公司信息更新报告：2023Q3业绩超预期，盈利能力同比提升明显

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 欧派家居（603833.SH） 2023年11月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/15 当前股价(元) 85.45 一年最高最低(元) 144.87/84.39 总市值(亿元) 520.52 流通市值(亿元) 520.52 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近3个月换手率(%) 19.12 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q2业绩超预期，看好改革后释放业绩红利—公司信息更新报告》-2023.9.6 《2023Q1业绩短期承压，配套品、整装继续亮眼—公司信息更新报告》-2023.4.28 《2022逆势抢份额、提单值，2022Q4盈利能力提升 —公司信息更新报告》-2023.4.25 2023Q3业绩超预期，盈利能力同比提升明显 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029  2023Q3业绩超预期，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司实现营收165.6亿元（+1.8%），实现归母净利润23.1亿元（+16.0%），实现扣非净利润22.00亿元（+14.6%）；2023Q3，公司实现营收67.2亿元（+2.2%），实现归母净利润11.77亿元（+21.1%），实现扣非净利润11.3亿元（+20.2%），公司营收保持稳健，利润受益于原材料下行及控费降本推进表现亮眼。公司采取积极市场推广策略，9月初推出“699元/平方米”普惠套餐，以性价比引流，我们看好其成为2023Q4业绩有效拉动。地产行业仍处恢复区间，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为30.89/36.51/43.07亿元(原为31.45/36.61/42.21亿元)，对应EPS为5.07/5.99/7.07元，当前股价对应PE为17.4/14.7/12.5倍，大家居战略稳步推进，龙头增长韧性彰显，维持“买入”评级。  收入拆分：衣柜及配套品、卫浴及木门保持稳健增速，整装大家居稳步推进 分产品看，在地产下行压力下衣柜及配套品、卫浴及木门保持稳健增速，2023Q1-Q3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为51.64/88.73/8.13/9.96亿元，分别同比-5.24%/+1.90%/+12.49%/+6.34%。分渠道看，公司持续推进整装大家居战略，经销渠道或因渠道磨合同比略微下降，大宗及直营渠道实现稳健增长。经销渠道/大宗渠道/直营渠道营收分别为128.15/26.78/5.07亿元，分别同比-1.02%/+10.10%/+9.94%。门店方面，2023Q1-Q3公司共有门店7376家（-239家），其中欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数量分别为2340/2253/1067/690/1026家，相对于2022年末分别-139/+43/+13/-126/-30家。  盈利能力：毛利率上升、期间费用率稳定助力净利率提升 公司2023Q1-3毛利率34.0%（+2.0pcts），毛利率提升亮眼或主系外部受益于原材料下降、内部供应链精细化降本推进；期间费用率为17.5%（+0.03pcts），费用控制平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%，同比分别+0.6/-0.2/-0.1/-0.2pcts；综合影响下2023Q1-Q3净利率13.9%（+1.7pcts）。公司2023Q3季度毛利率为37.6%（+4.5pcts），期间费用率为16.8%（+1.1pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.0%/4.7%/-1.0%，同比分别+0.6/-0.5/+0.6/+0.4pcts，综合影响公司2023Q3单季度净利率17.5%（+2.7pcts）。  风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,442 22,480 23,491 27,109 31,175 YOY(%) 38.7 10.0 4.5 15.4 15.0 归母净利润(百万元) 2,666 2,688 3,089 3,651 4,307 YOY(%) 29.2 0.9 14.9 18.2 18.0 毛利率(%) 31.6 31.6 33.5 33.7 34.2 净利率(%) 13.0 12.0 13.2 13.5 13.8 ROE(%) 18.5 16.2 16.7 17.1 17.5 EPS(摊薄/元) 4.38 4.41 5.07 5.99 7.07 P/E(倍) 19.5 19.4 16.8 14.3 12.1 P/B(倍) 3.6 3.2 2.9 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%2022-112023-032023-07欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11243 13381 13692 15316 17905 营业收入 20442 22480 23491 27109 31175 现金 6562 8270 9987 11144 13625 营业成本 