率为22-23%。 目标价538.00美元，买入评级 预计23-25年收入CAGR为13%，净利润CAGR为23%；由于工会罢工对23财年有正面影响，24年内容支出恢复后，可能影响自由现金流的增长趋势（见图10）。采用DCF法估值，求得目标价538.00美元，对应23-25年PE分别为36/28/23倍，较当前股价有20%的上升空间，上调至买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 MetaPlatforms（META，买入）：Reels货币化高歌猛进，中东地区战争短期将影响收入 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk李倩+852-25321539 季度业绩摘要 公司23Q3总收入341.5亿美元，同比增长23.2%，高于公司上季度指引中值的332.5亿美元，也高于彭博一致预期的335.2亿美元。1）Family of Apps收入339亿美元，其中广告收入336.4亿美元，同比增长23.5%。2）RealityLabs收入2.1亿美元，同比下降26.3%。本季度公司总成本63.2亿美元，毛利率81.8%，同比增长240bps。经营利润137.5亿美元，同比增长142.7%。GAAP净利润115.8亿美元，同比增长16.5%，高于一致预期的94.7亿美元。摊薄后每股收益4.39美元，高于一致预期的3.60美元。 指引相对较弱，中东地区战争将影响广告收入 公司预计23Q4总收入将介于365-400亿美元，收入指引中值同比增长18.9%，但不及一致预期的387亿美元。指引区间较宽的原因主要是由于中东冲突所导致的以色列广告主暂缓投放广告（因担心作为战争的参与方影响广告效果）。公司对2024年的总支出指引为940-990亿美元，资本开支指引为300-350亿美元。支出的增长主要由基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致。 广告展示量大幅增长，Reels货币化进展顺利Reels已推动Instagram的用户使用时间增加了40%以上。超过一半的广告商使用 Advantage+生成式AI工具来优化其广告创意中的图像和文本。本季度广告展示量同比增长31%，其中亚太和其他地区贡献较大。广告单价同比下降6%，主要由于Reels广告的占比增加。考虑到Reels带来的大量广告展示量增长，单价下降幅度却并不算太快（Reels广告报价低于FB及Ins），我们认为Reels的广告货币化进展顺利，公司也预计24年Reels将成为营收成长的助力。 目标价400美元，维持买入评级 公司推进成本控制，进行大规模裁员及削减资本开支计划，逐步下修支出指引及释放利润。同时广告ARPU及库存反弹带动收入指引超预期，提升了投资者信心。我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2023-2025年净利润预测至335/425/496亿美元，三年复合增速29%。采用DCF法估值，WACC为9.5%，长期增长率为