13978 15374 15633 17987 20529 应收票据及应收账款 1218 1467 0 0 0 营业税金及附加 143 168 167 197 225 其他应收款 96 197 109 244 162 营业费用 1386 1679 1527 1800 1917 预付账款 148 107 160 149 206 管理费用 1131 1336 1362 1582 1757 存货 1463 1414 1512 1854 1987 研发费用 908 1123 1052 1315 1808 其他流动资产 1756 1925 1925 1925 1925 财务费用 -115 -247 288 89 34 非流动资产 12150 15230 15092 16019 16947 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 16 11 2 -6 -15 其他收益 91 120 110 102 106 固定资产 6648 6689 6829 7807 8805 公允价值变动收益 52 -34 11 13 11 无形资产 1064 1061 1019 967 908 投资净收益 21 23 26 27 24 其他非流动资产 4422 7470 7241 7251 7248 资产处置收益 -7 -0 -1 -2 -3 资产总计 23393 28611 28784 31336 34852 营业利润 3060 3056 3553 4204 4944 流动负债 8285 9675 8171 8214 8656 营业外收入 32 27 28 28 29 短期借款 2389 4585 4585 4585 4585 营业外支出 17 15 17 17 17 应付票据及应付账款 2158 1979 0 0 0 利润总额 3075 3068 3565 4215 4956 其他流动负债 3737 3111 3586 3629 4071 所得税 411 385 478 567 654 非流动负债 699 2422 2091 1836 1548 净利润 2664 2683 3087 3648 4303 长期借款 0 1607 1275 1020 733 少数股东损益 -1 -6 -2 -3 -5 其他非流动负债 699 816 816 816 816 归属母公司净利润 2666 2688 3089 3651 4307 负债合计 8984 12097 10262 10050 10204 EBITDA 3718 3955 4293 4922 5724 少数股东权益 0 6 4 0 -4 EPS(元) 4.38 4.41 5.07 5.99 7.07 股本 609 609 609 609 609 资本公积 4361 4360 4360 4360 4360 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 9379 11003 13010 15289 17949 成长能力 归属母公司股东权益 14409 16508 18519 21285 24652 营业收入(%) 38.7 10.0 4.5 15.4 15.0 负债和股东权益 23393 28611 28784 31336 34852 营业利润(%) 27.1 -0.1 16.3 18.3 17.6 归属于母公司净利润(%) 29.2 0.9 14.9 18.2 18.0 获利能力 毛利率(%) 31.6 31.6 33.5 33.7 34.2 净利率(%) 13.0 12.0 13.2 13.5 13.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.5 16.2 16.7 17.1 17.5 经营活动现金流 4046 2410 3800 3932 5421 ROIC(%) 46.2 30.5 34.3 34.7 38.1 净利润 2664 2683 3087 3648 4303 偿债能力 折旧摊销 696 752 640 672 796 资产负债率(%) 38.4 42.3 35.7 32.1 29.3 财务费用 -115 -247 288 89 34 净负债比率(%) -24.8 -7.6 -17.4 -21.7 -29.9 投资损失 -21 -23 -26 -27 -24 流动比率 1.4 1.4 1.7 1.9 2.1 营运资金变动 508 -1370 -125 -365 420 速动比率 1.2 1.1 1.3 1.5 1.7 其他经营现金流 314 617 -64 -86 -107 营运能力 投资活动现金流 -2065 -7146 -465 -1562 -1691 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.9 0.9 资本支出 1235 2257 510 1608 1732 应收账款周转率 25.3 19.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -916 -4890 8 8 9 应付账款周转率 8.8 7.8 16.4 0.0 0.0 其他投资现金流 86 1 36 38 32 每股指标（元） 筹资活动现金流 -187 2985 -1618 -1213 -1249 每股收益(最新摊薄) 4.38 4.41 5.07 5.99 7.07 短期借款 763 2196 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.64 3.96 6.24 6.45 8.90 长期借款 -495 1607 -331 -255 -288 每股净资产(最新摊薄) 23.65 26.40 29.70 34.25 39.77 普通股增加 8 0 0 0 0 估值比率 资本公积